Om Iconovo
Iconovo AB (“Iconovo”) är ett svenskt life science-bolag som utvecklar och licensierar inhalationsplattformar för läkemedel i både generisk och innovativ form. Bolaget kombinerar spetskompetens inom torrpulverinhalatorer med en kapitallätt affärsmodell baserad på licensavtal, CDMO-samarbeten och direktförsäljning via det helägda dotterbolaget Iconovo Pharma. Iconovo har idag fem egenutvecklade inhalatorplattformar som täcker allt från generiska substitut till inhalerbara biologiska läkemedel. Bolagets strategi är att möjliggöra snabbare och mer kostnadseffektiv marknadslansering för partners genom att erbjuda färdiga tekniska lösningar.
Intäkterna i nuläget utgörs främst av utvecklingsersättning och feasibility-projekt, men från 2025–2026 väntas bolaget börja generera högmarginalintäkter från signeringsavgifter och royaltyströmmar, där målet är att nå 250 MSEK i intäkter och 50 % EBITDA-marginal till 2027. Med två produkter nära kommersialisering, en bred teknologiplattform, samt ett ökande intresse för inhalerbara biologics, är Iconovo väl positionerat att skala upp modellen till en låg risk och hög operativ hävstång.
Investeringsidé
Iconovo är idag i en övergångsfas från en FoU-fokuserad verksamhet till ett bolag med en kommersiellt skalbar modell baserad på licens- och royaltyintäkter med en förväntad hög bruttomarginal. Den mest närliggande katalysatorn är ett förväntat licensavtal för ICOpre, bolagets inhalator för generiska versioner av GSK:s Ellipta. Enligt bolaget har partneringprocessen utökats till Europa och Asien, och ett avtal med en signeringsavgift om cirka 40 MSEK förväntas under Q2 2025. Ett sådant avtal förväntas tillföra både kapital och framtida royaltyintäkter, och samtidigt bekräfta affärsmodellens skalbarhet samt efterfrågan.
Samtidigt har ICOres uppnått positiva bioekvivalensdata. En registreringsstudie är planerad till Q1 2025, vilket är det sista steget före regulatorisk ansökan i EU. Vid godkännande väntas lansering ske under år 2026 genom partnern Amneal, med royaltynivåer om cirka 7,5 % på försäljningen, där ICOres uppskattas ha en TAM om 590 MSEK i Europa. Utöver generikaspåret har Iconovo också börjat bygga en position inom inhalerade biologiska läkemedel – en marknad med kraftig tillväxt – via ICOone och ICOone Nasal. I samarbete med Lonza, ett världsledande CDMO-bolag, utvecklas nu en inhalationsversion av GLP-1 för behandling av fetma, ett segment som förväntas växa från 35 till 80 mdUSD till 2029, vilket möjliggör en helt ny affärsvertikal bortom generika.
Iconovo har idag en kassa om 24,7 MSEK, och en burn rate om cirka -15 MSEK per kvartal. Även om nyemissionen genomförd i Q4 2024 om 29 MSEK ger visst andrum, är ett ICOpre-avtal avgörande för att undvika ny kapitalanskaffning under år 2025. Det finns dock ett tydligt path-to-profitability: om licensintäkter realiseras och royaltyflöden inleds enligt plan, estimeras bolaget nå positivt kassaflöde inom 18–24 månader.
Med flera händelsedrivna triggers i närtid, en teknisk plattform redo för skalning, samt licensbaserade intäktsströmmar med 90 % bruttomarginal, erbjuder Iconovo en attraktiv asymmetrisk risk/reward-profil. Det är ett bolag som just nu prissätts som om inget kommer att lyckas – men där bara en enda träff kan ändra spelplanen helt.
Triggers
Värdering
Vi ser det som ett troligt scenario att Iconovo tecknar ett ICOpre-licensavtal under Q2 2025, vilket estimeras ge en signeringsavgift om cirka 40 MSEK, vilket således stärker kassapositionen markant. Samtidigt antas ICOres regulatoriskt godkännande under 2026 och börjar generera royaltyintäkter om cirka 7,5 % av Amneals försäljning i Europa. Direktförsäljningen via Iconovo Pharma väntas skala upp i Norden, men utgör fortsatt en mindre andel av intäkterna om 15 MSEK under prognosperioden.
Redaktionen estimerar att bolaget når en nettoomsättning om 101,1 MSEK år 2027, med en gradvis förbättrad EBIT-marginal om cirka 9,7 %, i takt med att royaltyströmmar ökar och den operativa hävstången slår igenom. Givet den höga skalbarheten i affärsmodellen, där varje ny licensaffär till stor del faller ned på resultatnivå, förväntas marginalexpansion under efterföljande år. Vid en EV/EBIT-multipel om 9x på estimerad 2027 EBIT om 9,8 MSEK, motsvarar detta ett börsvärde om 105,1 MSEK, vilket motsvarar en uppsida om cirka 67 % från nuvarande nivåer.
Iconovo handlas idag till en värdering som antyder att inga av bolagets projekt lyckas nå marknaden. Givet bolagets mogna teknologibas, flera närliggande triggers och potentiella intäktsströmmar från både generikaspåret och inhalerade biologics anser redaktionen att denna diskrepans är omotiverad. Ett licensavtal för ICOpre, framgångsrik registrering av ICOres samt fortsatta samarbeten inom biologiska läkemedel kan fungera som katalysatorer för att realisera denna värdering inom de kommande 12–18 månaderna.
