AKTIEANALYS: Berner Industrier – En mindre serieförvärvare med större ambitioner

Berner Industrier AB – tidigare Christian Berner Tech Trade – är en nordisk industrikoncern inom hållbar teknik med anor från år 1897​. Bolaget erbjuder tekniska kvalitetsprodukter och systemlösningar som hjälper industrier och offentlig sektor att sänka kostnader, minska resurs- och energiförbrukning samt bli mer hållbara​.

Verksamheten är indelad i två affärsområden, som tillsammans omfattar åtta rörelsedrivande bolag i Norden​:

• Teknik & Distribution
• Energi & Miljö

Sedan noteringen på Nasdaq Stockholm år 2017 har Berner Industrier förvärvat flera nischbolag och successivt omorganiserat för att öka effektiviteten och decentralisera beslutsfattandet.​ Under år 2024 bytte koncernen namn från Christian Berner Tech Trade till Berner Industrier, för att tydligare profilera sig som en långsiktig ägare inom industri och handel​.

Christian Berner startades år 1897 i Göteborg som en teknisk handelsfirma​. Redan tidigt expanderade man i Norden med dotterbolag i Norge (år 1910), Finland (år 1923) och Danmark (år 1924)​. Genom årtiondena breddades sortimentet – t.ex. med pumpar, teknisk plast och instrument på 1970-talet – vilket lade grunden till dagens verksamhet​. År 2017 börsnoterades koncernen på Nasdaq Stockholm Small Cap​. Därefter initierades en aktiv förvärvsstrategi – där bolaget förvärvade:

• Zander & Ingeström, år 2018
• Empakk AS, år 2019
• Alfa Tec, år 2019
• Bullerbekämparen, år 2020
• AB G.F. Swedenborg, år 2021
• Autofric AB, år 2025

Dessa förvärv har inneburit att bolaget förvärvat bolag med ledande positioner inom flera nischer – bland annat produkter såsom högtryckspannan Zetapannan och industrispjället Swedamper i portföljen, vilka bidrar med spännande tillväxtmöjligheter och god lönsamhet​.

Omstrukturering och affärsmodell

Under år 2022 genomförde den då nya koncernledningen en större omorganisation för att öka decentralisering och entreprenörsanda i dotterbolagen. Centrala stödfunktioner (som ekonomi, marknad, IT) flyttades ut till verksamheterna, interndebitering minskades och affärsområdena Teknik & Distribution respektive Energi & Miljö etablerades​. Syftet var att frigöra dotterbolagens potential och förenkla beslutsvägar. Denna decentralisering har redan gett effekt i form av förbättrad lönsamhet. Affärsmodellen som helhet kan beskrivas som värdeskapande teknikhandel kombinerat med egna nischprodukter.

Inom segmentet Teknik & Distribution agerar bolagen främst som lokala distributörer av tekniska komponenter (t.ex. pumpar, filter, processutrustning) och tillhandahåller expertis, kundanpassning och service​.

Inom segmentet Energi & Miljö fokuserar bolagen mer på egen teknik och system som främjar hållbarhet, t.ex. elektriska pannor för fossilfri energi, vattenreningslösningar, vibrationsdämpning och miljöteknik. Kunderna finns inom industri, infrastrukturprojekt, offentlig sektor och processindustri​. Bolagets breda exponering mot områden såsom rent vatten, ren energi och hållbart resursutnyttjande placerar det mitt i flera starka underliggande samhällstrender​.

Den koncernstruktur som växt fram är idag en plattform redo för fortsatt expansion. Berner Industrier har cirka 215 anställda och omsatte 963 MSEK under 2024​. Koncernens finansiella ställning är solid – vid utgången av år 2024 var skuldsättningen låg med nettoskuld (exkl. leasing) på 24,6 MSEK​, vilket motsvarar nettoskuld/EBITDA under 1x, vilket ger utrymme för investeringar och förvärv framåt, vilket knyter an till den första tillväxtdrivaren.

Investeringsidé

Förvärvsdriven expansion och entreprenörsmodell

En central tillväxtmotor för Berner Industrier är bolagets förvärvsstrategi. Efter att ha integrerat flera förvärvade bolag åren 2018–2021 tog koncernen en paus i förvärven under omstruktureringsfasen åren 2022–2024. Nu, med en decentraliserad organisation på plats och stark balansräkning, signalerar bolaget att man åter växlar upp förvärvstempot​. I april 2025 annonserades det första förvärvet på flera år – Autofric AB, ett nischbolag inom vattenrening, med ca 60 MSEK i omsättning och en EBITA om 9,8 MSEK, motsvarande en marginal om 16,3 %. Köpeskillingen är 55 MSEK (skuldfritt) plus en möjlig tilläggsköpeskilling om upp till 20 MSEK beroende på framtida resultat​. Affären finansieras helt inom befintliga kreditramar och väntas öka koncernens vinst redan från genomförandet under Q2 2025​.

Förvärv som Autofric illustrerar strategin: identifiera specialiserade, välskötta nischbolag där Berner kan vara en långsiktig ägare som låter entreprenörerna fortsätta driva verksamheten​. Genom den decentraliserade styrmodellen kan nya bolag integreras smidigt där befintlig ledning motiveras att stanna kvar och växa vidare inom koncernen​. Denna filosofi påminner om framgångsrika svenska serieförvärvare som Indutrade, Addtech m.fl., vilka har liknande decentraliserade strukturer. Vi noterar att Berner Industrier nu tar avstamp inför en ny förvärvsresa och att bolaget därmed framstår som en intressant kandidat i segmentet, särskilt då de större serieförvärvarna värderas högt​ – potentiellt kan ett fortsätt ökat förvärvstempo för Berner industrier agera som en katalysator för uppvärdering.

Berner Industrier har som mål om >10% årlig omsättningstillväxt över en konjunkturcykel inklusive förvärv​. Detta mål har över tid uppnåtts, med en omsättningstillväxt om i snitt 10,0 % sedan år 2017 till år 2024. Däremot har Berner vissa enskilda år t.ex år 2024 (+2%) inte nått målsättningen.

För att uppnå >10 % framgent kan förvärv potentiellt bidra substantiellt. Antagandevis kan bolaget förvärva åtminstone ett bolag per år i storleksordningen 50–100 MSEK i omsättning. Det skulle på 3 år addera ca 150–200 MSEK i ytterligare omsättning. Som referens skulle en serie förvärv av Autofrics storlek (~60 MSEK) tre år i rad lyfta koncernomsättningen från ~963 MSEK (2024) till omkring 1150 MSEK – 1200 MSEK, (exklusive organisk tillväxt). Om vi antar att förvärven håller liknande EBITA-marginal som Berner (6–8 %), skulle ett tillskott på 180 MSEK i omsättning kunna öka EBITA med ca 12–15 MSEK årligen på sikt. Noterbart är även att förvärv likt Autofric avsevärt stärker Berner koncernens marginal, Autofric med en EBITA om 9,8 MSEK och en marginal om 16,3 % stärker kraftigt övriga koncernens EBITA-marginal som för år 2024 var 6,1 %. Berner koncernens marginal för år 2024 var tyngd av ett svagt år för segmentet teknik & distribution, vars EBITA-marginal försvagades från 5,3 % år 2023, till 1,3 % år 2024.

Koncernen kan genom stordriftsfördelar och know-how bidra till att accelerera tillväxten i de förvärvade bolagen t.ex. genom kapital för expansion, försäljningssynergier i Norden och effektivare upphandling. Koncernen har visat finansiell disciplin – Berner amorterade ned skulder med 50 MSEK under 2024​ för att stå redo att öka belåningen när rätt förvärvsmöjligheter uppstår​. Med nettoskuld/EBITDA <1x och fortsatt starkt kassaflöde (105 MSEK i operativt kassaflöde 2024​, finns utrymme att finansiera flera förvärv utan att kompromissa finansiell stabilitet. Sammantaget utgör förvärvsdriven expansion en kritisk tillväxtdrivare som kan ge två effekter:

• Kraftig omsättningstillväxt
• Vinsttillväxt, genom både tillskott av vinst och eventuella synergier

Hållbar energiteknik och elektrifiering av industrin

En andra stark drivkraft är den gröna omställningen inom energi och industri, där Berner Industriers erbjudande ligger rätt i tiden. Koncernen har under senare år profilerat sig inom teknologier som möjliggör fossilfria energisystem och ökad energieffektivitet. Ett tydligt exempel är dotterbolaget Zander & Ingeström, som tillverkar och säljer högspännings-elpannor (Zetapannan). Dessa elektriska pannor kan ersätta traditionella olje- eller gaseldade pannor i fjärrvärme och processindustri, och är en nyckel i omställningen mot ett mer hållbart samhälle enligt bolaget självt​.

Efterfrågan på sådana lösningar ökar i takt med att företag och energiverk strävar mot minskade koldioxidutsläpp. Zander & Ingeström har redan en världsledande position inom högvoltselpannor och en stor (icke-preciserad) andel av denna växande världsmarknad​. Man expanderar dessutom produktportföljen och geografiska marknader för att möta stigande efterfrågan​.

Ett konkret bevis på drivkraften är storordern Zander & Ingeström fick 2023: leverans av tre elpannor (50 MW vardera) till energibolaget Helen Oy i Finland, som togs i drift i slutet av år 2024​. Dessa pannor förväntas kraftigt reducera utsläppen från Helsingfors fjärrvärme samt öka flexibiliteten i energisystemet.

Fler industribolag och energileverantörer står inför liknande investeringsbeslut, särskilt med höga fossila bränslepriser och skärpta klimatmål. Globalt förväntas marknaden för elektriska pannor växa omkring 10 % årligen kommande decennium​, drivet av behovet att fasa ut fossildrivna värmesystem, enligt Allied Market Research.

Utöver elpannor har koncernen även andra produkter inriktade på energieffektivisering på ren energi som t.ex:

• Högtryckspumpar och industrispjäll för optimering av ång- och värmeprocesser
• Ljud- och vibrationsdämpande lösningar som bidrar till bättre arbetsmiljö och minskade energiförluster​.

Inom affärsområdet Energi & Miljö har bolaget själv uttryckt att: ”Våra verksamheter rör sig i hjärtat av de starka, underliggande samhällstrenderna”

Segmentet Energi & Miljö utgör cirka halva koncernens omsättning (468 MSEK) och har uppvisat god tillväxt och växande marginaler, segmentet växte med 14 % år 2024, från 411 MSEK år 2023 till 468 MSEK år 2024. Samtidigt som EBITA växte med 4 %, från 57 MSEK till 59 MSEK, motsvarande en EBITA marginal om 12,6 % för segmentet.

Fortsätter investeringsviljan i gröna energilösningar, förväntas detta segment växa organiskt i hög ensiffrig eller låg tvåsiffrig takt kommande år. Vi kan illustrera: om marknaden växer ~10 % globalt och Berner Industriers produkter tar ökade marknadsandelar tack vare koncernens ledande position, estimeras affärsområdet växa med ca 10–15 % årligen organiskt (estimerat 12,5 %). På 3 år skulle det potentiellt innebära att hela koncernens omsättning växer med 20 % organiskt, samtidigt som segmentet teknik och distribution skulle kunna stå still på 495 MSEK i omsättning, med 0 % i tillväxt.

Eftersom dessa produkter ofta är högt förädlade och egenutvecklade, har de, enligt Berner, god lönsamhet, både Zetapannan och Swedamper nämns som exempel på produkter med god lönsamhet. Högre volymer kan dessutom ge viss skaleffekt. Således kan denna drivkraft inte bara öka omsättningen utan även höja koncernens rörelsemarginal på sikt. Vi bedömer att om Energi & Miljö växer snabbare än övriga bolaget, kan koncernens EBITA-marginal närma sig eller nå det finansiella målet 9% (jämfört med 6,1 % år 2024)​, vilket kraftigt skulle lyfta vinsttillväxten.

Sammanfattat utgör den gröna energitrenden en potentiellt trippelsidig tillväxtdrivare:

• Omsättningstillväxt -> Marginalexpansion -> Potentiell multipelexpansion

Miljöteknik och vattenbehandling – hållbara samhällstrender

Det ökade fokuset på miljöteknik, särskilt inom vatten och infrastruktur utgör ytterligare in tillväxtdrivare för Berner Industrier. Berner har betydande exponering mot vatten- och miljösegmentet genom de befintliga bolagen i koncernen, exempelvis levererar affärsområdet Teknik & Distribution flertalet produkter till vattenreningsverk, VA-sektorn och avlopp – allt från pumpar och filter till slutdelar som förlänger livslängden på anläggningar​.

Det nya förvärvet Autofric stärker också koncernens erbjudande inom nischprodukter för högeffektiv avvattning av slam från reningsverk och industrier​, Autofric har en bred kundbas i både offentlig och privat sektor i Norden, samt några globala kunder, vilket potentiellt kan indikera fortsatt tillväxtpotential globalt.

Behovet av investeringar i vatteninfrastruktur och miljöteknik är stort. Många avlopps- och dricksvattennät i Europa är ålderstigna och behöver uppgraderas, dessutom skärps miljökrav och regleringar kring rening av utsläpp, hantering av avfall, buller och vibrationer. Berner Industriers bolag adresserar flera av dessa områden, vilka erbjuder t.ex. system för vibrationsdämpning i spårtrafik, filtrering av processutsläpp och bullerdämpande lösningar för industrin. Kunder som Trafikverket och kommuner är i behov av modern teknik för att klara sina hållbarhetsmål. I bolagets portfölj finns spetskompetens – exempelvis Bullerbekämparen (förvärvad år 2020) inom ljuddämpning, och Swedenborg (förvärvad år 2021) som utvecklar industrispjäll och filter för processindustrin​.

Globalt förväntas marknaden för vatten- och avloppsreningsutrustning växa stabilt, omkring 5–6 % årligen kommande år​, enligt MarketAndMarkets. Underliggande faktorer är vattenbrist, behov av renare vatten och klimatanpassning – trender som gynnar företag med lösningar för vattenbehandling. Även marknaden för utsläppsbegränsande utrustning och hållbarhetsrelaterade industritjänster växer när industrier investerar för att bli mer miljövänliga.

För Berner Industrier innebär detta att efterfrågan på koncernens produkter och system inom vatten/miljö antas öka. Affärsområdet Teknik & Distribution (där mycket av klassisk VA- och miljöteknikdistribution ingår) hade det tuffare under 2022–2024, med en omsättning om 496 MSEK för år 2024, jämfört med 533 MSEK för år 2023, motsvarande en minskning om 6,8 %. Däremot, om offentliga investeringar i till exempel VA-nät och reningsverk accelererar, kan vi se en flerårig medvind. En organisk tillväxt om 5 % per år i dessa produktkategorier framstår som möjlig, särskilt förstärkt av nyförvärvade produkter (Autofric m.fl.). På 3 års sikt motsvarar 5 % CAGR en omsättningsökning om 16 % drivet av denna trend, kombinerat med potentialen inom energi & miljö tycker vi att koncernens tillväxtpotential de närmsta åren tydlig.

Effektivisering och marginalexpansion genom decentralisering

Förutom de marknadsdrivna tillväxtfaktorerna är även den interna effektivisering en potentiell värdeskapare. Berner Industriers omställning till en mer decentraliserad organisation åren 2022–2023 medförde engångskostnader (ca 7 MSEK under år 2024)​ men har lagt grunden för starkare lönsamhet, som vi estimerar kommer synas under de kommande åren.

Nu när merparten av omstruktureringskostnaderna är tagna och duplicerade funktioner skalats bort, går koncernen in i 2025 med en något lägre kostnadsbas​. Under Q4-24 var det underliggande EBITA-resultatet 17 % högre än Q4-23, om man exkluderar omstruktureringsposter, motsvarande en marginal på 7,4 % och en EBITA om 16,5 MSEK (jämfört rapporterade 5,7 % och en EBITA om 14,1 MSEK). Detta antyder att bolaget är på god väg mot sitt marginalmål 9 %.

Vi bedömer att marginexpansion är en reell möjlighet de kommande åren tack vare:

• Lägre kostnader efter omorganisation (t.ex. minskad centraladministration)
• Bättre produktmix – mer egen teknik med högre marginal såsom tidigare nämnt
• Incitamentsstyrning – decentraliseringen motiverar dotterbolagen att öka sin lönsamhet genom lokalt ansvar

Bolagets finansiella mål om 9 % genomsnittlig EBITA-marginal över en konjunkturcykel​ ger en indikation på ambitionsnivån, med fortsatt kostnadskontroll och lite medvind från volymtillväxt kan 9 % mycket väl uppnås inom 2–3 år. Skulle så ske samtidigt som intäkterna växer via Drivare 1–3 (Förvärv, Energi & Miljö, Hållbara Samhällstrender), kan vinsten växa snabbare än omsättningen, till följd av operationell effektivitet och skalbarhet.

I ett potentiellt scenario där omsättningen växer ca 10 % årligen (i linje med målsättningen) år 2025–2027 till 1300 MSEK år 2027 och EBITA-marginalen går från 6,1 % till 9 %, skulle EBITA mer än fördubblas (59 → 117 MSEK).

Värdering & Estimat

Berner Industrier omsatte 962,7 MSEK år 2024, med ett EBITA-resultat om 59 MSEK för året, motsvarande en EBITA-marginal om 6,1 %. Dagens EV är ca 1027 MSEK, inklusive leasingskuld, vilket innebär att bolaget handlas till EV/EBITA 17,4x 2024A. En relativt hög multipel, däremot var 2024 ett svagt år, med endast 2 % tillväxt och en EBITA-marginal som tyngdes av svag lönsamhet inom segmentet teknik och distribution.

Redaktionen estimerar att Autofric växer med 9 % år 2025 och tillföra Berner industrier med en omsättning om ca 65 MSEK för 2025E, och ett EBITA-resultat om ca 11 MSEK för 2025E, motsvarande en EBITA marginal om 16,9 %, jämfört med 16,3 % för år 2024. Utöver tillväxten som Autofric bidrar med, estimerar redaktionen att segmentet energi & miljö fortsatt kommer växa starkt med 12,5 % för 2025E, motsvarande en omsättning om 526,5 MSEK, samtidigt som teknik & distribution har ytterligare ett mellanår med en omsättning om 495 MSEK, motsvarande 0 % tillväxt. Ovan estimat skulle innebära en potentiell omsättning om 1076 MSEK för 2025E, motsvarande en total tillväxt om 11,8 %, samtidigt som vi estimerar en EBITA om 76 MSEK, motsvarande en marginal om 7,1 %, jämfört med en EBITA om 59 MSEK och en EBITA marginal om 6,1 % för år 2024.

För år 2026 räknar redaktionen utan förvärv (ses snarare som en option med hög sannolikhet) och estimerar en omsättningstillväxt om 10 %, vilket innebär en potentiell omsättning om 1184 MSEK för 2026E samtidigt som vi estimerar en EBITA om 88 MSEK, motsvarande en marginal om 7,4 %. Marginalexpansion estimeras främst drivas av fortsatt tillväxt inom energi & miljö segmentet, kombinerat med en marginalåterhämtning inom segmentet teknik & distribution.

Under dessa antaganden handlas Berner industrier till:

Jämförelsebolag:

Redaktionen bedömer att en rabatt om 20 % jämfört med jämförelsebolagens EV/EBITA för 2026E är rättvist, till följd av Berners mindre storlek och långsammare förvärvstakt. En rabatt om 20 % mot 20,7x 2026E EBITA ger oss en målmultipel om 16,6x 2026E EBITA. Vilket potentiellt illustrerar en uppsida om 41,6 % för Berner industrier på multipeln 16,6x, vilket innebär ett potentiellt aktiepris om 68,4 SEK, jämfört med dagens aktiepris om 48,5 SEK, motsvarande en uppsida om 41,6 %.