Vertiseit, som grundades år 2008 i Varberg, är en ledande aktör inom In-store Experience Management (IXM), även kallat mjukvaruplattformar för digitala kundupplevelser i butik. Genom dotterbolagen Dise, Grassfish och Visual Art erbjuder bolaget SaaS-plattformar för att hantera och distribuera digitalt innehåll (t.ex. menyboards, informationsskärmar, interaktiva displayer) i realtid för stora butikskedjor. Plattformarna möjliggör en enhetlig kundresa genom att integrera det fysiska och digitala, exempelvis kan en restaurang eller butik centralt styra allt digitalt skyltmaterial och analysera kundbeteenden i butik. Bolaget har ca 270 anställda och kontor i bl.a. Sverige, Norge, Danmark, Finland, Österrike, Tyskland, Spanien, Storbritannien och USA. Vertiseit noterades på Nasdaq First North år 2019.
Tillväxt har historiskt skett både organiskt och genom förvärv. Några större förvärv innefattar bl.a. Dise International (år 2017), Grassfish (år 2021), MultiQ (år 2022) och Visual Art (år 2024). Genom dessa uppköp har Vertiseit konsoliderat fragmenterade delar av marknaden och förvärvat ny teknik, kundavtal och geografisk täckning. Exempelvis utökade Visual Art-förvärvet (slutfört i oktober år 2024) verksamheten till åtta nya länder och tillförde globala kunder såsom McDonald’s, 7-Eleven och Circle K samt nya möjligheter inom Retail Media. Den uttalade förvärvsstrategin är att bli världsledande inom bolagets nisch genom att köpa och utveckla ledande IXM-bolag.
Vertiseit har uppvisat en stark finansiell utveckling under perioden åren 2018-2024, med en nettoomsättning som ökade från ca 70 MSEK till 464 MSEK, motsvarande en genomsnittlig årlig tillväxttakt (CAGR) om ca 40,5 %. Tillväxten har skett både organiskt och via en aktiv förvärvsstrategi, där bolaget under perioden genomfört flera större förvärv. Under år 2024 ökade nettoomsättningen med ca 33,4 % jämfört med föregående år, av vilken 26 % var organisk, till följd av både nya kundavtal, prishöjningar och merförsäljning. Historiskt sett har uppdelningen mellan organisk och förvärvsdriven tillväxt varierat kraftigt.
Vertiseits intäktsmodell bygger på återkommande licensintäkter (SaaS) kompletterade med rådgivningstjänster (consulting) och hårdvara (systems). SaaS-intäkterna uppgick till ca 209 MSEK under år 2024 (45 % av omsättningen) samt har hög bruttomarginal (ca 25-35 EBITDA-marginal) och skalbarhet. Utöver licenser genererar koncernen konsult- och projektintäkter (t.ex. innehållsproduktion, installationer) vilka ger en helhetslösning för kunden och bidrar till låg kundomsättning (churn om ca 0,9 %). Merparten av kundprojekten löper över många år och churn uppstår främst om en kund stänger ner de fysiska enheterna, annars tenderar kunderna att stanna kvar och utöka Vertiseits installationer. Detta ger Vertiseit en stabil bas av återkommande intäkter och god förutsägbarhet i kassaflöden.
I samband med förvärvet av Visual Art förväntas nettoomsättningen stiga kraftigt till ca 750 MSEK år 2025 från 464 MSEK år 2024. Därefter väntas tillväxttakten stabiliseras kring ca 10 % per år. Den projicerade omsättningen väntas nå ca 908 MSEK år 2027. EBITDA-resultatet uppgick år 2024 till ca 94 MSEK (20,2 % EBITDA-marginal), drivet av hög andel återkommande SaaS-intäkter med en högre EBITDA-marginal (ca 25-35 %) än Consulting (ca 8-12 %) och Systems (ca 4-7 %). Efter förvärvet som slutfördes i oktober år 2024, sjönk EBITDA-marginalen till ca 12 % under Q1 2025, men förväntas gradvis återhämta sig i takt med synergirealisering under andra halvåret. Historisk volatilitet i marginalerna har i huvudsak berott på förvärvsrelaterade integrationskostnader och förändrad affärsmix på grund av förvärv.
Marknad och konkurrenter
Vertiseit är verksamt inom den europeiska marknaden för digital signage. Bolaget riktar sig särskilt mot de största varumärkena inom fem kärnvertikaler, däribland QSR (snabbmatskedjor), fordonsindustrin, detaljhandel, bank/finans och hälsa och estimerar att den adresserbara marknaden uppgår till ca 15 miljoner CMS-licenser (Content Management System (CMS), dvs mjukvara som styr innehållet på digitala skärmar) globalt. Med en genomsnittlig månadskostnad om ca 10-15 EUR per licens motsvarar detta en total marknadsstorlek om ca 20-25 mdSEK i årliga SaaS-intäkter. Vertiseits projekterade nettoomsättning för år 2025 om ca 750 MSEK ger en uppskattad marknadsandel på ca 3 %.
Den underliggande marknaden förväntas växa med en årlig tillväxttakt (CAGR) om cirka 11 % under perioden 2024–2030. Tillväxten drivs i allt högre grad av ökande mjukvaruintäkter i digital signage-projekt, där CMS-system spelar en allt viktigare roll. För tio år sedan utgjorde mjukvaran mindre än ca 5 % av den totala projektbudgeten, medan andelen idag ökat till ca 15-20 %, i takt med att fler företag efterfrågar smarta, uppkopplade och centralt styrda lösningar. CMS-licenser, som krävs för varje installerad skärm, genererar återkommande abonnemangsintäkter om ca 10-15 EUR per skärm och månad.
Marknaden är fortfarande fragmenterad men befinner sig i en tydlig konsolideringsfas, där köpare i ökande grad föredrar helhetsleverantörer framför lokala installationsfirmor. Vertiseit har en ledande mjukvaruposition i Norden och är starkt etablerat i DACH-regionen och Storbritannien. Bland konkurrenter internationellt märks Trison (Spanien), ZetaDisplay (Sverige), HeinekingMedia (Tyskland) samt M-Cube (Italien). Många av dessa är fullservice-integratörer, medan Vertiseits affärsmodell bygger på fokus på mjukvara, kontinuerlig intäkt och låg volatilitet i kassaflödet. På grund av bolagets storlek, referenskunder såsom McDonald’s och Porsche samt ett integrerat erbjudande har Vertiseit etablerat inträdesbarriärer mot både mindre nischspelare och CMS-oberoende integratörer. Givet den globala trenden mot ökad teknisk komplexitet och behovet av färre men större leverantörer, är bolaget väl positionerat som en långsiktig konsoliderare i det europeiska ekosystemet för digital signage.
Investeringsidé
Marginalexpansion i fokus
Redaktionen bedömer att två huvudfaktorer kommer att driva marginalexpansionen och lyfta EBITDA-marginalen under perioden år 2025-2027. År 2025 väntas förbättringen i första hand komma från kostnadsbesparingar kopplade till det interna effektiviseringsprogrammet inom det nyförvärvade bolaget Visual Art. Under år 2026-2027 skiftar drivkraften till en förändrad intäktsmix, där en ökad andel återkommande SaaS-intäkter med högre marginaler successivt ersätter lågmarginalförsäljning av hårdvara och installationsprojekt (consulting och systems). Vi anser att marknaden i nuläget underskattar bolagets kapacitet att genomföra båda dessa förändringar.
EBITDA-marginalen uppgick till ca 20,2 % under helåret 2024 men föll till cirka 12 % under Q1 2025, jämfört med 24,8 % under motsvarande kvartal föregående år. Minskningen förklaras av förvärvet av Visual Art. Visual Art hade vid förvärvstillfället en annan affärsmix och högre kostnadsbas, vilket temporärt har belastat koncernens lönsamhet. Vertiseit har initierat ett effektiviseringsprogram i Visual Art med fokus på strukturkostnader, teknikintegration, marginalsvaga kundprojekt och personalkostnader. Åtgärderna väntas ge resultat från och med Q2 2025. Ledningen har uttryckt en tydlig ambition att återställa lönsamhetsnivån genom att städa upp verksamheten.
Samtidigt förstärks Vertiseits strukturella lönsamhet av den underliggande SaaS-modellen. Genom att successivt öka andelen återkommande licensintäkter (SaaS-intäkter) i form av CMS-prenumerationer (10–15 EUR/skärm och månad) skapas en affärsmodell med hög EBITDA-marginal (ca 25-35 %) och stark operationell hävstång. När plattformen väl är på plats kräver varje ny licens minimala tillkommande kostnader, vilket gör att lönsamheten ökar kraftigt med stigande ARR. Det skapar en skalbarhet som skiljer bolaget från traditionella installations- eller hårdvarubaserade aktörer, där intäkterna är mer projektberoende och kostnadsintensiva.
Efter förvärvet av Visual Art ökade andelen intäkter med lågmarginell systemförsäljning (hårdvara, eller systems) i försäljningmixen vilket tillfälligt belastade EBITDA-marginalen under år 2024. Visual Art hade en större andel installations- och hårdvaruintäkter än Vertiseits tidigare struktur. Den negativa mixeffekten förklarar delvis marginalnedgången till 12 % i Q1 2025. På längre sikt väntas dock SaaS-strukturen få ökat genomslag. Under perioden mellan år 2022-2024 växte SaaS-intäkterna från ca 136 MSEK till ca 209 MSEK, motsvarande en andel om ca 43,3 % respektive ca 45 % av bolagets nettoomsättning det året. Redaktionen projekterar att SaaS-intäkterna stiger till ca 308 MSEK år 2025 och 371 MSEK år 2026 för att sedan uppnå ca 454 MSEK år 2027, något som gör att andelen SaaS-intäkter ökar från ca 41 % år 2025 till ca 45 % år 2026 till ca 50 % av total omsättning för år 2027.
Redaktionen estimerar att EBITDA-marginalen på kort sikt kommer att stiga till ca 14 % Q2 2025, ca 15 % för helåret 2025 och ca 20 % helåret 2026 samt till ca 25 % för helåret 2027, först drivet av kostnadssynergier från Visual Art, samtidigt som ökad andel högmarginalintäkter (SaaS) och minskad andel projekt- och hårdvaruintäkter väntas slå igenom i form av högre marginaler längre fram, främst under år 2026-2027.
Stark ARR-bas och skalbarhet
Vertiseit har byggt upp en robust bas av återkommande intäkter (ARR 275 MSEK vid utgången av år 2024, en tillväxt om ca 66 % från år 2023). Tillväxten har skett både via nya kunder och “land-and-expand” hos befintliga kunder. Net Revenue Retention (NRR) överstiger 100 %, vilket innebär att befintliga kunder i genomsnitt ökar årliga köp trots låg churn. Churn-rate är mycket låg för branschen (ca 0,9 %), ett tecken på att Vertiseits lösning är affärskritisk för kunderna. Exempelvis byter en global restaurangkedja inte ut den existerande digitala skyltlösningen när den väl implementerats i hundratals enheter. Detta ger hög förutsägbarhet i intäkterna och minskar kundrisken, speciellt med tanke på att Vertiseits största kund står för ca 6 % av ARR medan de 10 största kunderna står för ca 34 %.
SaaS-modellen skalar väl, när Vertiseit vinner ett nytt kundavtal (eller utrullning i nya butiker hos befintlig kund) ökar ARR och intäkter utan att kostnadsbasen ökar i samma takt. Bolaget har investerat i en gemensam backend-plattform (IXM Grid) som ska möjliggöra effektiv utveckling och driftsättning över koncernens produkter. Skalfördelar väntas också inom organisationen, till exempel integrationen av Visual Art som ger möjlighet att optimera personal och resurser inom överlappande verksamheter. Vertiseit har dessutom stärkt partnernätverket internationellt (t.ex. samarbeten i Nordamerika och Mellanöstern) för att driva försäljning utanför egna säljkanaler.
Framtida konsolidering i en snabbt växande marknad
Vertiseit har sedan flera år tillbaka en tydligt kommunicerad tillväxtstrategi med fokus på att både skala upp den befintliga verksamheten organiskt och konsolidera den fragmenterade marknaden för digitala in-store-lösningar via förvärv. Historiskt har bolaget genomfört flera strategiskt viktiga uppköp av teknikdrivna aktörer inom In-store Experience Management som varit viktiga för bolagets tillväxt. Sedan börsnoteringen år 2019 har bolaget förvärvat 5 bolag till en samlad köpeskilling om ca 789 MSEK och endast under år 2023 genomförde inte Vertiseit några förvärv. Detta bekräftar förvärvens centrala roll i tillväxtstrategin och bolagets förmåga att genom transaktioner snabbt öka både skala och internationell närvaro.
Under Q1 år 2025 har bolaget fokuserat på integrationen av Visual Art – ett förvärv som utökade den geografiska räckvidden till åtta nya länder och tillförde kunder såsom McDonald’s, 7-Eleven och Circle K. Ledningen har samtidigt kommunicerat att M&A-agendan ska återaktiveras från år 2025, med målsättningen att bygga en global marknadsledare inom IXM genom kontinuerliga, strategiska förvärv av nischade SaaS-aktörer med starka kundrelationer.
Vid utgången av Q1 2025 uppgick Vertiseits likvida medel till ca 91 MSEK och nettoskuld/EBITDA om ca 1,5x, vilket i kombination med ett stabilt kassaflöde ger god finansiell flexibilitet för ytterligare förvärv. Baserat på balansräkningens kassa och skuldsättning bedömer redaktionen att en köpeskilling i spannet 130-150 MSEK är finansiellt realistisk under de kommande 12 månaderna utan att överskrida kapitalstrukturmålen. Beloppet ligger i linje med tidigare förvärv såsom Grassfish (2021) och MultiQ (2022) och möjliggör fortsatt strategisk expansion, särskilt mot internationella marknader.
Redaktionen anser att marknaden i nuläget underskattar Vertiseits förmåga att integrera nya förvärv med bibehållen marginal, särskilt givet bolagets bevisade integrationskompetens och SaaS-modellens skalbarhet. Kommande förvärv förväntas därmed inte bara driva tillväxt, utan utgöra en integrerad del av affärsmodellen med positiv påverkan på återkommande intäkter och kassaflöden. Det ger utrymme för fortsatt M&A om rätt möjligheter uppstår, samtidigt som fokus kortsiktigt ligger på att leverera planerade synergier från senaste förvärvet. Ytterligare förvärv skulle kunna addera komplementära tekniklösningar eller nya marknadsandelar och därmed accelerera Vertiseits väg mot det långsiktiga ARR-målet på 1 mdSEK. I det korta perspektivet bedömer redaktionen att bolag som exempelvis YCD Multimedia, HeinekingMedia och ZetaDisplay är finansiellt och strategiskt rimliga förvärvskandidater inom ett prisspann om ca 130-150 MSEK. Redaktionen bedömer vidare att Vertiseit, med bevisad erfarenhet och finansiella position, har goda förutsättningar att agera som en aktiv konsoliderare av marknaden över ett medellångt perspektiv om ca 5-10 år.
Triggers:
- Synergirealisering Q2 år 2025: Q2 år 2025 väntas resultatförbättringar när kostnads- och intäktssynergier från Visual Art slår igenom. En EBITDA-marginal om ca 14 % (22%) Q2 2025 skulle tyda på goda marginaler för helåret 2025.
- Nya storavtal: Bolaget fortsätter vinna affärer med globala kedjor, exempelvis avtalet med KFC UK i Q1 2025 (avtal om 5 000 skärmar/5 MSEK ARR tecknat Q1 2025). Fler liknande kontrakt under år 2025 med stora detaljhandelskedjor eller utökningar hos befintliga kunder.
- Förvärv: Vertiseit genomför ytterligare förvärv när Visual Art är integrerat. Enligt redaktionen är ett förvärv med en köpeskilling om ca 130-150 MSEK under år 2025 eller 2026 möjligt. Några potentiella förvärvskandidater skulle kunna vara ZetaDisplay eller HeinekingMedia.
Värdering
I vår värdering utgår redaktionen från ett försiktigt huvudscenario där inga ytterligare förvärv inkluderas, och tillämpar därför en konservativ EV/EBITDA-multipel på 10,3x baserat på 2027 års prognos. I ett uppsidescenario räknar vi däremot med att Vertiseit genomför minst ett förvärv, i linje med bolagets historik, finansiella kapacitet och uttalade strategi. Detta motiverar en högre värderingsmultipel i takt med att marknaden prisar in fortsatt M&A som drivkraft för tillväxt och marginalexpansion.
Base-case scenario
Mellan år 2024 och år 2027 väntas EBITDA-resultaten öka från ca 94 MSEK till ca 227 MSEK, drivet av marginalförbättringar från effektiviseringsprogrammet i Visual Art samt en ökad andel högmarginalintäkter från SaaS. Efter en tillfällig nedgång i lönsamheten vid Visual Art-förvärvet (Q4 2024) har Vertiseit initierat åtgärder för att minska strukturkostnader, integrera teknik och avsluta marginalsvaga projekt. Dessa väntas ge effekt från Q2 2025. SaaS-intäkternas andel väntas öka från ca 41 % år 2025 till ca 50 % år 2027, vilket i kombination med den skalbara modellen bidrar till en marginalexpansion från 15 % år 2025 till 25 % till år 2027.
Samtidigt väntas nettoomsättningen öka från ca 750 MSEK år 2025 till ca 908 MSEK år 2027, vilket motsvarar en CAGR om ca 10%. Den höga tillväxten år 2025 (61 %) förklaras av helårseffekt från Visual Art-förvärvet, medan tillväxten därefter planar ut till ca 10 % per år, i linje med marknadens estimerade tillväxttakt och uppsatta mål. Tillväxten drivs av både fortsatt kundexpansion och ökad merförsäljning till befintliga kunder inom Vertiseits fem prioriterade vertikaler.
På 2027 års prognos handlas Vertiseit idag till en EV/EBITDA-multipel om 8,4x, vilket innebär en tydlig rabatt mot medianvärderingen i peergruppen (10,3x) med bolag med liknande mjukvaruprofil och återkommande intäktsmodell. Peergruppen inkluderar bolag som Vitec, Admicom och Upsales Technology. Redaktionen bedömer att det finns goda skäl att anta att Vertiseit successivt närmar sig denna värderingsnivå i takt med att effektiviseringsprogrammet ger resultat och SaaS-modellen får ökat genomslag i marginalerna. En multipel i nivå med sektormedianen (10,3x) är därför enligt redaktionen rimlig i ett scenario där marknaden diskonterar marginalexpansionen och den förbättrade intäktsmixen. Vid 10,3x EV/EBITDA på 227 MSEK 2027E impliceras en uppsida om ca 20-25 % från dagens aktiepris, motsvarande ett pris per aktie om ca 72-75 SEK.
Uppsidescenario
I ett uppsidescenario antar redaktionen att Vertiseit genomför ett förvärv under år 2025 eller år 2026, likt tidigare transaktioner (t.ex. Grassfish eller MultiQ), med köpeskilling i spannet ca 130-150 MSEK och med exempelvis YCD Multimedia, HeinekingMedia eller ZetaDisplay som förvärvskandidater. Enligt våra antaganden skulle ett sådant förvärv kunna tillföra ca 100 MSEK i omsättning, ca 20-25 MSEK i EBITDA före synergier samt ca 5-10 MSEK i synergivinster inom 1-2 år efter förvärvet.
Detta skulle lyfta koncernens EBITDA till ca 260 MSEK år 2027, vilket i kombination med ökad skalbarhet och starkare marknadsposition motiverar en multipel i nivå med Admicom eller Vitec om ca 12–13x EV/EBITDA. Vid 12x EV/EBITDA på 260 MSEK impliceras ett aktiepris om ca 96-99 SEK, motsvarande en uppsida på 60-65 % från nuvarande nivå.
Om bolaget
Vertiseit är ett svenskt mjukvarubolag som erbjuder plattformar för In-store Experience Management (IXM), vilket möjliggör styrning och distribution av digitalt innehåll på skärmar i butiksmiljö. Koncernen består av tre dotterbolag, Dise, Grassfish och Visual Art, och har en installerad bas på ca 200 000 digitala skärmar i realtid. Bolaget är aktivt i 11 länder, däribland Sverige, Tyskland, Storbritannien och USA, med ca 270 anställda. Vertiseit noterades på Nasdaq First North år 2019 och har vuxit kraftigt genom både organisk tillväxt och strategiska förvärv. År 2024 uppgick nettoomsättningen till ca 464 MSEK, varav 45 % utgjordes av återkommande SaaS-intäkter. Bolaget har sitt huvudkontor i Varberg och siktar på att bli en global ledare inom IXM genom skalbar mjukvarumodell och fortsatta förvärv.
