Kebni är ett svenskt teknikbolag grundat år 2013 som utvecklar, tillverkar och säljer plattformar med inriktning på stabilisering, navigering och satellitkommunikation. Lösningarna är uppdelade i två huvudsakliga produktområden: Inertial Sensing och Satcom. Inom Inertial Sensing erbjuder bolaget därutöver mer avancerade skräddarsydda lösningar under benämningen Applications. Fördelningen i nettoomsättning är ca 70 % härstammande från Inertial Sensing, 20 % från Satcom och 10 % från Applications.
Typiska kunder återfinns globalt inom försvarsektorn, myndigheter och kommersiella bolag med höga krav på prestanda och robusthet. Högst exponering är mot nordiska bolag, med SAAB och Epiroc som några av de största kunderna. Kebni hade år 2024 24 medarbetare med huvudkontor i Stockholm. Kebni arbetar med underleverantörer i produktionen och har bland annat bolaget NOTE och AQ Group som underleverantörer.
Inertial sensing, som är bolagets största segment sett till omsättning, erbjuder sensorsystem för stabilisering och navigation i krävande miljöer. Detta uppnås med accelerometrar, gyroskop och magnetometrar som tillsammans kallas för inertial measurement units (”IMU”) och mäter rörelser, rotation och position av ett objekt. Lösningarna används oftast i krävande situationer. Sensorerna kalibreras på Kebnis anläggning i Karlskoga.
De tre huvudsakliga lösningarna inom segmentet är:
- Kebni SensAItion som bygger på en lättanpassad modulär design och erbjuds i tre versioner: SensAItion IMU (kompakt 3-axlig rörelsesensor för enklare tillämpningar), SensAItion INS (mer komplex navigationslösning med dubbla interna GPS/GNSS-mottagare) och SensAItion AHRS (kombinerar accelerometrar, gyroskop och magnetometrar för att mäta lutning, orientering och rörelse). Vid behov kan varje lösning komplemeteras med extra tillval som exempelvis odometrar, heave motion-analys (analys av vertikala rörelser) och Real Time Kinematic (”RTK”), en teknik för exakt positionsmätning i realtid. SensAItion används för både militära tillämpningar och civila områden.
- Tailored solutions är specifika IMU:er och IMS-system (Inertial Navigation System) anpassade för kundens specifika behov. Ett exempel är den specialutvecklade IMU:en till Saabs pansarvärnssystem NLAW (svensk beteckning: Robot 57), vilken är anpassad för att klara höga G-krafter och med hög styrprecision. IMU:er av sådan typ är ofta unika komponenter i produkterna de används i vilket gör dem svåra att ersättas.
- Applications Kebni erbjuder skräddarsydda lösningar för andra specifika problem för civila bolag där Kebnis kompetens kan komma att användas. Under Q1 år 2023 utvecklades lösningen ScaffSense, i ett joint venture med bolaget Solideq, vilket är ett säkerhetssystem för byggställningar som är världens första automatiska stabilitetslarm av sådan typ.
Inom Satcom segmentet är produktionen uppdelad i Kebni Gimbal (Marinsegment) och Kebni SOTM (Landsegment).
- Kebni Gimbal är bolagets främsta produkt inom satellitkommunikation till havs. Antennen är konstruerad med ett 4-axligt stabiliseringssystem som möjliggör stabil kommunikation även när fartyget rör sig i kraftig storm och oväder. Systemet har genomgått militära tester och används främst av militära aktörer med höga krav på tillförlitlighet. Lösningen finns i två versioner. P9 (0,7-1,5 meter reflektor) och P7 (1,5-2,5 meter reflektor), vilket tillsammans med den modulära uppbyggnaden möjliggör anpassning till olika fartyg och flexibilitet i produktionen.
- Kebni SOTM (Satcom-On-The-Move) är en platt antenn för fordon i rörelse. Den riktar sig till bolag, länder och myndigheter som behöver högpresterande kommunikationslösningar i fält, som exempelvis militära fordon och utryckningsfordon. Management har uttryckt att det finns vidare planer på att utveckla projektet tekniskt för bredare användningsområden.
Vi anser att det finns en rad synergier inom R&D, produktionen och utvecklingen av de olika produkterna, både inom segmenten Satcom och Inertial Sensing men också mellan segmenten.
Investeringsidé
Förändrat säkerhetsläge och snabbt växande marknad
Det markant förändrade säkerhetsläget i Europa och världen under de senaste åren har lett till avsevärt större investeringar inom det militära försvaret och en kraftig ökning av försvarsutgifterna, särskilt inom Europa och EU, drivet av en global osäkerhet. De sammanlagda militära investeringarna inom EU har ökat från 2 340 mdSEK år 2021 till 3 563 mdSEK år 2024, motsvarande en ökning om ca 30 % på tre år.
Dessutom pågår en global trend med växande efterfrågan på autonoma system, särskilt drönare. Det sker dels som konsekvens av större investeringar i försvarsindustrin generellt men också på grund av en förändrad typ av krigsföring där drönare spelar en central roll. Detta skapar en långsiktigt efterfrågan på Kebnis stabiliserande lösningar, som har breda användningsområden inom drönarteknik och andra autonoma system.
Starka samarbeten driver tillväxt och trovärdighet
Inom försvars- och tekniksektorn är långsiktiga samarbeten avgörande och nykundsbearbetning viktig. Kebnis strategiska samarbeten med stora, marknadsledande bolag världen över är därför av stor vikt. Till exempel samarbetet med Saab, som enligt redaktionen är ett av de viktigaste och tyngsta inom bolaget, med vilka Kebni slöt ett ramavtal med i juni år 2020. Sedan produktionsstarten Q4 år 2023 har leveranserna ökat i takt, och nyligen offentliggjordes nyheten att bolaget erhållit ytterligare en order inom ramen för avtalet med Saab om ca 134 MSEK.
Som resultat av goda samarbeten gynnas Kebni då nya samarbeten indirekt driver tillväxt för bolaget. Till exempel har NLAW visat på operativ förmåga i Ukraina och ännu flera ordrar planeras att göras av länder i Europa och USA som resultat av detta. Exempelvis har Frankrikes stabschef, general Pierre Schill, kommunicerat att Frankrike ska byta ut den nuvarande trådstyrda pansarvärnssystemet MBDA’s Eryx mot NLAW under år 2025.
Även inom civila områden såsom industri och automation återfinns viktiga partnerskap, blanda annat med Epiroc för autonoma fordon i gruvdrift. Därutöver har Kebni ingått i samarbete med ett stort Fortune 500-bolag, som med hög sannolikhet är Volvo, avseende Kebnis produkt SensAItion. Därutöver utvecklade Kebni Q1 år 2023 säkerhetssystemet ScaffSense i samarbete med Solideq, vilket är världens första automatiska stabilitetslarm för byggställningar. Produkten genomgick ett framgångsrikt test år 2024 och väntas lanseras kommersiellt Q2 år 2025. Enligt bolaget projekteras produkten år 2026 bli kassaflödepositiv.
Internationellt har Kebni påbörjat en strategisk expansion till marknader i Asien, särskilt Sydkorea och Indien, där bolagets satellitkommunikationslösning Kebni Gimbal inom segmentet Satcom redan används i marina sammanhang. Utöver det meddelades det under fjärde kvartalet år 2024 att Sydkorea gjort en stor beställning för ett framtida projekt med tester under år 2025 där ett slutgiltigt godkännande förväntas år 2026 vilket skulle medföra påbörjad produktion år 2027 – till värde om 50 MSEK årligen till och med år 2032, motsvarande totalt 300 MSEK. Bolaget lyfter upp denna region och dessa samarbeten som viktiga för framtida tillväxt, särskilt i ljuset av ökade försvarsbudgetar i regionen.
Unik kalibrering för IMU:er
Inom produktionen av IMU:er ligger Kebnis unika expertis i kalibreringen av produkterna som genomförs in-house. Produktionen av hårdvarukomponenterna till IMU-sensorerna är däremot inte lika komplex och genomförs av underleverantörer, såsom AQ Group och NOTE.
Kalibreringssystemet är en av Kebnis starkaste konkurrensfördelar på marknaden. Det underlättar för Kebni under produktion och kostnadseffektivisering, då bolaget endast behöver fokusera på att förstärka sensorernas prestanda inom de områden där maximal belastning uppnås. Bolaget genomför med andra ord en riktad förstärkning av de komponenterna i sensorn som motstår mest påfrestning (exempelvis höga temperaturer eller kraftig acceleration) snarare än att överdimensionera och förstärka hela sensorn, något som vissa konkurrenter tvingas göra. Kebnis teknik resulterar i en god pris-prestanda-nivå, vilket både lyfts upp av Kebnis kunder och bevisas genom att Kebni vunnit kontrakt i en högt konkurrensutsatt marknad. Vidare erbjuder bolaget en bredare flexibilitet i lösningarna i jämförelse med konkurrenter, då lösningarnas modularitet och anpassningsbarhet snabbt kan justeras för olika kundbehov. Kebni lyfter också fram att dessa processer är skalbara, då det krävs en förhållandevis liten investering i att justera testutrustningen, som sedan kan användas genom hela ordern.
Denna flexibilitet bekräftas även av kundbasen, ordrarna och tillämpningarna – exempelvis beställer både Saab och Epiroc samma grundprodukt, men med olika specifikationer, tekniska krav och anpassningar till de två separata användningsområdena.
Förbättrad lönsamhet
År 2024 var det första året sedan bolagets omstrukturering år 2019 då Kebni visade ett positiv EBIT-resultat. Vi anser att det finns mycket som talar för att denna trend, med förbättrade EBIT-marginaler, fortsätter. Bland annat förväntas nedstängningen av dotterbolaget Satmission AB, som annonserades Q4 år 2024, medföra årliga kostnadsbesparingar motsvarande ca 7,2 MSEK (ca 5 % av de totala kostnaderna år 2024). Besparingen kommer främst från minskade fasta kostnader såsom personal, lokaler och overhead, och realiseras fullt från och med år 2025, enligt bolaget. Vi anser vidare att Kebnis uttalade mål om en årlig tillväxttakt på 20-25 % i nettoomsättning är rimlig på grund av bolagets starka kundrelationer och växande marknad för sensorer och antenner.
EBIT-resultatet har ökat från -64 MSEK år 2022 till 2 MSEK år 2024, vilket visar på stark skalbarhet i affärsmodellen vid högre omsättning, då den under samma period ökade från 26,3 MSEK till 130,6 MSEK. Givet en estimerad omsättningstillväxt om 23 % årligen och bibehållen kostnadskontroll bedömer vi att EBIT-resultaten kan förbättras ytterligare med tvåsiffriga miljonbelopp under åren 2025 och 2026, upp till 14 MSEK år 2025 och 23 MSEK år 2026. Det är enligt redaktionen sannolikt då det modulära produktionssystemet är lättanpassat och möjliggör volymtillväxt utan motsvarande ökning i fasta kostnader. Utöver har management kommunicerat att bolaget genomfört investeringar i automatisering och processeffektivisering för att förbättra lönsamheten och minska marginalkostnaderna ytterligare för varje producerad enhet år 2024.
Triggers:
Värdering
Redaktionen anser att Kebni befinner sig i ett tydligt tillväxtskede där både omsättning och lönsamhet förväntas att växa starkt under de kommande åren. Nettoomsättningen estimeras växa med 23 % årligen under år 2025-2026, vilket är i linje med bolagets interna mål om en tillväxt om ca 20-25 %, det representerar en ökning från 130,6 MSEK år 2024 till 160,6 MSEK år 2025 och 197,6 MSEK år 2026.
Ökningen i nettoomsättning antas främst drivas av fortsatt försäljning av IMU:er till Saab och från försäljning av Kebni Gimbal inom segmentet Satcom.
Efter att ha uppnått ett positiv EBIT under år 2024 om ca 2 MSEK, motsvarande en EBIT-marginal på 1,5 %, förväntas bolaget ytterligare öka vinsterna under de kommande åren, med en estimerad EBIT-marginal om 6 % år 2025 och 9 % år 2026. EBIT beräknas därmed öka från 2,0 MSEK till 14,0 MSEK år 2025 och vidare till 23,0 MSEK år 2026.
Ökningen i EBIT-marginal drivs av nedstängningen av Satmission AB, vilket väntas ge kostnadsbesparingar om ca 7 MSEK årligen från och med år 2025 samt att Kebnis affärsmodell är skalbar då bolaget kan öka försäljningsvolymer utan att de fasta kostnaderna stiger i samma takt. Vidare bidrar modulariteten i lösningarna och investeringar i effektivisering och automatisering under år 2024 till skalbarheten.
Trots denna tillväxt handlas Kebni i dagsläget till en EV/Sales-multipel om 2,4x och en EV/EBIT-multipel om 20,9x på år 2026 estimerade omsättning om ca 197,6 MSEK och ca 23 MSEK i EBIT-resultat. Peers i form av Clavister, INVISIO och W5 Solutions har en genomsnittlig EV/Sales-multipel om 3x och en EV/EBIT-multipel om 25x.
Vi anser att multiplar om ca 4,0x EV/Sales och 25x EV/EBIT är rimliga att tillämpa för år 2026, givet bolagets högre projekterade tillväxttakt än jämförelsebara bolag, skalbarhet, förbättrade marginaler och exponering mot en strukturellt växande marknad avseende autonoma system. Med en prognostiserad omsättning om 197,6 MSEK och en antagen multipel om 4,0x EV/Sales, motsvarar det ett potentiellt pris per aktie om ca 2,5 kronor, vilket motsvarar en uppsida om ca 30-40 % från dagens nivåer.
Om bolaget
Kebni är ett teknikbolag som utvecklar lösningar inom stabilisering, navigation och satellitkommunikation för civil och militär användning. Lösningarna är uppdelade i grupperna Inertial sensing för stabilisering och navigation och Satcom för satellitlösningar. Bolaget omsatte år 2024 ca 130 MSEK och har en EBIT marginal på 1,5 %. Kebni har 24 medarbetare och gick fram till år 2020 under namnet Advanced Stabilized Technologies (ASTG). Bolaget har sitt huvudkontor i Stockholm och är noterat på First North Growth Market.
