Om Bolaget
Lindex Group är en av Europas ledande modekedjor, grundad 1954 i Sverige. Med cirka 480 butiker i 18 länder och en stark digital närvaro erbjuder bolaget ett brett sortiment inom damkläder, barnkläder, underkläder och kosmetika. Under 2023 stod Lindex för 952 miljoner EUR i omsättning, varav 19 % genererades från digital försäljning. Bolaget är känt för sitt fokus på hållbarhet och innovativa lösningar, vilket har bidragit till en lojal kundbas och en stark position på marknaden.
Sedan 2007 är Lindex en del av Stockmann Group och utgör idag kärnan i koncernens verksamhet, med Lindex som den största bidragsgivaren till både omsättning och vinst. Medan Stockmanns varuhusverksamhet har varit en ekonomisk belastning, har Lindex lyckats driva lönsam tillväxt. För att bättre tydliggöra aktieägarvärdet har Stockmann påbörjat en strategisk översyn av varuhusverksamheten, vilket öppnar för en möjlig renodling av koncernen kring Lindex.
Investeringsidé
Under 2023 uppgick Lindex omsättning till 952 MEUR, en minskning med 3 % jämfört med föregående år. Trots detta står bolagets digitala försäljning för 19 % av de totala intäkterna, en siffra som Lindex siktar på att höja till 30 % på medellång sikt. Den digitala försäljningen växte med 7 % i lokala valutor under Q3 2024 jämfört med föregående år, vilket signalerar en stadig ökning inom e-handeln. För att stödja denna utveckling investerar Lindex i ett nytt automatiserat logistikcenter, som tas i drift under H1 2025. Detta förväntas generera besparingar om cirka 10 MEUR årligen från och med 2026, vilket stärker rörelsemarginalerna och möjliggör snabbare leveranser till kunder.
Lindex levererade en justerad EBIT om 80 MEUR under 2023, motsvarande en marginal om 8,4 %. För 2024 förväntas EBIT sjunka något till 70–75 MEUR (7,4 % marginal), vilket delvis beror på ökade kostnader relaterade till investeringar i logistik och digitalisering. Rörelsemarginalen förväntas dock förbättras på lång sikt i takt med att besparingarna från logistikcentret realiseras.
Lindex har även visat förmåga att hålla kassaflödet starkt. Det operativa kassaflödet förväntas stiga från 107 MEUR under 2024 till 178 MEUR år 2025, tack vare effektiviseringar och förbättrad rörelsekapitalhantering. Detta underbygger bolagets förmåga att investera i tillväxt utan att öka skuldsättningen.
En betydande del av caset kretsar kring den pågående strategiska översynen av Stockmanns olönsamma varuhusverksamhet. Medan Lindex genererade 79 MEUR i EBIT under 2023, stod Stockmanns varuhus för en förlust om -6 MEUR. Detta innebär att Lindex bär hela koncernens lönsamhet, medan varuhusen drar ner helhetsvärdet. En möjlig avknoppning eller försäljning av varuhusen skulle eliminera denna belastning och renodla verksamheten kring Lindex. Detta förväntas lyfta koncernens värdering avsevärt, då Stockmanns negativa kassaflöde (fritt kassaflöde -12 MEUR 2023) inte längre skulle påverka resultatet.
Slutligen är den europeiska mode- och textilbranschen är starkt fragmenterad med en blandning av globala aktörer och små lokala spelare. Denna struktur öppnar upp för möjligheter till konsolidering och ökad marknadsandel för starka varumärken som Lindex. Bolaget har idag en marknadsandel på cirka 1 % inom den svenska mode- och textilmarknaden, vilket visar på en betydande uppsida för tillväxt.
Triggers
- Avknoppning eller försäljning av Stockmanns varuhusverksamhet
- Ökad digital försäljning
- Effektivisering genom nytt logistikcenter
Nyckeltal
LTM:
EV/EBIT – 16,6x
EBIT-marginal – 6,0%
Nettoskuld/Ebitda – 4,0x
Omsättnings CAGR 3 år – 1,5%
Q4 2024
Omsättning tillväxt yoy – -1,2%
EBIT-marginal – 13,2%
Fair Valuation Range
Redaktionen antar en omsättningstillväxt på 2 % för 2025E, vilket är i linje med bolagets guidance på 0–4 % och reflekterar en försiktig återhämtning i marknaden samt en ökande digital försäljning. Detta innebär att Lindex divisionens omsättning förväntas uppgå till 641,4 MEUR för 2025E, jämfört med 628,8 MEUR för 2024.
EBIT-marginalen estimeras till 13,5 %, något högre än 13,2 % under 2024, tack vare en positiv effekt från logistikoptimering och fortsatt kostnadskontroll. Detta resulterar i en estimerad EBIT på 86,6 MEUR för 2025E, jämfört med 82,9 MEUR för 2024.
Bolaget värderas för närvarande till EV/EBIT 14,7x, vilket är lägre än peers som H&M (17,2x). Med hänsyn till osäkerheter kring marginalutvecklingen och den ännu pågående strategiska översynen av Stockmanns varuhusverksamhet, tilldelas bolaget en rabatt om 10 %, vilket ger en värdering på EV/EBIT 16x för 2025E.
Givet bolagets långsiktiga mål om en omsättning på 10 miljarder SEK till 2030 samt en fortsatt förbättring av digital försäljning och operativa marginaler, anser vi att denna värdering är rimlig och lämnar utrymme för en potentiell uppsida. Vid en värdering om EV/EBIT 16x för 2025E, motsvarar uppsidan 25-35 %, med ytterligare potential om den strategiska översynen av varuhusen resulterar i en renodling av koncernen kring Lindex.
