Om Enea
Enea är en global ledare som leverantör av programvara inom telekom och cybersäkerhet, med rötter i Sverige och en historia som sträcker sig tillbaka till år 1968. Bolaget samarbetar idag med över 160 ledande kommunikationsoperatörer i mer än 100 länder världen över. Med en teknologiplattform som möjliggör säker och effektiv uppkoppling för miljarder användare varje dag är Enea etablerade som en nyckelspelare inom digital kommunikation och nätverkssäkerhet.
Erbjudandet omfattar tre huvudsakliga produktområden: nätverk, säkerhet och operativsystem. Nätverkssegmentet utgör den största delen av omsättningen (49 % i Q1 år 2025), följt av säkerhetslösningar (42 %) och operativsystem (10 %). Portföljen inkluderar avancerade brandväggar, AI-baserad trafikhantering med DPI-teknik, lösningar för hantering av Wi-Fi och IoT-tjänster samt högpresterande realtidsoperativsystem.
Enea har under de senaste åren genomfört en strategisk förflyttning mot återkommande intäkter, vilka nu utgör cirka 69 % av nettoomsättningen. Samtidigt återinvesteras 23 % av intäkterna i FoU, vilket stärker bolagets innovationskraft. Affärsmodellen kombinerar abonnemangsbaserade intäkter med engångslicenser och supportavtal, vilket medför både stabilitet och skalbarhet.
Andel av omsättning Q1 år 2025
Affärsmodell
Eneas affärsmodell bygger på licensiering av egenutvecklad mjukvara och tillhörande tjänster, där återkommande intäkter från tids- och volymbaserade licenser samt installation, konfiguration, teknisk support och underhåll utgör den finansiella kärnan.
En molnbaserad teknologiplattform möjliggör även distribution via en SaaS-lösning, något som framför allt nyttjas av kunder utanför det traditionella telekomsegmentet. Bolaget verkar genom två parallella försäljningsmodeller, dels direktförsäljning till större telekomoperatörer i Nordamerika, Europa och Asien, dels via partnerskap med systemintegratörer och teknikleverantörer.
Eneas position som en nischad specialist inom nätverk och cybersäkerhet skapar fördelar i form av teknisk kompetens, djupa kundrelationer och en stark differentiering mot generella mjukvaruleverantörer. Genom strategiska förvärv som det av AdaptiveMobile Security – en global ledare inom nätverkssäkerhet för mobiloperatörer med lösningar för att skydda mobila kommunikationskanaler – har bolaget successivt byggt upp en omfattande produktportfölj. Eneas kombination av tekniskt djup, återkommande intäkter och bred marknadstäckning gör bolaget väl positionerat inför framtiden – särskilt i takt med att cybersäkerhet, nätverkseffektivisering och automatisering blir allt viktigare inom både telekominfrastruktur och inbyggda system. Det ökade behovet av realtidsdata, säker kommunikation och stabila mjukvaruplattformar i takt med utbyggnaden av 5G, edge computing och IoT innebär att Eneas lösningar adresserar flera strukturella megatrender.
Mellan åren 2017–2021 uppvisade Enea en stark utveckling med god omsättningstillväxt och en successivt förbättrad EBITDA-marginal, som kulminerade i 38,4 % år 2021. De följande två åren innebar dock ett tydligt trendbrott, där bolaget tappade viktiga kunder inom nätverkssegmentet och präglades av ledarskapsproblem, vilket resulterade i minskande intäkter, marginalpress och förlorat marknadsförtroende. Vändningen under år 2024, då omsättningen visserligen var marginellt lägre jämfört med tidigare år och uppgick till 904 MSEK (913), men där EBITDA-marginalen stärktes till 32,4 % (23,6) och därmed överträffade nivån från år 2022, markerar inte bara en resultatmässig återhämtning utan också ett tydligt återvunnet operationellt momentum.
Nettoomsättning, EBITDA och EBITDA-marginal för åren 2016–2025, MSEK
Marknadsutsikt
Trots fortsatt makroekonomisk osäkerhet inom den globala telekomsektorn inledde Enea år 2025 med positiv organisk tillväxt om 6 %. Under det första kvartalet av år 2025 ökade omsättningen med 6,9 % till 214 MSEK, drivet av en stark utveckling inom nätverkssegmentet som växte med 15,5 %. Intäkterna från både säkerhetsverksamheten och operativsystem låg kvar på en stabil nivå, vilket tillsammans med en hög andel återkommande intäkter visar på affärsmodellens motståndskraft i en annars pressad marknad.
Telekommarknaden står inför flera strukturella förändringar som gynnar Eneas position. År 2024 uppgick de globala investeringarna i digital transformation till cirka 2,5 bnUSD, och till år 2027 förväntas summan stiga till 3,9 bnUSD, motsvarande en ökning om 56 %. Behovet av säker och snabb uppkoppling ökar globalt, drivet av ökad datakonsumtion, AI-integrerade nätverk, 5G-expansion samt en växande hotbild inom cybersäkerhet. Enea har en ledande position inom flera av dessa områden och väntas gynnas av en fortsatt trend mot molnbaserade, mjukvarudefinierade nätverk och AI-drivna trafiklösningar. Samtidigt skärps de regulatoriska kraven på operatörer att stärka infrastrukturen mot hot såsom bedrägerier och robotsamtal, ett område där Enea redan har visat kommersiell styrka genom, bland annat, den nyligen lanserade AI-baserade brandväggen med full GSMA-kompatibilitet.
Investeringar i digital transformation fram till år 2027, bnUSD
Investeringsidé
Enea står väl positionerat för att fortsätta den lönsamma tillväxtresan, där flera strategiska initiativ väntas ge tydliga operationella och finansiella effekter under andra halvan av år 2025. Genom ökad användning av AI, både internt och i produkter såsom trafikhantering och brandväggar effektiviseras leveransen och stärker skalbarheten i affärsmodellen. Den interna AI-chatboten, som lanserades i början av år 2025, för säljorganisationen är ett exempel på hur automatisering kan höja effektiviteten, medan den AI-baserade DPI-tekniken i trafikhantering driver marginalexpansion. Eftersom dessa initiativ fortfarande är i en tidig fas och effekterna endast delvis syns i resultaträkningen, finns ett betydande uppvärderingsutrymme om effekterna faller ut som förväntat.
Tillväxtpotentialen förstärks ytterligare genom samarbetet med Akamai, som ingicks i juni år 2025, inom edge computing och content delivery. Edge computing avser lokal databehandling nära användaren eller enheten, vilket minskar latens och avlastar centrala nätverk, medan content delivery syftar till att distribuera digitalt innehåll snabbt och effektivt via optimerade leveransnätverk. Marknaden för edge computing väntas växa med en CAGR om 33,6 % under åren 2024–2028 och marknaden för content delivery förväntas öka med 28,4 %. Partnerskapet ger Enea tillgång till nya kundgrupper och skapar förutsättningar för bredare användningsområden för bolagets mjukvara, särskilt inom säkerhet och prestandaoptimering. Samtidigt öppnar nätverksjätten Ciscos successiva utfasning av äldre DPI-plattformar under åren 2025–2026 ett strukturellt fönster för omfattande migrationsaffärer inom ett område där Enea står tekniskt starkt med bolagets moderna och AI-drivna teknikplattform. Då Cisco är en av de största aktörerna inom nätverksutrustning innebär förändringen en möjlighet för Enea att vinna nya kontrakt och ta marknadsandelar från befintliga leverantörer.
Även på tillväxtmarknader sker viktiga framsteg. Lanseringen av en ny AI-baserad brandvägg med full GSMA-kompatibilitet har redan resulterat i en strategisk referenskund i Mellanöstern, en region med snabbare regulatoriska beslutsvägar än Europa och ett växande behov av cybersäkerhet. GSMA-kompatibilitet innebär att brandväggen uppfyller de standarder för teknik och säkerhet som mobiloperatörer globalt kräver, vilket stärker bolagets position i dialogen med ledande aktörer inom telekom. Implementeringen väntas fungera som en språngbräda för ytterligare kontrakt och möjliggöra en lättare kommersiell etablering jämfört med europeiska marknader.
Med fortsatt fokus på AI, cybersäkerhet och nätverksoptimering i kombination med pågående effektiviseringar och outnyttjad skalbarhet, finns goda förutsättningar för förbättrad lönsamhet och uthållig tillväxt. Då flera av dessa drivkrafter enligt redaktionen ännu inte är fullt diskonterade i aktiekursen, framstår värderingen som attraktiv i relation till bolagets långsiktiga potential.
Triggers
- Ökad implementering av AI-drivna lösningar, såsom intern säljchatbot och avancerad DPI-metod inom trafikhantering driver effektivisering och marginalexpansion samt möjliggör skalbarhet i leveransmodellen.
- Det nya partnerskapet med Akamai ger tillgång till den snabbt växande marknaden för edge computing och content delivery, vilket breddar kundbasen och ökar andelen återkommande intäkter.
- Cisco fasar successivt ut äldre DPI-plattformar vilket skapar ett strukturellt fönster för migrationsaffärer under åren 2025–2026, ett område där Enea är tekniskt starkt.
- Lanseringen av AI-baserad brandvägg med full GSMA-kompatibilitet och en referenskund i Mellanöstern visar vägen för en bredare kommersiell expansion i regioner där telekomaktörer möter bättre tillväxtförutsättningar – i kontrast till Europa, där mer restriktiva regulatoriska ramverk bromsar nätverksutvecklingen.
Värdering
För att få en rättvisande värderingsbild av Enea har bolaget jämförts med två typer av peer-grupper: dels cybersäkerhetsbolag med liknande mjukvaruprodukter, dels bolag med en hög andel återkommande intäkter.
En målmultipel för Enea har motiverats genom ett genomsnitt av de två peer-gruppernas EV/EBITDA-multiplar. För att ta hänsyn till skillnader i riskprofil, geografisk exponering och värderingspremier har detta genomsnitt rabatterats med 30 % – en relativt hög nivå som främst motiveras av de avsevärt högre multiplarna i peer-gruppen med liknande affärsinriktning på den amerikanska marknaden, där bolagen dessutom är betydligt större sett till storlek och börsvärde. Resultatet blir en målmultipel om 8,1 EV/EBITDA, vilken tillämpas på ett estimerat EBITDA-resultat om 278 MSEK för år 2025. Därmed erhålls ett potentiellt värde per aktie om 98,8 SEK, motsvarande en uppsida om ca 33 % från nuvarande nivåer om 74,5 SEK. Värt att notera är att det estimerade EBITDA-resultatet fortfarande får betraktas som konservativt, då det bygger på en måttlig ökning av nettoomsättningen till 926 MSEK för helåret 2025, samtidigt som det tillämpar en något lägre EBITDA-marginal om 30 % för att ta höjd för potentiella marknadsosäkerheter.
Givet Eneas höga andel återkommande intäkter, förbättrade lönsamhet och strukturella exponering mot cybersäkerhet och nätverksoptimering, bedömer redaktionen att marknaden ännu inte fullt ut har prisat in de långsiktigt värdedrivande effekterna såsom AI-integration i produkter, strategiska partnerskap och ökad försäljning på tillväxtmarknader. Vid sidan av hög marginalkvalitet och strukturella tillväxtdrivare finns flera pågående initiativ, däribland AI-integration, nya strategiska partnerskap och geografisk expansion. I takt med att dessa effekter successivt realiseras och momentumet från år 2024 förvaltas, finns utrymme för en tydlig omvärdering. Att Enea i dag handlas till en rabatt jämfört med andra mjukvarubolag med liknande skalbarhet och marginalstruktur bedöms därför som omotiverat.
