Om Fractal Gaming Group
Fractal Gaming Group är ett svenskt bolag grundat år 2010 som adresserar marknaden för premiumprodukter inom PC-gaming. Bolaget designar och säljer datorchassin, nätaggregat, kylsystem och fläktar för gaming-datorer med nordisk design och hög kvalitet. Fractal har etablerats som en ledande aktör inom premiumsegmentet för datorchassin och är enligt bolaget marknadsledande i Norden samt är den näst största aktören i Japan, totalt säljs produkterna i över 50 länder. Bolaget lägger stort fokus på kundupplevelsen, där ledningen uttrycker att de har den mest hyllade kundtjänsten inom bolagets nisch.
Fractals omsättning har uppvisat en relativt balanserad uppdelning geografiskt, där ca 40 % härstammar från Amerika, 40–45 % från EMEA, och resterande 15 % från APAC och övriga världen. Försäljningen av bolagets produkter sker både via distributörer och återförsäljare, såsom Amazon, Newegg, Elgiganten och Komplett. Under år 2024 härstammade 51 % av omsättningen från distributörer och 49 % från återförsäljare.
Omsättning per geografiskt segment
Omsättning per försäljningskanal
Fractals produktportfölj utgörs huvudsakligen av komponenter och tillbehör för högpresterande gamingdatorer. Datorchassin är den största produktkategorin och bidrog med 90 % av omsättningen om 698 MSEK år 2024, samtidigt har bolaget successivt utökat sortimentet till närliggande områden såsom nätaggregat, vattenkylning och fläktar. Datorchassit ”Terra” hamnade på flera ”Bästa 30”-listor under år 2023, medan modellen ”North” belönades med Red Dot Design Award, vilket är en av världens mest prestigefyllda utmärkelser för produktdesign. Priset delas ut till produkter som uppvisar innovation och stark designidentitet, vilket stärker Fractals position som en ledande designaktör inom premiumsegmentet för chassin.
Segmenterad omsättning, åren 2020–2024
Fractal designar samtliga chassin internt med starkt fokus på utseendet, där produkterna präglas av en stilren, skandinavisk design och skiljer sig från konkurrerande datorchassin som ofta är överdesignade med ljus och futuristiska linjer. All produktion sker i Kina, där bolaget äger tillverkningsverktygen för att behålla flexibilitet i val av partners och leverantörer. Under pandemin gynnades bolaget av en bredare efterfrågevåg på chassin, vilket bidrog till en omsättning om 528 MSEK år 2020. Denna tillfälliga uppgång följdes av en mer normaliserad nivå under år 2021, då omsättningen sjönk till 377 MSEK. Mellan åren 2022 och 2023 ökade omsättningen med 66 %, drivet av framgångarna med North och Terra, men under år 2024 minskade försäljningen med 11 %, vilket främst speglar en normalisering efter starka lanseringar och ett mjukare återförsäljarled i EMEA. Bruttomarginalen för chassin var 41 % år 2024. Bruttomarginalen har legat runt 40 % men tenderar att stiga i samband med högre omsättning.
Segmentet Chassi, åren 2020–2024, MSEK
Utöver chassin har Fractal byggt ett kompletterande produktsegment bestående av nätaggregat, fläktar och på senare tid även gamingstolar och headset. Dessa produkter delar det skandinaviska formspråket där chassis och gamingstolar följer samma designstrategi: i en marknad full av färgstarka modeller erbjuder Fractal en stilren möbel som passar i alla miljöer. Intäkterna från övriga produkter utgjorde ca 10 % av den totala omsättningen år 2024, vilken uppgick till 698 MSEK.
Segmentet Övriga produkter, åren 2020–2024, MSEK
Marknaden
Marknaden för gaminghårdvara är konkurrensutsatt med globala aktörer såsom Corsair Gaming, NZXT, Cooler Master, Thermaltake och Phanteks. Fractal verkar inom premiumsegmentet, med ett genomsnittspris om ca 1 600 SEK per chassi. Som jämförelse kostar enklare chassin i lågprissegmentet ofta omrkting 500-700 kronor, medan de avancerade modellerna i det absoluta premiumsegmentet kan kosta upp mot 3000-4000 kronor. Fractals tydliga designprofil fungerar som en form av inträdesbarriär och differentierar bolaget i ett trångt segment.
Marknaden för gaminghårdvara, mdUSD
Marknaden för gaminghårdvara förväntas växa med en CAGR om 7,5 % mellan åren 2025 och 2030, där tillväxten drivs av flera strukturella faktorer såsom kundpreferenser för högre prestanda och bättre spelupplevelser samt den tekniska utvecklingen inom spel och komponenter. Samtidigt ställer moderna spel allt högre krav på hårdvaran, vilket ökar behovet av att uppgradera komponenter såsom grafikkort och kylsystem – därutöver förstärker e-sportens tillväxt och det ökade antalet gamers detta skifte. En tydlig indikator på den växande användarbasen är utvecklingen på spelplattformen Steam, där antalet samtidiga användare har ökat från 21,6 miljoner i mars år 2020 till ca 40 miljoner i juni år 2025, vilket understryker den snabbt växande globala gamingpubliken och behovet av uppdaterad hårdvara. När entusiaster uppgraderar till kraftfullare grafikkort eller mer avancerade kylsystem, uppstår ofta ett behov av ett nytt chassi som kan hantera större formfaktorer, förbättrad ventilation och effektivare luftflöde.
Fractal Gaming har breddat produktportföljen de senaste åren. Från år 2021 har Fractal lanserat allt-i-ett-vattenkylning, fläktar, PSU:er och andra tillbehör för att erbjuda en helhetslösning. I juni år 2024 lanserades Fractals första stolar och headset. Senast i mars 2025 lanserades North XL RC, en ny version av den populära chassi-modellen North XL, anpassad för specialtillverkade datorkomponenter.
Fractal Gaming är exponerade mot handelsrisker då produktionen sker i Kina, samtidigt som cirka 40 % av försäljningen sker på den amerikanska marknaden. Bolaget har tidigare beviljats undantag från USA:s tullar på chassin, men det nuvarande undantaget löper ut den 31 augusti år 2025. Därtill infördes under första kvartalet 2025 en ny generell tull om 20 % på all import från Kina, samtidigt som flera av Fractals övriga produktkategorier, såsom nätaggregat, kylsystem och fläktar omfattas redan av tullar. För att hantera dessa risker har bolaget påbörjat ett strategiarbete med inriktning på att se över leverantörsbasen, utvärdera alternativa produktionsländer och anpassa prisstrategin för den amerikanska marknaden.
Investeringside
Fractal är ledande inom en marknad med starka strukturella medvindar, där efterfrågan på högkvalitativa komponenter för PC-gaming drivs av återkommande lanseringar av spel, ny hårdvara samt ett växande antal gamers. Marknaden präglas dessutom av en naturlig ersättningscykel som låg på fem år för en komplett ny PC år 2022. Däremot är det rimligt att anta att frekventa gamers byter ut enskilda delar, som till exempel chassin, betydligt oftare än så. Det innebär att många som byggde datorer under covid-pandemin nu är i färd med att uppgradera sina system. Utbyten sker inte bara på grund av ålder, utan också till följd av den snabba tekniska utvecklingen. Exempelvis leder lanseringar av nya grafikkort med högre prestandakrav till uppgraderingar även av andra komponenter, vilket sedan genererar efterfrågan på produkter såsom Fractals chassin eller nätaggregat.
Tillväxten drivs inte enbart av marknadsdynamiken, utan också av bolagets egen innovationsförmåga. Genom kontinuerlig utveckling av befintliga produkter, en bredare produktportfölj och väl genomförda lanseringar har Fractal visat att bolaget kan vinna marknadsandelar, något som tydliggjordes under år 2023 efter flera lyckade produktlanseringar. Två nya chassimodeller lanserades inom loppet av ett halvår: North i december år 2022 och Terra i maj år 2023. Båda mottogs väl av marknaden, syntes på topplistor och bidrog till att omsättning från chassin ökade med 66 % mellan år 2022 och 2023.
Bolaget arbetar med en community-orienterad lanseringsmodell, där Fractal Creator Program spelar en nyckelroll. Genom samarbeten med över 200 streamers och PC-entusiaster världen över byggs intresse och trovärdighet upp redan inför en lansering. I kombination med fler partnerskap än tidigare skapas starka förutsättningar för hög efterfrågan på nya produkter.
Med flera stora spel planerade för lansering under åren 2025 och 2026, såsom GTA VI och Borderlands 4, förväntas många entusiastiska gamers vilja uppgradera sina spelutrustningar. Redaktionen bedömer att Fractal har goda möjligheter att ta ytterligare marknadsandelar och växa snabbare än marknaden som helhet. Det beror på bolagets dokumenterade förmåga att lansera produkter som snabbt får genomslag i communityn. Marknaden för gaminghårdvara förväntas växa med en CAGR om 7,5 % mellan åren 2025 och 2030, medan Fractals omsättning bedöms växa med 9,4 % CAGR under perioden år 2025–2027
Starkt varumärke och IP-portfölj
Fractal är enligt ledningen marknadsledande inom det globala premiumsegmentet för gamingchassin och har ett starkt och väletablerat varumärke. Det som särskiljer Fractal är inte enbart produktkvaliteten, utan även hur varumärket har förankrats djupt i gamingvärlden och PC-byggcommunityn. På plattformar såsom Reddit, Twitch och YouTube förekommer Fractals produkter frekvent i rekommendationstrådar, bygg-guider och så kallade ”set-up tours”, där spelare visar upp gamingutrustning.
Genom Fractal Creator Program samarbetar bolaget med över 200 influencers och entusiastiska dator-byggare runt om i världen. Detta bidrar till stark synlighet i sociala kanaler vilket medför högre trovärdighet bland målgruppen. Samtidigt får Fractals produkter får återkommande utmärkelser i internationella medier, däribland Red Dot Design Award, och modeller som North och Terra har listats bland de bästa chassina globalt, vilket ytterligare varumärkets position.
I en bransch där förtroende ofta byggs organiskt genom recensioner, forum och användargenererat innehåll har Fractal lyckats etablera ett varumärkesdrivet skydd, vilket innebär att det blir betydligt svårare för konkurrenter att ta marknadsandelar. Det starka varumärket fungerar som en form av inträdesbarriär och väntas ge stöd åt både prissättning, marknadsandelar och framgångsrika produktlanseringar framgent.
Marginalexpansion bäddar för uppvärdering
Fractal Gaming uppvisar tydlig operativ hävstång, där ökad omsättning tenderar att leda till förbättrade marginaler. Under år 2020 uppgick omsättningen till 636 MSEK och EBITDA-marginalen till 20 %. År 2021 minskade omsättningen till 377 MSEK, vilket medförde en kraftig marginalpress till 3 %. Under 2022 ökade omsättningen något till 470 MSEK, samtidigt som EBITDA-marginalen förbättrades till 7 %. År 2023 steg omsättningen markant till 773 MSEK, vilket följdes av en EBITDA-marginal på 18 %. Under år 2024 minskade omsättningen till 698 MSEK och marginalen landade på 12 %.
Denna variation kan delvis förklaras av engångskostnader och fraktpriser, men också av effekter från förändrad volym. Fractals affärsmodell innebär tydliga skalfördelar, där kostnaderna inte ökar i samma takt som omsättningen vid tillväxt, vilket möjliggör stärkta marginalerna när försäljningen växer.
Fördelning av kostnader, åren 2020–2024
Personalkostnader och delar av övriga externa kostnader har varit relativt fasta över tid, vilket visar på att bolaget har kunnat växa utan att kostnaderna ökat i samma takt som intäkterna. Kostnaden för handelsvaror, följer omsättningen men rör sig generellt långsammare än omsättningen. Fractals tydliga operativa hävstång, i kombination med en stark lanseringstakt, skapar goda förutsättningar för fortsatt volym och marginaltillväxt – givet den historiska strukturen är en EBITDA-marginal över 20 % ett rimligt och långsiktigt hållbart mål. Lanseringarna av North och Terra visar att bolaget lyckats sälja produkter i premiumsegmentet till högre prisnivåer än tidigare modeller, utan att efterfrågan påverkats negativt. När dessa typer av lanseringar kombineras med en kostnadsbas som till stor del är fast, stärks möjligheten till förbättrad lönsamhet i takt med ökade försäljningsvolymer.
Därtill är marknaden inne i en naturlig replacement-cykel, där många användare som byggde datorer under pandemin nu ser över utrustningen. I detta skifte har Fractal ett starkt utgångsläge – det uppbyggda varumärket och närvaron i communityn gör att bolaget har potential att ta ytterligare marknadsandelar och driva tillväxt. Detta ger stöd åt bedömningen att historiskt starka marginaler inte bara varit tillfälliga, utan något som kan återkomma när nästa efterfrågevåg rullar in. Däremot kan framtida marginalnivåer påverkas av hur tullkostnaderna utvecklas, särskilt om befintliga tullundantag inte förlängs.
Triggers
- Lansering av ny chassimodell: Fractal uppvisade ett mycket starkt år 2023 till följd av lyckade produktlanseringar, särskilt modellerna North och Terra. En ny lansering med liknande genomslag förväntas driva en betydande omsättningstillväxt framgent och stärka bolagets marknadsposition ytterligare.
- Förlängning av tullundantag/slopade tullkrav: Det nuvarande undantaget för amerikanska tullar på Fractals chassin gäller till den 31 augusti 2025 och en förlängning skulle eliminera ett osäkerhetsmoment för bolaget, särskilt eftersom Amerika står för cirka 40 % av omsättningen.
Värdering
Redaktionen utgår i värderingen från ett bas-scenario som exkluderar en potentiell större lansering av ett nytt chassi. Detta grundas i att bolaget ännu inte har kommunicerat någon ny lansering, även om tajmingen är gynnsam i och med flera större spelsläpp. Historiskt har Fractal haft stor genomslagskraft i samband med nya modeller, och lanseringarna av North och Terra bidrog till betydande försäljningslyft. Med kommande spelsläpp som GTA VI under år 2026 finns möjligheter till en liknande efterfrågevåg, varför även ett uppsida-scenario inkluderas.
Bas-scenario
Fractal Gaming handlas idag till en EV/EBITDA om 7,3x baserat på redaktionens prognos för år 2026, vilket innebär en premie i förhållande till större svenska gamingbolag såsom Stillfront och Enad Global 7, där snittet uppgår till omkring 2x. Premien bedöms vara motiverad då Fractal verkar inom hårdvarusegmentet och adresserar en tydlig nisch inom premiumkomponenter för PC-byggare, med ett starkt varumärke och internationell marknadsnärvaro. Samtidigt är Fractals marginaler lägre än flera av de jämförda spelutvecklarna, där medianen för EBITDA-marginalen bland svenska peers uppgår till 17 % jämfört med Fractals 12 %. Det reflekterar skillnader i affärsmodell mellan hårdvaru och mjukvarubolag.
Jämfört med nischade bolag inom PC-hårdvara uppgår medianen för EV/EBITDA år 2026 till 9,3x och snittet till 8,3x. Enligt redaktionens prognos förväntas Fractal växa med en omsättnings CAGR om 10 % mellan år 2024 och 2026, vilket är högre än flertalet jämförbara bolag och nära genomsnittet på 11 %. Om vi jämför med Corsair Gaming, ett snarlikt men betydligt större amerikanskt bolag, handlas det till en EV/EBITDA om 9,3x för år 2026. För att möjliggöra en rättvis jämförelse applicerar redaktionen en storleksrabatt om 15 % på Corsairs multipel, vilket motsvarar en justerad nivå om 7,9x. Givet Fractals nuvarande värdering om 7,3x innebär det en relativ rabatt om cirka 8 %, vilket bedöms som omotiverat sett till bolagets starka varumärke, tillväxt och goda lönsamhet.
Givet ett förväntat EBITDA-resultat om 147 MSEK år 2026 och en försiktigt vald multipel om 8,0x, något under sektorsnittet för att beakta osäkerhet kring de amerikanska tullarna, uppgår det motiverade värdet till cirka 44,4 kronor per aktie. Det innebär en uppsida om cirka 9 % från nuvarande kurs om 40,8 kronor.
Positivt-scenario
I ett scenario där Fractal lanserar ett nytt chassi under år 2025 antas en högre tillväxttakt, med en uppskattad omsättnings-CAGR om 24 % mellan åren 2024 och 2026. En sådan lansering antas lyfta EBITDA-resultatet till cirka 185 MSEK för 2026, vilket innebär att Fractal i dagsläget handlas till en EV/EBITDA om 5,8x i ett sådant scenario.
Jämfört med peers som Corsair (9,3x) och Cherry (12,5x) innebär detta en rabatt om 36–54 %. Trots Fractals starka tillväxtförutsättningar reflekteras detta inte i värderingen. Tillämpas samma multipel om 8,0x ger det ett värde per aktie om cirka 56 kronor, motsvarande en uppsida om cirka 37 % från nuvarande nivå.
