Om bolaget
MSAB är en ledande aktör inom digital forensik med en beprövad affärsmodell och en genomsnittlig avkastning på investerat kapital (ROIC) om 30 % över det senaste decenniet. Bolaget handlas till cirka 10,5x 2025 års estimerade EBIT om 81 MSEK, en värdering som enligt vår analys inte fullt ut reflekterar dess operativa hävstång och skalbara affärsmodell. MSAB tillhandahåller avancerade mjukvaru- och hårdvarulösningar för att extrahera, dekryptera och analysera digitalt innehåll från mobila enheter, en kritisk funktion för brottsbekämpande myndigheter globalt.
Med en historiskt forskningsintensiv verksamhet har bolaget nu nått en punkt där dess affärsmodell kan drivas med högre operativ effektivitet, vilket skapar förutsättningar för en väsentlig expansion av EBIT-marginalen. Vi bedömer att marginalen kan öka från 11,4 % under 2024 till 23 % under 2027, vilket bör understödja en omvärdering av aktien. Givet bolagets starka marknadsposition, attraktiva finansiella profil och den pågående marginalexpansionen, ser vi en betydande potential för långsiktig värdetillväxt.
Investeringsidé
Oligopol-MOATs gör att MSAB gynnas av branschens tillväxt
Den globala marknaden för mobiltelefonforensik förväntas växa med en CAGR om 12 % fram till 2030 och uppnå en volym om cirka 25 mdSEK. Tillväxten drivs av en accelererande efterfrågan på digitala bevis inom brottsbekämpning samt en ökande anpassning till hybrid- och distansarbete inom den privata sektorn.
Marknaden kännetecknas av höga inträdesbarriärer, där regulatoriska krav på rättslig bevisföring och avsaknaden av standardisering mellan jurisdiktioner skapar en strukturell fördel för etablerade aktörer. Branschen domineras av tre huvudsakliga aktörer och präglas av hög kundlojalitet samt betydande switchingkostnader. Hårdvaruförsäljning fungerar som en katalysator för efterföljande mjukvaruintäkter, vilket resulterar i att cirka 50 % av branschens intäkter är återkommande.
Byte av leverantör innebär i praktiken att existerande, ofta kostsam, utrustning förlorar sitt operativa värde. MSAB skiljer sig från sina konkurrenter genom sin obestridda dataintegritet i rättsliga sammanhang – bolagets lösningar har aldrig ifrågasatts i domstol, vilket stärker dess position som den föredragna leverantören inom EU. Denna fördel är en direkt konsekvens av att MSAB varit den enda industriparten i Formobile-direktivet, vilket ytterligare cementerat bolagets ställning som en ledande aktör inom europeisk digital forensik.
Denna trovärdighet, i kombination med en växande nätverkseffekt och en nyligen tillsatt ledning med ett tydligt kommersiellt fokus, skapar förutsättningar för accelererad tillväxt. Givet dessa strukturella drivkrafter prognostiserar redaktionen en topline-CAGR om 15 % mellan 2025 och 2027, vilket resulterar i intäkter om 605 MSEK år 2027, upp från 404 MSEK under 2024. Med en stark marknadsposition, skalbar affärsmodell och en tydlig väg mot förbättrad lönsamhet ser vi MSAB som en attraktiv exponering mot den snabbväxande marknaden för digital forensik.
Topline driver marginalexpansion
Mobilforensik är en forskningsintensiv bransch, då uppdateringar av de appar som lösningarna ska hantera, såsom WhatsApp och Telegram, kräver kontinuerliga anpassningar för att säkerställa fortsatt funktionalitet och effektiv datainhämtning. Detta skapar ett konstant behov av utvecklingsarbete, vilket återspeglas i MSAB:s kostnadsstruktur.
Under 2024 utgjorde personalkostnader cirka 50 % av intäkterna, vilket speglar den höga andelen forsknings- och utvecklingsresurser som krävs för att bibehålla bolagets tekniska konkurrenskraft. Mellan 2015 och 2019 ökade MSAB:s personalstyrka med 80 %, en period av kraftig expansion som nu har stabiliserats vid cirka 200 anställda. Givet 2024 års intäkter om 404 MSEK innebär detta en intäkt per anställd om cirka 2 MSEK, en siffra som förväntas öka i takt med att bolaget skalar sin affär. Redaktionen bedömer att personalstyrkan framöver kommer att växa med ensiffriga tal, vilket fortfarande är tillräckligt för att MSAB ska kunna underhålla befintliga lösningar, utveckla nya teknologier för exempelvis utökad dekryptering och molnbaserad analys samt bredda sin produktportfölj för att möta den växande efterfrågan på digitala forensiska verktyg.
Med en stabiliserad organisation och en hög andel återkommande intäkter förväntas MSAB successivt växa in i sina branschspecifika kostnader, såsom regulatoriska anpassningar och certifieringar för rättsligt godkända analyser. Detta leder till en väsentlig expansion av EBIT-marginalen från 11,4 % under 2024 till estimerade 23 % år 2027. Givet den strukturella lönsamhetsförbättringen framstår bolaget som attraktivt värderat till cirka 11x det estimerade EBIT-resultatet om 81 MSEK för 2025, i relation till EBIT-resultatet om 46 MSEK under 2024.
Varför nu & vad är nytt?
Utredare inom digital forensik använder flera system för att verifiera sina fynd – det vill säga de digitala bevis som extraheras från mobiltelefoner och andra enheter. Denna process fungerar på liknande sätt som en läkare som söker en “second opinion” för att säkerställa diagnostisk noggrannhet och stärka rättslig hållbarhet.
Valet av primärt system styrs i regel av kvalitet och tillförlitlighet, medan det sekundära systemet ofta väljs med hänsyn till kostnad. MSAB:s lösningar har historiskt etablerat sig som förstahandsval inom flera jurisdiktioner tack vare sin bevisade dataintegritet och rättsliga robusthet. För att ytterligare stärka sin marknadsposition och bredda produktutbudet lanserar MSAB nu MSAB Unify, en plattform som samlar och integrerar bolagets forensiska verktyg i en enhetlig lösning. MSAB Unify är en direkt produkt av bolagets deltagande i FORMOBILE-projektet, där MSAB var den enda industriparten. Plattformen förbättrar effektiviteten i utredningsprocesser genom att standardisera arbetsflöden, möjliggöra samarbete mellan rättsvårdande myndigheter och förenkla hanteringen av stora mängder digitala bevis.
Plattformens modulära design skapar en nätverkseffekt där kunder successivt kan expandera sitt användande av MSAB:s teknologi, vilket stärker kundlojaliteten och ökar andelen återkommande intäkter. Utöver MSAB Unify finns fler produkter i pipeline, vilket ytterligare breddar bolagets adresserbara marknad. Eftersom MSAB inte kapitaliserar sina utvecklingskostnader, utan istället kostnadsför dem löpande, bidrar dessa satsningar direkt till en förbättrad EBIT i takt med att intäkterna ökar och bolaget skalar sin affär. Detta stärker den långsiktiga lönsamhetsprofilen och underbygger tesen om en strukturell marginalexpansion.
Sammanfattning
Vid nuvarande värdering underskattar investerare både den strukturella tillväxten i marknaden och den operativa hävstång som följer av MSAB:s skalbara affärsmodell. Med en estimerad CAGR på 12 % för mobilforensik fram till 2030 och en ökande andel återkommande intäkter, står bolaget inför en period av accelererad lönsamhetsförbättring. Historiskt har MSAB haft höga fasta kostnader kopplade till forskning och utveckling, vilket varit nödvändigt för att bibehålla bolagets teknologiska ledarskap. Efter en period av kraftig personalexpansion har organisationen nu stabiliserats, vilket innebär att framtida intäktstillväxt kommer att ha en betydligt större genomslag på EBIT.
Detta drivs dels av ökade försäljningsvolymer och marknadsandelar, dels av att bolaget växer in i sina branschspecifika kostnader, såsom regulatoriska anpassningar och certifieringar. EBIT-marginalen förväntas därför öka från 11,4 % under 2024 till 23 % år 2027, vilket innebär en väsentlig förändring i MSAB:s lönsamhetsprofil. MSAB uppvisar flera karaktärsdrag som definierar ett kvalitetsbolag: en genomsnittlig ROIC på 30 % över det senaste decenniet, hög kundlojalitet och betydande switchingkostnader som skapar återkommande intäkter.
Dessutom är bolaget en av få aktörer globalt som kan erbjuda rättsligt robusta forensiska lösningar, vilket ytterligare stärker konkurrensfördelen. Dagens värdering om cirka 11x 2025 års estimerade EBIT reflekterar inte den underliggande lönsamhetsförbättringen, vilket skapar en attraktiv asymmetri mellan risk och avkastning.
Triggers
- EBIT-tillväxt 2025
- Ökande marginaler framgent
- Ökande nätverkseffekt i Europa till följd av EU-direktivet FORMOBILE
Fair Valuation Range
Baserat på en jämförelse med relevanta bolag inom mjukvara och säkerhet framstår MSAB som undervärderat. Bolaget handlas till en EV/EBIT-multipel på 10,5x för 2025, vilket är betydligt lägre än peer-gruppens median på 29,4x. Även efter en storleksrabatt på 30 procent på den genomsnittliga multipeln landar en motiverad värdering på 16,4x EBIT, vilket motsvarar en implicit aktiekurs om 76 kronor. Detta innebär en uppsida på över 56 procent från dagens nivåer och indikerar att marknaden ännu inte fullt ut har prisat in bolagets förbättrade lönsamhet, strukturella tillväxtmöjligheter och starka position inom europeisk mobilforensik.
