Om Scandic
Scandic är en ledande nordisk hotelloperatör med rötter i Sverige. Bolaget grundades 1963 under namnet Esso Motorhotell, då med visionen att skapa en kedja av standardiserade hotell längs de svenska vägarna. Namnet Scandic introducerades 1983 i samband med en ägarförändring, och sedan dess har bolaget vuxit genom en rad förvärv och expansioner. I dag är Scandic den största aktören i Norden med en marknadsandel om cirka 16 %. Totalt driver bolaget 263 hotell med sammanlagt 55 319 rum, främst belägna i större städer i Sverige, Norge, Finland, Danmark, Tyskland och Polen. Sverige är den största enskilda marknaden och står för omkring 30 % av omsättningen, följt av Norge (28 %), Finland (22 %) och övriga Europa (20 %). Scandic äger inte sina fastigheter utan samarbetar med externa fastighetsägare, vilket möjliggör en kapitaleffektiv struktur där bolaget fullt ut kan fokusera på drift, varumärke och distribution. Vid utgången av 2024 drevs 92 % av hotellen genom hyresavtal, vilket utgör grunden för Scandics modell.
Scandics huvudsakliga fokus ligger på mellanprissegmentet, men bolaget adresserar även premiumsegmentet genom varumärket Signature Collection och i det växande ekonomisegmentet via Scandic Go, ett initiativ som väntas bli en alltmer betydelsefull del av verksamheten.
Affärsmodell
Bolagets affärsmodell bygger på långsiktiga hyresavtal som framför allt är omsättningsbaserade, vilket är den vanligaste modellen i Norden samt Tyskland. Modellen innebär att hyran för ett hotell varierar med hotellets intäkter, något som är en fördel eftersom det skapar en mer flexibel kostnadsstruktur och därigenom möjliggör för mer stabila marginaler över tid. Detta skapar även incitament för fastighetsägarna, som enligt avtal med Scandic står för merparten av investeringarna i fastigheterna. När gästerna är nöjda och intäkterna för Scandic ökar, stiger samtidigt fastigheternas värde och genererar högre hyresintäkter för ägarna.
Scandics ansvar som hotelloperatör över hotelldrift, varumärke och distribution, medför även möjligheter för stordriftsfördelar inom bland annat administration, inköp och investeringar. Dessutom underlättar den höga graden av kontroll bolagets möjlighet att säkerställa ett konsekvent erbjudande och varumärke som motsvarar gästernas förväntningar. I sin tur skapar det goda förutsättningar för återkommande gäster, något Scandic kapitaliserar på bolagets lojalitetsprogram.
Sedan börsintroduktionen år 2015 fram till år 2019 visade Scandic en stark utveckling, med en genomsnittlig omsättningstillväxt om 11,9 % och 56,8 % i genomsnittlig EBITDA-tillväxt. Likt hela branschen påverkades bolaget kraftigt under pandemin, men sedan år 2022 har både omsättning och EBITDA återhämtat sig och överstiger nu nivåerna från år 2019, då dessa uppgick till 18,9 mdSEK respektive 5,4 mdSEK. Tillväxten har därefter fortsatt, med undantag för år 2024, då justerat EBITDA-resultat sjönk marginellt till 2,5 mdSEK (2,6) och förklaras huvudsakligen av högre avskrivningar relaterade till IFRS 16.
Omsättning och EBITDA för åren 2018–2025, mdSEK
Marknadsutsikt
Trots att pandemin nu ligger flera år tillbaka i tiden har den nordiska hotellmarknaden ännu inte återhämtat sig fullt ut vad gäller beläggningsgrad. Utvecklingen är dock fortsatt positiv, för helåret 2024 uppgick den genomsnittliga beläggningsgraden i Norden till 62 %, en ökning om 1 % jämfört med år 2023. Det är samtidigt 4 % lägre än nivåerna före pandemin år 2019. Den gradvisa återhämtningen väntas fortsätta och förstärkas kommande år, då tidigare års utbudsökning nu väntas avlösas av en efterfrågedriven marknad. Mellan 2025 och 2030 förväntas antalet sålda hotellrum i Norden öka med cirka 3 % per år, samtidigt som kapacitetstillväxten begränsas till omkring 1 % och projekt-pipelinen förblir tunn – en utveckling som understryks i CBRE:s Hotel Market Snapshot från början av året.
Den nordiska marknaden sticker samtidigt ut som särskilt attraktiv för hotellbranschen. Regionen vinner i popularitet bland internationella resenärer som söker svalare klimat, vilket har gett upphov till trenden “cool-cations”. Samtidigt visar Norden en robust efterfrågeutveckling trots ett mer osäkert globalt mikroklimat, vilket tyder på en marknad med god motståndskraft. I kombination med bolagets starka varumärke, ledande position i Norden och en allmänt begränsad nybyggnadstakt, är Scandic väl positionerat för att dra nytta av den ökande efterfrågan och därmed successivt stärka beläggningsgraden.
Investeringsidé
Beläggningsgraden väntas inte bara öka till följd av Norden som ett alltmer trendande resmål, utan även genom Scandics fördjupade satsning på lojalitetsprogrammet och en växande andel försäljning via egna kanaler. Under år 2024 har lojalitetsprogrammet Scandic Friends uppgraderats för att bli mer attraktivt för gäster, något som väntas öka medlemsbasen, vilken redan idag är Nordens största med ca tre miljoner medlemmar. Därtill har en ny app och webbsida lanserats, samtidigt som ett strategiskt partnerskap inletts med SAS vilket ger tillgång till över 11 miljoner EuroBonus-medlemmar. Den fulla effekten av dessa satsningar är svår att kvantifiera och lär därmed inte vara fullt ut diskonterad av marknaden, särskilt då bolagets viktigaste period, sommaren, ännu inte passerat och kunnat påvisa effekterna. Sammantaget talar detta för fortsatt ökad beläggning och omsättning, samt förbättrade marginaler till följd av fler direktbokningar och återkommande kunder.
Scandic är dessutom i en stark finansiell position med en historiskt låg nettoskuld, motsvarande endast 0,4x justerat EBITDA på rullande tolv månader. Expansion är en tydlig prioritet, något som bland annat bekräftas av två nya etableringar i Sälen och Uppsala, motsvarande totalt 356 rum. Även om dessa nyheter till stor del kan anses vara inprisade, återstår fortsatt potential, då bolaget planerar vidare expansion i både Norden och Tyskland, där Scandic redan har ett etablerat varumärke.
Ett nyckelinitiativ för framtida marginalexpansion är Scandic Go, ett nytt koncept riktat mot prismedvetna resenärer, där hotellrummen erbjuds i ett mer avskalat format, utan restauranger eller övriga servicefunktioner. Detta medför lägre driftskostnader och högre avkastning på investerat kapital. Bolaget har som mål att 5 000 av de 10 000 nya rummen som planeras till år 2030 ska vara inom Scandic Go, vilket ger en tydlig hävstång på marginalerna framöver.
Slutligen har Scandic kommunicerat ett återköpsprogram om 500 MSEK som förväntas genomföras under år 2025. Givet bolagets starka kassaflöde är sannolikheten hög att programmet realiseras, och även om det delvis kan vara förväntat, väntas aktiekursen reagera positivt först vid konkret genomförande.
Triggers
Värdering
För att möjliggöra jämförelse med andra hotellbolag har EBITDA exklusive IFRS 16 använts. På denna basis uppgick nettoomsättningen för 2024 till cirka 22 mdSEK med en EBITDA-marginal på omkring 30,5 %. Givet ett företagsvärde om 61,2 mdSEK på skuldfri basis handlas Scandic därmed till en EV/EBITDA-multipel på 9,2x för helåret 2024.
Trots positiva kursreaktioner på både bokslutet för år 2024 och delårsrapporten för första kvartalet år 2025 handlas Scandic fortsatt till attraktiva multiplar. Med ett P/E-tal om 13,1x baserat på den förväntade vinsten om 912 MSEK för år 2025, samt en EV/EBITDA-multipel om 9,2x för helåret 2024, värderas bolaget något under både medel- och medianvärdet för jämförbara europeiska och globala hotelloperatörer om 10,2x respektive 9,4x.
Redaktionen estimerar en omsättning om 22,6 mdSEK för år 2025 och en EBITDA-marginal om 30,7 %. Det är en konservativ prognos, då marginalen för år 2024 uppgick till cirka 30,5 % och bedöms stärkas ytterligare kommande år. Vid tillämpning av en målmultipel om 9,6x EV/EBITDA, i nivå med det lägre av medel och medianen bland peers, på ett uppskattat EBITDA om 6,9 mdSEK, erhålls ett potentiellt värde per aktie om 102,5 kr, motsvarande en uppsida om ca 32 % från nuvarande nivåer.
Givet bolagets starka marknadsposition, pågående effektiviseringar, internationella expansion och det kommunicerade återköpsprogrammet, menar redaktionen att marknaden ännu inte fullt ut prisat in förväntat värdedrivande initiativ. Att Scandic fortsatt handlas till en rabatt jämfört med jämförbara aktörer globalt bedöms därmed som omotiverat.
