Bolagsöversikt

.

Talkpool är en specialiserad leverantör av telekommunikationstjänster, djupt förankrad i infrastrukturen för global nätverksutbyggnad och underhåll. Bolagets kärnverksamhet omfattar planering, konstruktion och optimering av storskaliga kommunikationsnätverk. Detta inkluderar implementering av ny teknik, hantering av hårdvara och mjukvara samt omfattande projekt- och personalhantering. Talkpool fungerar som en strategisk partner till Original Equipment Manufacturers (”OEMs”), vilket innebär att bolaget såväl distribuerar, integrerar och underhåller kritisk teknologi som förbättrar telekommunikations–infrastrukturen globalt. Denna position “bakom kulisserna” innebär att Talkpool är en fundamental, ofta förbisedd, del i den globala telekominfrastrukturen. Detta resulterar i en stabil efterfrågan som är direkt kopplad till de underliggande investeringarna i nätverksutbyggnad snarare än volatila konsumenttrender. Bolagets breda kompetens avseende hårdvara, mjukvara, projektledning och personalhantering positionerar Talkpool som en heltäckande lösningsleverantör, vilket möjliggör nära och varaktiga kundrelationer.

.

Omsättning, EBITDA och EBITDA-marginal, MEUR

.

.

Historisk utveckling och omställning av strategi

.

Talkpool är registrerat i Schweiz men har djupa svenska rötter, med majoritetsägande och ledning från Sverige. Bolaget har nyligen förstärkt närvaron i Sverige genom etableringen av Talkpool AB, en nyckelspelare med fokus på avancerade kommunikationslösningar för försvarssektorn. Bolaget har genomgått en flerårig omställning, vilket har resulterat i en mer strömlinjeformad och effektiv verksamhet. Under åren 2022–2024 präglades verksamheten av ett starkt fokus på kostnadskontroll och maximering av framtida möjligheter. Det förändrade verksamhetsfokuset har resulterat i ett kontinuerligt förbättrat operativt kassaflöde och ökad lönsamhet, och kulminerade i en tydlig ökning av den operativa lönsamheten i Q1 år 2025. Sammantaget innebär detta att Talkpool nu har lagt en solid grund för den nuvarande strategin för accelererad och hållbar lönsam tillväxt. Den dokumenterade framgången av den nya strategin, särskilt de tre åren av förbättrat kassaflöde och lönsamhet, är en avgörande bekräftelse på ledningens förmåga att exekvera på strategiska förändringar.

.

.

Investeringsidé

.

En dold tillgång: Talkpool Tyskland blottlägger betydande undervärdering

.

En av de mest påtagliga signalerna om Talkpools undervärdering har nyligen blottlagts genom en oberoende värdering av bolagets tyska dotterbolag, TalkPool Deutschland AG (“TPD”). Denna värdering, utförd av revisions- och rådgivningsföretaget BDO, fastställde TPD:s värde till 20,5 MEUR, vilket baserat på dagens valutakurs motsvarar ca 227 MSEK. Värderingen baserades på både en DCF-analys och en multipelbaserad värdering på framtida EBITDA, samt en jämförelse med nyligen genomförda M&A-transaktioner inom intervallet 6x-7x EBITDA.

.

Detta är av särskild vikt då Talkpools nuvarande börsvärde om 98 MSEK per den 26 juni är ca 55 % lägre än denna enskilda dotterbolagsvärdering, vilket indikerar att marknaden inte korrekt prissätter bolagets tillgångar och intjäningsförmåga och förstärker tesen om en signifikant undervärdering i koncernen. Värderingen av TPD motiverades av en omvärdering av den pakistanska verksamheten under 2024 års revision. Denna omvärdering triggade i sin tur en intern justering av det tyska dotterbolagets bokförda värde, vilken kommer att justeras upp från tidigare CHF 55 000 (ca 650 TSEK) till preliminärt runt CHF 1,5 miljoner (ca 17,7 MSEK). Parallellt med denna interna bokföringsjustering har dock revisions- och rådgivningsföretaget BDO, utfört en oberoende marknadsvärdering av TPD. Denna externa värdering fastställde TPD:s värde till EUR 20,5 miljoner, vilket är betydligt mer än det bokförda värdet i bolagets böcker och belyser den dolda potentialen i Talkpool.

.

Illutrativ potentiell SOTP-värdering, MEUR

.

(1) Källa: Talkpool MFN.se. (2) Redaktionens illustrativa estimat

.

God finansiell ställning och förbättrad lönsamhet

.

Talkpool har uppvisat en imponerande marginalexpansion. Bruttomarginalen ökade från 24,5 % år 2023 till 26,6 % under Q1 år 2024 till 29,7 % under Q1 år 2025 – EBITDA-marginalen förbättrades markant från 10,9 % till 14,7 % under samma Q1-period. Till följd av extraordinära positiva poster under år 2023 redovisade bolaget dock en lägre EBITDA-marginal för helåret 2024 (11,1 %) jämfört med 2023 (12,7 %). Detta innebär att den underliggande operativa prestationen var betydligt starkare i 2024.

.

Bolagets förmåga att generera kassaflöde har stärkts. Operativt kassaflöde (OCF) förbättrades till positiva 1 433 (-32) TEUR för helåret 2024 och till 22 (-96) TEUR under Q1 år 2025. Talkpools operativa kassaflöde om 9,1 % av omsättningen för år 2024 och 12,3 % för Q4 år 2024 ligger väl inom det “hälsosamma” intervallet om 8–20 % för tjänstebolag, där starkt kassaflöde är en uttalad nyckelprioritet för bolaget.

.

Q1-2025 i sammandrag (TEUR)

.

.

En viktig aspekt att beakta är Talkpools redovisningspraxis. Sedan år 2016 har bolaget valt att diskontera goodwill direkt från eget kapital, snarare än att kapitalisera och avskriva densamma. Detta har historiskt lett till drastiskt reducerade eget kapital–nivåer och ibland negativt eget kapital, vilket har förvrängt nyckeltal som soliditet och avkastning på eget kapital. Den underliggande operativa förbättringen är dock tydlig och maskeras av denna redovisningsmetod. Denna goodwill-redovisningspraxis, som historiskt har gett en missvisande bild av bolagets finansiella styrka, anser vi vara en primär källa till undervärdering. När marknaden fullt ut förstår att det “låga” egna kapitalet är en redovisningsteknisk effekt snarare än en verklig finansiell svaghet, finns det en betydande potential för en omvärdering.

.

Strategisk Positionering för Framtida Tillväxt (“Vision 2030”)

.

Efter tre år av förbättrad lönsamhet och kassaflöde lanserade Talkpool under april år 2025 den nya tillväxtstrategin “Vision 2030”. Strategin syftar till att transformera affärsmodellen, expandera tjänsteportföljen och nyttja spjutspetsteknologier för att driva hållbar tillväxt och lönsamhet.

.

Strategin bygger på en tre-stegs leveransmodell för teknologiförstärkt tjänsteleverans:

.

.

.

.

“Vision 2030” innefattar även dubbla tillväxtmotorer:

.

.

.

Den globala telekomtjänstemarknaden förväntas nå 2 BUSD till år 2030, med betydande tillväxt inom 5G-infrastruktur (35 % CAGR), fiberutbyggnad (320 mdUSD investeringar under åren 2025–2030), företagsnätverkslösningar (28 % CAGR) och AI/automation inom nätverkshantering (42 % CAGR). Talkpools adresserbara marknad inom dessa segment uppskattas till ca 350 mdEUR årligen i bolagets nuvarande operationsregioner.³

(3) Källa: Talkpool: MFN.se

.

De finansiella målen för “Vision 2030” är ambitiösa men anses av redaktionen realistiska:

.

.

Geografisk styrka och nya marknadsmöjligheter

.

Talkpools geografiska strategi är välbalanserad, med fokus på både etablerade och nya tillväxtmarknader. Den stabila och lönsamma basen i Tyskland och Schweiz har varit avgörande för bolagets finansiella förbättring under de senaste tre åren.

.

Tyskland och Schweiz fortsätter att leverera starka operationella resultat och överträffar interna mål, vilket bidrog väsentligt till att Talkpools totala EBITDA-marginal för Q1 år 2025 nådde 14,7% (10,9%). Detta ger en stabil och lönsam bas för bolagets övergripande tillväxt.

.

Pakistan, trots en svagare start på år 2025 (Q1 under budget), säkrade rekordstora ordrar om 4,5 MEUR för år 2025 i april. Detta överträffar redan hela 2024 års intäkter för den pakistanska marknaden och indikerar en viktig vändning och en betydande framtida tillväxtmotor. Pakistans nyligen säkrade orderbok är en omedelbar och konkret bekräftelse på framtida intäktstillväxt som sannolikt inte är fullt prissatt i aktien.

.

Talkpool har även intensifierat affärsutvecklingsaktiviteterna i USA, med lovande förhandlingar med optiska fiberoperatörer och en pågående nätverkstjänstprövning. Detta har redan resulterat i ett strategiskt serviceavtal med MasTec, värt cirka 1 MUSD under det första året, vilket markerar ett viktigt återinträde på den amerikanska marknaden. Utöver detta har bolaget etablerat TalkPool AB i Sverige i partnerskap med Harp Consulting, med ett specifikt fokus på avancerade kommunikationslösningar för den svenska försvarssektorn, drivet av Sveriges NATO-inträde och ökade försvarsutgifter. Dessa marknader representerar betydande framtida tillväxtpotential och strategisk diversifiering. Etablering och framgång på nya, mogna marknader såsom USA och Sverige, särskilt inom områden som fiber och säker mobil kommunikation, väntas ge en kvalitativ uppgradering av Talkpools intäktsbas. Dessa marknader kännetecknas ofta av högre prisnivåer och stabilare kontrakt, vilket förväntas förbättra den övergripande lönsamheten och minska beroendet av tillväxtmarknader, vilket är en positiv signal för investerare.

.

Estimerad omsättnings-mix år 2030

.

.

Triggers

.

.

.

.

Värdering & finansiell prognos

.

Givet Talkpools framgångsrika vändning, den accelererande tillväxten som påvisats i samband med Q1 år 2025, den betydligt stärkta balansräkningen och den strategiska ompositioneringen mot högmarginaltjänster framstår Talkpool som tydligt undervärderad i relation till redaktionens estimat.

.

Redaktionens estimat åren 2025–2029, MEUR

.

.

Den nyligen publicerade oberoende marknadsvärderingen av TPD till EUR 20,5 miljoner är en stark bekräftelse på bolagets underliggande tillgångsvärden och är en fingervisning som ytterligare stärker redaktionens värdering. Jämfört med Talkpools totala börsvärde om 98 MSEK per den 26 juni indikerar detta att enbart den tyska verksamheten är värd mer än hela bolaget som det prissätts på marknaden idag. Detta ger en omedelbar och konkret grund för en omvärdering av hela koncernen.

.

Med den nya oberoende marknadsvärderingen av TPD ges ytterligare stöd för värderingen, där redaktionen genom en Sum-of-the-Parts-värdering fastställt det totala värdet på Talkpools kärnverksamheter (Tyskland/Schweiz, Pakistan respektive övriga Europa) till ca 201 MSEK. Justerat för kassa och skulder representerar detta ett pris per aktie om 28,3 SEK, vilket sett till nuvarande nivå om 14,45 SEK motsvarar en potentiell uppsida om 95 %.

.

Även i relation till jämförbara bolag framstår Talkpool som undervärderat. Bolaget visar upp en betydligt starkare förväntad tillväxt i omsättning mellan åren 2024–2026 om 13 %, där medianen bland peers endast visar 5 %. Bolaget överskrider även både faktisk och förväntad EBITDA-marginal bland peers, samtidigt är Talkpools börsvärde ca 55 % mindre än medianen, varför redaktionen valt att applicera en viss rabatt på 2025 års estimerade EV/EBITDA. Resultatet blir en målmultipel om 6,5x på 2025 års EV/EBITDA, vilket implicerar ett pris per aktie om 23,6 SEK. Sett till dagens nivå om 14,5 SEK skulle detta innebära en potentiell uppsida om 63 %.

.

.

Redaktionen väljer även att komplettera Peer-värderingen med en DCF-värdering, där uppsidan blir betydligt mycket större. DCF-värderingen indikerar ett värde på Talkpool om MCAP 180 MEUR, motsvarande ett estimerat pris per aktie om 26,6 SEK. Medan Peer-värderingen ger en indikation på marknadens nuvarande prissättning, anser redaktionen att en DCF-värdering, med förmågan att fånga den långsiktiga värdeskapelsen från Vision 2030, ger en mer heltäckande bild av bolagets potential.

.

Diskonterade kassaflöden åren 2025–2034, MEUR

.

.

Redaktionen väljer att likavikta SOTP-, Peer- och DCF-värderingen vilket resulterar i ett vägt potentiellt pris per aktie om 26,2 SEK, vilket representerar en uppsida om 81 %. Sammantaget indikerar denna grundliga analys en betydande och attraktiv uppsida i Talkpool, driven av bolagets strategiska ompositionering och starka underliggande tillgångar.

.