ANALYS: Unlimited Travel Group – Överdriven konjunktursrädsla medför en attraktiv värdering

Om Bolaget:

Unlimited Travel Group (“bolaget” eller “UTG”) är en koncern bestående av nischade rese- och eventbolag. Verksamheten fokuserar på att äga, starta, utveckla och förvärva små och medelstora bolag inom rese- och eventsektorn. Bolaget erbjuder skräddarsydda och nischade reseupplevelser inom tre huvudsakliga segment: expeditions- och äventyrsresor, lyxresor samt affärs- och gruppresor. Intäkterna är jämnt fördelade mellan B2B och B2C.

Koncernen består av följande bolag:

• Travelbeyond
• Västindien specialisten
• Specialresor
• Världens resor
• PolarQuest
• GoActive
• Sydamerika experten
• Jbtravel
• Ski uinlimited
• Creative meeting

Investeringsidé

Strategisk positionering medför motståndskraftigt erbjudande

Den globala marknaden för utomhusresor växer kraftigt, drivet av ett ökat intresse för expeditions- och äventyrsresor. Marknaden förväntas visa en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) om 9,4 % fram till år 2032 för att då nå en marknadsstorlek om 1682 miljarder dollar. Trots en långsammare återhämtning i den svenska ekonomin har UTG sett en stark efterfrågan på bolagets tjänster. Bokningsläget för år 2025 är 12,7 % bättre jämfört med 2024, med ett indikativt bokningsläge om 391 MSEK under år 2025 jämfört med 347 MSEK för år 2024. Bolagets målgrupp tillhör premiumsegmentet, vilket innebär en stabil och betalningsstark kundbas som är mindre känslig för konjunktursvängningar, däremot är UTG trots det naturligtvis konjunkturkänsligt. Med fortsatta räntesänkningar och ökad real disponibel inkomst förväntas UTG dra nytta av en tillväxt i försäljningen. Under år 2025, genom strategisk planering, kan arbetstagare få upp till 16 sammanhängande lediga dagar under jul och nyår, vilket kan bidra till längre resor och ökad omsättning.

Tillväxt genom strategiska förvärv framgent

UTG fortsätter att stärka marknadspositionen inom nischade reseupplevelser genom både organisk tillväxt och strategiska förvärv. Under 2024 uppgick den organiska tillväxten till 7 %, jämfört med en total tillväxt på 15,5 %. I fjärde kvartalet identifierades dessutom flera potentiella förvärvsobjekt som en del av den löpande förvärvsstrategin inför kommande år. UTG har en stark balansräkning med en nettokassa om 19 MSEK, motsvarande 10 % av börsvärdet. Den solida kassapositionen skapar goda förutsättningar för fortsatt värdeskapande genom ytterligare förvärv, större utdelningar, aktieåterköpsprogram eller en ökad skuldsättning – vilket i sin tur kan möjliggöra en högre förvärvstakt.

Stark finansiell utveckling

UTG uppvisade en stark finansiell utveckling under år 2024, med en omsättningstillväxt om 15,5 %, vilket resulterade i en omsättning om 847 MSEK för året, jämfört med 734 MSEK för år 2023. Trots omsättningstillväxten om 15,5 % ökade rörelsekostnaderna endast med 10 %, från 137 MSEK till 151 MSEK, vilket tydligt illustrerar den operationella hävstången. En strikt kostnadskontroll bidrog till lönsamhetsförbättringar, med en EBITDA-tillväxt om 49 %, uppgick EBITDA för år 2024 till 49,4 MSEK, jämfört med 33,2 MSEK under år 2023. EBITDA-marginalen ökade med 1,3 procentenheter, från 4,5 % till 5,8 %, vilket markerar en tydlig återhämtning från det svaga makroekonomiska klimatet under år 2022–2023.

Sedan Charlotte Blum tillträdde som VD år 2022 har flera strategiska initiativ genomförts, inklusive rekrytering av säljare och projektledare i dotterbolagen. Dessa insatser har lett till förbättrad operativ effektivitet och ökad lönsamhet.

Unlimited Travel Group är sammantaget väl positionerat för fortsatt organisk- och förvärvsdriven tillväxt, med en stark efterfrågan på nischade reseupplevelser och en stabil premiumkundbas. Den låga värderingen i kombination med en positiv marknadsutsikt skapar en attraktiv uppsida för investerare.

Triggers:

• Förvärv -> minskar koncentrationsrisk -> högre värdering
• Insynsköp -> högre värdering
• Utdelningar eller återköp -> förtroendeingivande kapitalallokering -> högre värdering

Värdering:

Fair Valuation Range:

UTG handlas för närvarande till 5,3x 2024 års EBIT, vilket är en låg värdering sett till bolagets lönsamhet och stabila utveckling. Marknaden tycks överskatta konjunkturrisken, trots att bolaget uppvisat motståndskraft. Dessutom växer UTG med negativt rörelsekapital – det vill säga att bolaget får in pengar från kunder innan leverantörsfakturor förfaller. Det stärker kassaflödet och minskar behovet av extern finansiering, vilket är särskilt fördelaktigt i ett tillväxtscenario.

Redaktionen estimerar en tillväxt om 7,2 % för år 2025, drivet av en generell ekonomisk återhämtning och förväntade räntesänkningar, motsvarande en omsättning om 908 MSEK för år 2025, jämfört med 847 MSEK år 2024. Detta bedöms som en konservativ prognos med tanke på att nuvarande bokningsläge för 2025 är upp 12,7 % jämfört med 2024, vilket innebär en ökad orderingång från 347 MSEK för år 2024 till 391 MSEK för år 2025.

Redaktionen bedömer att UTG:s rörelsekostnader fortsatt växa långsammare än omsättningen, vilket förväntas resultera i en stärkt EBIT-marginal om 4,7 % för år 2025, jämfört med 4,0 % för år 2024. Detta estimeras öka EBIT med 25,5 %, från 34,1 MSEK för år 2024 till 42,8 MSEK för år 2025.

UTG handlas, baserat på redaktionens estimat, till EV/EBIT om 4x för år 2025, givet ett prognostiserat EBIT-resultat om 42,8 MSEK. Verksamheten bedrivs i en konjunkturkänslig bransch, vilket motiverar en viss värderingsrabatt till följd av osäkerhet kring bolagets framtida intjäningsförmåga. Redaktionen anser dock att en multipel om 4x EBIT inte speglar den underliggande lönsamheten och potentialen i bolaget.

Det finns inga direkt jämförbara noterade bolag i Norden, men på den internationella marknaden återfinns större aktörer såsom TUI (noterad i Tyskland) och Trip.com Group (noterad i USA). TUI handlas till EV/EBIT om 5,5x för år 2025 enligt konsensusestimaten, medan Trip.com värderas till 14,5x. Genomsnittet av dessa två motsvarar en multipel om 10x för år 2025.

Med hänsyn till UTG:s mindre storlek och relativt höga cyklikalitet bedöms en värderingsrabatt om 30 % som rimlig, vilket motsvarar en målmultipel om 7x 2025E EBIT. Detta skulle implicera en uppsida om cirka 79 %, motsvarande ett motiverat aktiepris om 27,9 SEK jämfört med dagens aktiekurs om 15,6 SEK.