Om Zalaris
Zalaris är en norsk leverantör av molnbaserade HR- och lönehanteringstjänster med huvudkontor i Oslo och har kunder i över 100 länder, främst i Norden och övriga Europa. Bolaget levererar tjänster som möjliggör digitalisering, outsourcing och effektivisering av personalrelaterade processer, i första hand till stora internationella företag och offentliga organisationer. Bland kunderna återfinns namn såsom Nordea, Novartis och ABB.
Verksamheten är uppdelad i två affärsområden. Outsourcing Business omfattar leverans av HR- och löneadministration via Zalaris egen plattform PeopleHub, en cloud-baserad SaaS-lösning, i kombination med Business Process Outsourcing (”BPO”), där Zalaris tar ett helhetsansvar för kundens processer. Det andra området, Consulting Business, erbjuder specialisttjänster inom strategi, transformation och implementation av externa HR-system såsom SAP, Oracle och Workday. Under Q1 år 2025 utgjorde Outsourcing Business ca 75 % av intäkterna medan 25 % utgjordes av Consulting Business.
Andel av omsättning Q1 år 2025
Affärsmodell
Zalaris affärsmodell bygger på att kombinera teknologidriven effektivitet med långsiktiga outsourcingavtal, där skalbar leverans via den plattformen PeopleHub integreras med specialisttjänster inom systemintegration och HR-transformation. Intäktsbasen är stabil och består till stor del utav återkommande intäkter, med fleråriga kundavtal som kompletteras av projekt- och tilläggstjänster.
PeopleHub utgör den tekniska kärnan i leveransen och möjliggör automatiserad hantering av löner, tidrapportering, reseräkningar och HR-masterdata i en samlad lösning. Plattformen är molnbaserad och därför lätt att integrera i större affärssystem och stödjer komplexa personalprocesser över flera länder. Tjänsterna levereras genom lokal närvaro i kundmarknader, kompletterat med offshore-leverans från dedikerade servicecenter i Indien, Polen och Lettland, en modell som ger både kostnadsfördelar och hög skalbarhet.
Affärsmodellen kännetecknas av hög kundlojalitet och återkommande intäkter, över 90 % inom Outsourcing Business, samt en net revenue retention, d.v.s. hur mycket intäkter man behåller från befintliga kunder över tid, som överstiger 100 %, vilket betyder att befintliga kunder inte bara stannar kvar utan också köper mer (snyggt förklarat). Regelverksförändringar, systemuppgraderingar och nya affärsbehov driver dessutom efterfrågan på tilläggstjänster inom den befintliga kundbasen. I takt med att fler kunder migreras till PeopleHub ökar den operationella hävstången, då standardiserade processer minskar behovet av manuell hantering per kund.
Zalaris lönsamhet har förbättrats markant de senaste åren. EBIT-marginalen har stigit från 2,9 % år 2021 till 8,4 % under 2024, en CAGR om cirka 43 %, vilket är starkt då liknande bolag visat på negativ genomsnittlig CAGR istället, som uppgått till cirka –21 %.
Under Q1 år 2025 uppgick den justerade EBIT-marginalen till 14,1 %, vilket ligger inom bolagets målintervall om 13–15 %. Förbättringen är ett resultat av tre strukturella åtgärder: ökad andel kunder på PeopleHub, pågående genomförande av effektivisering i DACH-regionen med konsolidering av system och resurser, samt högre kapacitetsutnyttjande i offshore-leveranser. Tillsammans har dessa initiativ stärkt skalbarheten och sänkt kostnadsbasen.
Med en affärsmodell som kombinerar automatisering, återkommande intäkter och global leveranskapacitet framstår Zalaris som strukturellt väl positionerat för uthållig marginalexpansion och lönsam tillväxt.
Nettoomsättning, EBITDA och EBITDA-marginal för åren 2021–2025, MNOK
Marknadsutsikt
Allt fler organisationer väljer idag att outsourca HR-processer och övergå till molnbaserade lösningar för att uppnå ökad flexibilitet, kostnadseffektivitet och säker hantering av lokala regelverk. Enligt Zalaris egna marknadsstudier svarar PeopleHub väl mot dessa behov, vilket stärker bolagets konkurrenskraft inom segmentet.
Zalaris verkar på en strukturellt växande marknad där digitalisering och outsourcing av personaladministration drivs av stigande regelkomplexitet, pressade kostnadsnivåer och växande krav på skalbarhet. Den globala marknaden för HR-outsourcing värderades till cirka 42,5 mdUSD under år 2024 och väntas växa med en CAGR om drygt 6 % fram till år 2032 för att då nå en marknadsstorlek om cirka 69,0 mdUSD. Parallellt förväntas den europeiska HR-tech-marknaden, där lösningar som PeopleHub ingår, expandera med över 10 % per år, i takt med teknikskiftet mot molnbaserade system.
Trots ett osäkert makroekonomiskt klimat i Europa är förutsättningarna för fortsatt organisk tillväxt goda. I tider av lågkonjunktur och ekonomisk oro ökar snarare efterfrågan på skalbara och kostnadseffektiva lösningar, när företag vill effektivisera administration och reducera fasta kostnader. Zalaris erbjuder denna typ av kritiska funktioner, inte minst inom lönehantering på långsiktiga kontrakt, vilket skapar stabila intäktsflöden och låg kundomsättning även i mer utmanande marknadsförhållanden.
Investeringsidé
Zalaris har ett starkt operationellt momentum, där flera pågående initiativ förväntas ge tydliga finansiella effekter under andra halvan av år 2025 och framåt.
En central drivkraft för marginalförbättringen framåt antas vara förbättringsprogrammet i DACH-regionen, en marknad som historiskt haft lägre marginaler jämfört med övriga regioner. Programmet omfattar integrationen av det tidigare förvärvet Ba.se GmbH, som slutfördes år 2021, och migrering av kunder till den standardiserade PeopleHub-plattformen. Enligt bolaget väntas dessa åtgärder leda till förbättringar av EBIT-resultatet om totalt 40 MNOK över 12–18 månader, varav cirka 30 MNOK förväntas realiseras inom ett år, vilket kan sättas i relation till bolagets totala EBIT-resultat om xx år 2024. När leveransen blir mer automatiserad och enhetlig möjliggörs inte bara högre marginaler, utan också omförhandling av äldre kontrakt och framtida tillväxt på en marknad där Zalaris redan har lokal närvaro, etablerade leveranscenter och regulatorisk kompetens.
Vidare ser bolaget en ökning av så kallade change orders från befintliga kunder inom Managed Services. Dessa omfattar integrationer, lokala anpassningar och ny funktionalitet, tillägg som säljs in till existerande kunder utan nykundsbearbetning. Enligt Q1-rapporten för år 2025 utgör denna försäljningskanal en viktig drivkraft bakom tillväxten i outsourcingaffären. Eftersom Zalaris ofta hanterar kritiska och långsiktiga processer för kunden, finns goda förutsättningar för återkommande merförsäljning som förbättrar lönsamheten över tid.
I APAC-regionen växte intäkterna med 69 % under Q1 år 2025, främst drivet av nya kunder inom Zalaris Consulting. Regionen är fortfarande liten och motsvarade ca 4 % av omsättningen under kvartalet, men utvecklingen visar att affärsmodellen är skalbar även utanför Europa. Således öppnar detta upp för fortsatt geografisk expansion, särskilt inom multi-country payroll-tjänster, där Zalaris byggt lokal närvaro i Australien, Singapore och Filippinerna. Det är värt att notera att Zalaris Consulting stod för den största delen av tillväxten i APAC-regionen. Intäkterna väntas fortsätta öka både genom fler kundaffärer i absoluta tal och genom att använda tidigare konsultuppdrag som referenser, vilket kan bana väg för migrationsaffärer från kunder som redan arbetat med Zalaris konsulter och därefter vill ansluta till bolagets outsourcingerbjudande.
Sammantaget drivs värdet i Zalaris av en bevisad förmåga att öka lönsamheten genom standardisering, automation och global leverans. Kombinationen av återkommande intäkter, förbättrade marginaler i tidigare svaga regioner och tydliga tillväxtsignaler från nya marknader skapar goda förutsättningar för en uppvärdering eftersom flera av initiativen inte bedöms vara fullt diskonterade i aktiekursen enligt redaktionen.
Triggers
- Marginalvändningen i DACH-regionen, drivet av migrering till PeopleHub och integrationen av Ba.se GmbH, förväntas generera EBIT-förbättringar om 40 MNOK, vilket stärker lönsamheten och möjliggör framtida expansion i Centraleuropa.
- Tilläggsaffärer från befintliga kunder, i form av så kallade change orders inom Outsourcing Business, ökar utan krav på nykundsbearbetning och förbättrar marginalmixen över tid
- Kommersiell expansion i APAC, där intäkterna ökade med 69 % under Q1 2025, visar att affärsmodellen är skalbar även utanför Europa och öppnar för fortsatt tillväxt inom multi-country payroll-tjänster.
Värdering
För att få en rättvisande bild av Zalaris värdering har bolaget jämförts med Peers bestående av svenska HR-tech- och outsourcingbolag med liknande affärsmodell och intäktsstruktur. En målmultipel har därefter fastställts baserat på genomsnittet för Peer-gruppens EV/EBIT-multiplar. Med hänsyn till Zalaris något mindre storlek har detta snitt justerats nedåt med en rabatt om 15 %. Det ger en målmultipel om 16,2x EV/EBIT, vilken tillämpas på ett estimerat EBIT-resultat om 155 MNOK för helåret 2025. Resultatet ger ett motiverat värde per aktie om 103,2 NOK, motsvarande en uppsida om cirka 38 % från nuvarande nivåer om 75,8 NOK. Estimatet bygger på en fortsatt förbättring i lönsamhet, men fortfarande en lägre EBIT-marginal än den som uppvisades under Q1 för år 2025.
Givet bolagets ökade marginaler, höga andel återkommande intäkter och bevisade skalbarhet bedöms Zalaris fortfarande handlas till en viss rabatt jämfört med jämförbara bolag inom sektorn. I takt med att förbättringsprogram i DACH-regionen slutförs, change orders fortsätter adderas till outsourcingaffären och nya kunder tillkommer i Asien, finns goda förutsättningar för att värderingsgapet mot sektorn successivt minskar.
