Analys: Gomero Group – hög värdering trots osäker skalbarhet och beroende av enskilda projekt

av Redaktionen | 2 månader ago | ANALYS, NYHETER

Om Gomero Group

Gomero Group är en svensk aktör inom digitalt underhåll för energisektorn med huvudkontor i Göteborg och har kontor i Europa och Australien. Bolaget utvecklar teknik för prediktivt underhåll av elnätsinfrastruktur, där den egenutvecklade plattformen SIPP kombinerar hårdvara och mjukvara för datadriven övervakning och analys. Gomeros lösningar används idag på över 3 200 transformatorstationer, med kunder som Ellevio, Vattenfall, Fingrid och Deutsche Bahn. Sverige är bolagets största marknad, men den internationella närvaron utgör en växande del av verksamheten.

Kärnan i erbjudandet, SIPP-plattformen, möjliggör övervakning av anläggningars tekniska status och driftförhållanden i realtid, och stödjer en övergång från schemalagt till prediktivt underhåll. Systemet är utvecklat för att vara skalbart och leverantörsoberoende, vilket ger kunderna flexibilitet att successivt bygga ut sina lösningar. Till skillnad från många traditionella alternativ kräver Gomeros lösning inte omfattande initiala investeringar eller större ombyggnationer, då installationen kan ske stegvis med befintlig infrastruktur och anpassas efter specifika behov. Intäktsmodellen är uppdelad i tre områden: System Sales, After Sales och Subscriptions. Under år 2024 stod System Sales för 50 % av nettoomsättningen, följt av After Sales (38 %) och Subscriptions (12 %).

Affärsmodell

Gomeros affärsmodell bygger på långsiktiga kundrelationer där intäkterna genereras genom en kombination av systemförsäljning, service och abonnemangsbaserade tjänster. Den återkommande delen av intäktsflödet växer kontinuerligt i takt med den installerade basen av SIPP-system, vilket bidrar till ökad stabilitet och förutsägbarhet i intäkterna. Samtidigt är affärsmodellen skalbar, då teknologin kan implementeras stegvis utan krav på större omställningar hos kunden, vilket minskar både startkostnader och investeringsrisk.

Medan System Sales utgör den största intäktskällan, står After Sales och Subscriptions för en växande andel då kundernas behov av drift, uppgraderingar och datadriven analys ökar. Mellan åren 2023–2024 ökade dessa två segment från att tillsammans utgöra 43 % av nettoomsättningen till 50 %. Plattformens uppbyggnad gör det dessutom möjligt att lägga till nya funktioner över tid, vilket öppnar för fler affärsmöjligheter.

Gomeros position som etablerad partner till flera stora europeiska och australiensiska elnätsbolag ger fördelar inom upphandling, större referensprojekt och teknisk standardisering. Genom hög kontroll över både hård- och mjukvaruplattformen, samt nära integration med kundernas befintliga system, kan Gomero erbjuda ett enhetligt och anpassningsbart tjänsteutbud som underlättar långsiktig kundlojalitet och återkommande intäkter.

Vid börsnoteringen år 2018 redovisade Gomero en nettoomsättning om 40,1 MSEK, men under flera år därefter låg omsättningen mellan 30 och 35 MSEK, och det var först år 2022 som den åter översteg 40 MSEK. Sedan år 2022 har omsättningen vuxit med en CAGR om cirka 16,9 %, och under helåret 2024 uppnådde bolaget den hittills högsta omsättningen om 55,2 MSEK.

Det är dock värt att notera att trots en omsättningstillväxt om 29,2 % mellan åren 2023–2024 samt en EBITDA-tillväxt om cirka 128 %, var både EBITDA-resultatet och EBITDA-marginalen om 10,3 % lägre än nivåerna under år 2022 om 14,6 %, vilket speglar en underliggande volatilitet i lönsamheten. Under åren 2018–2024 har EBITDA-resultatet varierat mellan 2,5 och 5,9 MSEK, medan EBITDA-marginalen har rört sig mellan 5,0 % och 14,6 %. Denna fluktuation kan till stor del förklaras av Gomeros projektberoende affärsmodell, där både intäkter och kostnader påverkas av tidpunkten för större systemleveranser. Eftersom enskilda projekt ofta utgör en betydande del av årsomsättningen, uppstår naturliga variationer i marginalerna beroende på när leveranser redovisas, hur effektivt projekten genomförs samt hur stor andel av intäkterna som kommer från mer lönsamma service- och abonnemangstjänster.

Nettoomsättning, EBITDA och EBITDA-marginal för åren 2018–2025, MSEK

Business Case

Gomero Group är positionerat som en nischaktör inom prediktivt underhåll för transformatorstationer och har under senare år uppvisat en imponerande tillväxt genom strategiska samarbeten. Bolaget lyfter fram teknisk skalbarhet, internationalisering och en växande andel återkommande intäkter som fundament för fortsatt expansion. Trots en stark strategisk position finns dock flera strukturella och operationella risker som talar för att mycket av framtidspotentialen redan är inprisad i dagens värdering.

Ett centralt orosmoment är samarbetspartnern Ellevios planerade uppgradering av kommunikationsinfrastrukturen under andra halvåret av år 2025. Projektet, med ett ordervärde om 20 MSEK, är Gomeros enskilt viktigaste leverans och bär stor betydelse för både intäktsflöde och bolagets externa trovärdighet. Förseningar, oavsett om de beror på tekniska hinder eller interna omprioriteringar hos kunden, riskerar att få en direkt negativ effekt på resultatet samt urholka marknadens tilltro till Gomeros exekveringsförmåga i storskaliga projekt.

På den tekniska sidan finns även risker kopplade till implementeringen av bolagets AI-lösningar för prediktivt underhåll. Gomero framhåller användningen av AI som en styrka i erbjudandet, men det bör noteras att tekniken fortfarande befinner sig i ett tidigt utvecklingsskede. Ett överdrivet beroende av AI i ett sådant läge innebär osäkerheter, särskilt om träffsäkerheten eller det praktiska värdet visar sig vara begränsat i initiala tillämpningar – det förväntas i sådana fall fördröja kommersiell utrullning, hämma försäljning och i värsta fall skada förtroendet för bolagets teknologiska kompetens.

Affärsmodellen bygger på ett successivt skifte från hårdvaruförsäljning till abonnemangsintäkter genom Subscriptions. Denna andel är dock fortfarande låg och utvecklingen visar dessutom på en negativ trend. Vid jämförelse av Q1 år 2024 och Q1 år 2025 framgår det att Subscriptions som andel av de totala intäkterna minskat från 14 % till 12 % över rullande tolv månader, trots att den totala omsättningen har ökat. För att förbättra marginalprofilen och skapa en mer stabil intäktsbas krävs att bolaget i närtid lyckas skala upp konverteringen av befintliga installationer till löpande abonnemangsintäkter, något som ännu inte visat sig vara uthålligt.

Även konkurrensbilden är under förändring. När marknaden för prediktivt underhåll mognar ökar sannolikheten att större teknikbolag såsom Schneider Electric kliver in med egna helhetslösningar. Det skulle snabbt kunna skapa prispress, minska Gomeros tekniska differentiering och försvåra bolagets möjlighet att växa internationellt. Givet Gomeros fortfarande blygsamma omsättningsnivåer skulle ett ökat konkurrenstryck få stor påverkan på bolagets framtida affärsutveckling.

Andel av nettoomsättning över rullande tolv månader, Q1 år 2024 och Q1 år 2025

Triggers

• Förseningar i Ellevios uppgraderingsprojekt under andra halvåret av år 2025 riskerar att försämra intäktsmomentum och urholka marknadens förtroende för Gomeros förmåga att leverera i storskaliga kundprojekt.
• Bristande träffsäkerhet, begränsad effekt eller misslyckanden vid implementering av AI för prediktivt underhåll riskerar att försvaga kundförtroendet och fördröja kommersiell utrullning i större skala.
• Begränsad konvertering från installerade system till abonnemangsintäkter inom Subscriptions underminerar bolagets möjlighet att växla till återkommande intäktsströmmar och förbättrad marginalprofil.
• Lansering av konkurrerande lösningar från större teknikaktörer inom prediktivt underhåll ökar pressen på pris och differentiering, vilket riskerar att försvaga Gomeros tekniska försprång och lönsamhet.

Värdering

Trots att Gomero vuxit med en CAGR om 16,9 % sedan år 2022, har bolagets finansiella utveckling varit tydligt volatil. Vartannat år har bolaget uppvisat starka förbättringar i resultat och marginal, för att året efter följas av en nedgång. Mellan åren 2018–2024 har EBITDA-marginalen rört sig mellan 5,0 % och 14,6 %, med en volatilitet som speglar affärsmodellens beroende av projektbaserade leveranser snarare än skalbar återkommande intäkt.

Förändring i Nettoomsättning och EBITDA för åren 2018–2025, (%)

Samtidigt har Gomero haft långvariga samarbeten med flertalet välrenommerade kunder såsom Ellevio och Vattenfall i närmare tio år. Trots detta har bolaget ännu inte lyckats använda dessa samarbeten som språngbräda för bredare tillväxt, vilket väcker frågor kring affärsmodellens skalbarhet och bolagets kommersiella genomslag.

För att få en rättvisande värderingsjämförelse har en Peer-grupp tagits fram bestående av bolag med tydligt IoT-fokus inom energiinfrastruktur. För dessa bolag ligger både genomsnitt och median för EV/EBITDA år 2025 på runt 16x. Givet Gomeros betydligt mindre skala, högre operationella risk, projektberoende affärsmodell och listning på en mindre handelsplats har en rabatt om 50 % applicerats på medianen bland Peers. Detta ger en målmultipel om 8,0x EV/EBITDA som appliceras på ett estimerat EBITDA-resultat om 6,9 MSEK för helåret 2025. Detta ger ett potentiellt värde per aktie om 17,3 kr, motsvarande en nedsida om ca 23 % från nuvarande nivåer. Värt att notera är det prognostiserade EBITDA-resultatet för år 2025 fortfarande är att betrakta som optimistiskt då det kräver att Gomero bryter en sex år lång trend där varje positiv EBITDA-utveckling har följts av ett bakslag året därpå.

Trots att Gomero verkar inom ett strukturellt attraktivt segment med växande investeringsvilja och digitalisering av elnäten, saknas ännu bevis för att bolaget kan skala upp affären med bibehållen lönsamhet. De historiskt fluktuerande marginalerna, det projektberoende intäktsflödet och svårigheten att växla till återkommande abonnemangsintäkter begränsar förtroendet för en uthållig vinsttillväxt. Mot denna bakgrund framstår den nuvarande värderingen som utmanande och aktien som sårbar vid förseningar, tekniska motgångar eller utebliven internationell tillväxt.