Karnov Group (“Karnov” eller “Bolaget”) grundades år 1924 som ett familjeföretag i Danmark och var en del av Thomson Reuters mellan 1986 och 2011. Idag är Karnov en oberoende och specialiserad europeisk aktör, som konsoliderar marknaden för juridiska databaser. Bolaget betjänar över 400 000 användare i Sverige, Danmark, Norge, Frankrike, Spanien och Portugal inom digital juridisk, skatte- och regulatorisk information. Genom Bolagetsabonnemangsbaserade plattformar erbjuder Karnov integrerad tillgång till lagstiftning, rättsfall, expertkommentarer och juridiska nyheter, verktyg som förenklar arbetet och säkerställer efterlevnad. På grund av att lagstiftning och rätt skiljer sig mellan geografier, förekommer skillnader i Karnovs lösningar på olika marknader. Om det svenska erbjudandet skriver Bolaget emellertid följande på hemsidan:
”Det svenska erbjudandet inkluderar forskning, juridiska mallar, arbetsflöden för kravefterlevnad samt nyhetstjänster”.
Bolaget hade länge en marknadsledande position i Danmark, ochlåg på andra plats i Sverige fram till 2018, då Bolagetförvärvade den ledande svenska tjänsten Norstedts Juridik från Wolters Kluwer för en värdering om 11x EBITDA. Genom detta förvärv konsoliderades den svenska marknaden, vilket resulteradei produktförbättringar, ökad prissättningskraft samt lansering av nya produktmoduler, bland annat för miljö- och kommunal regelefterlevnad. I spåren av förvärvet har den organiska tillväxten uppgått till 5 – 10 % per år.
I slutet av 2022 förvärvade Karnov ytterligare två marknadsledande, men stagnerade bolag, i Spanien – marknadsledande Aranzadi från Thomson Reuters och LaLey, nummer två på den spanska marknaden, från Wolters Kluwer – båda till en värdering omcirka 9x EBITDA. Syftet med förvärvet var att på kort sikt realisera kostnadssynergier och på längre sikt öka intäkterna enligt den svenska modellen, genom ökad prissättningskraft och nya produktlanseringar.
Karnov har ett marknadsvärde om ca 9,5 mdSEK, och omsatte år 2024 ca 2,6mdMSEK med enEBITDA-marginal om 20,5 %, motsvarande ett EBITDA-resultat om 532 MSEK. Under de senaste fem åren har Bolaget vuxit omsättningen med en årlig genomsnittlig tillväxttakt om 28 %, där totala intäkter är cirka 83 % återkommande. År 2024 stod Danmark och Sverige, som utgör Region Nord, för 41 % av total omsättning, medan Spanien och Frankrike, som utgör Region Syd, stod för 54 % av nettoomsättningen. Region Nord opererar med EBITDA-marginaler om cirka 50 %, medanRegion Syd levererade år 2024 en EBITDA-marginal om 16,9 %, att jämföra med cirka 8 % år 2022, det vill säga vid tidpunkten för förvärven. Anledningen till diskrepansen i lönsamhet mellan regionerna är framförallt att den spanska marknaden inte är lika mogen, utan mindre juristfirmor förlitar sig i högre utsträckning på ”freemium” lösningar, därutöver är marknaden mer fragmenterad med många lokala aktörer.
Karnovs affärsmodell är kapitallätt och har en hög operationell hävstång, vilket möjliggör kraftig marginalexpansion vid tillväxt. Konverteringsgraden från EBITDA till fritt kassaflöde före räntor är cirka 80 %. Karnov har en retention rate om 98 % och bolagets 20 största kunder har förnyat sina abonnemang varje år i över två decennier, vilket stärker att lösningarna är affärskritiska för kunder.
.
Investeringsidé
En omfattande juridisk databas och höga byteskostnader för kunder skapar konkurrensfördelar.Karnov har byggt upp en omfattande juridisk databas, som uteslutande är tillgänglig för Bolagets kunder, vilkeninnehåller juridiskt material som sträcker sig flera hundra år tillbaka i tiden, tillsammans med tusentals analyser framtagna av bolagets egna experter. Detta skapar betydande inträdesbarriärer i det avseendet att värdeerbjudandets styrka är beroende av antalet datapunkter. Informationen finns inte tillgänglig för nya aktörer, utan Karnov har byggt upp en databank under cirka 100 år i branschen.
.
Karnovs lösningar har blivit en oumbärlig del av det dagliga arbetet för jurister genom att erbjuda all nödvändig information samlad på ett ställe, vilket gör produkten oersättlig. Tjugo av Karnovs största kunder har förnyat sina abonnemang i över 20 år i följd, vilket har bidragit till en kundlojalitet om 98%, återkommande intäkter på 85% och ett uppskattat livstidsvärde per användare om 60 000 SEK. En viktig aspekt är Karnovs starka närvaro inom den akademiska världen, där 80% av nordiska universitet inom juridik använder Karnovs produkter. Studenter börjar tidigt använda Karnov i studiesammanhang, lär sig plattformens funktioner och fortsätter senare med det i yrkeslivet. Arbetsgivare använder Karnov, inte uteslutande för att det är en överlägsen plattform, utan tillika för att framtida anställda redan är bekanta med produkten. Detta skapar betydande byteskostnader för arbetsgivare.
.
Sett till produktens affärskritiska värdeanser vi attden är underprissatt.Karnov har en hög prissättningskraft, vilket avspeglas i historiska, årliga prishöjningar om cirka 3 – 4 %. Trots det framstår produkten som underprissatt i förhållande till dess värde. Idag prissätts produkten till cirka 15 000 kr per användare på årsbasis, vilket motsvarar mindre än 1 % av den genomsnittliga, medelstora juristfirmans kostnadsbas. Mer precist motsvarar det 0,9 % av kostnadsbasen för en genomsnittlig juristfirma i region syd, och 0,3 % av kostnadsbasen för en genomsnittlig juristfirma i region nord. Detta skapar förutsättningar för prishöjningar över inflationen framgent.
.
I september år 2024 lanserade Karnov ett nytt AI-verktyg som möjliggör betydande prishöjningar. Verktyget kommer att vara fullt integrerat i plattformen i Norden och säljas som en tilläggsfunktion i södra Europa, och är utformat föratt effektivisera kundernas arbetsflöden genom att öka effektiviteten i juridiskt arbete via automatisering av uppgifter såsom juridisk research, lagjämförelser, dokumentgenerering, textbearbetning och identifiering av regulatoriska krav. AI-verktyget har tagits fram i tätt samarbete med jurister och advokatbyråer för att garantera att det lever upp till såväl praktiska behov som förväntningar på prissättning. Enligt en undersökning som Karnov genomfört visade 9 av 10 kunder ett stort intresse för det nya verktyget. Dessutom har flera av de ledande advokatbyråerna i Sverige och Danmark redan börjat använda lösningen och givitpositiva omdömen.
.
Ungefär 20 – 30 % av kunder i både region nord och syd har adopterat AI-verktyget, och kunder som implementerar funktionen kommer enligt bolaget att uppleva en prisökning på cirka 30 %. Redaktionen räknar med att effekten på nettoomsättningen av implementeringen av AI-verktyget och medföljande prisökningar isolerat, givet ett oförändrat antal användare och en adopteringsgrad om 25 % 2025E, är cirka 8 – 10 %. Vidare är det rimligt att förutsätta en viss tillväxt i den totala kundbasen och prishöjningar om cirka 3 % för samtliga kunder obeaktat implementering av AI-verktyget. Detta medför att redaktionen räknar med en total omsättningstillväxt om 15 % 2025E, vilket motsvarar en nettoomsättning om cirka 3 mdMSEK 2025E. Att AI-verktyget förväntas medföra prishöjningar om cirka 30 % är inte tillgängligt för marknaden, utan ett resultat av samtal med ledningen, vilket avspeglas i att konsensus estimat för 2025E är en försiktig omsättningstillväxt om cirka 2 %.
.
Ökat fokus på försäljningstillväxt och prishöjningar i Region Syd förväntas driva marginalexpansion.
År 2022 expanderade Karnov verksamheten till Sydeuropa genom förvärven av Aranzadi och LaLey vilket resulterade i en fördubbling av omsättningen. Förvärven skedde till cirka 9x EBITDA på skuld- och kassafri basis, samtidigt som Karnov värderades till nära 30x EBITDA. Regionen har idag tre gånger så många användare som den nordiska marknaden, motsvarande mer än 300 000 användare. EBITDA-marginalen för region Syd uppgick år 2024 till 16,9 %, vilket är en ökning från cirka 8 % år 2022. Marginalexpansionen har hittills drivits av kostnadssynergier om över 100 MSEK främst genom att reducera overheadkostnader och personalkostnader. Trots det, är det betydligt lägre än i region nord, där motsvarande marginal uppgick till nära 50 % år 2024.
.
Diskrepansen beror på att marknaden i Spanien är betydligt mer fragmenterad med fler lokala aktörer, där juristfirmor i högre utsträckning använder mindre utvecklade ”freemium”-lösningar. Karnov erbjuderdessutom lägre priser än i Norden, med fokus på att vinna marknadsandelar. Detta avspeglas i att den årliga genomsnittliga intäkten per användare, vilken är 4 000 SEK i Sydeuropa, medan motsvarande siffra i Norden är 11 000 SEK. Idag uppgår marknadsandelen i Spanien till nära 50 %, vilket tydliggör att strategin har resulterat i önskad effekt. Ledningen har nu uttryckt att fokus kommer att skiftas mot försäljningstillväxt och prishöjningar, vilket förväntas stödjas av en uppskattad marknadstillväxt om 10 – 15 % inom juridisk teknologi, AI-implementeringen och produktutveckling. Redaktionen räknar med att en långsiktigt hållbar EBITDA-marginal för Region Syd är 20 – 25 %, att jämföra med 16,9 % år 2024, vilket skapar förutsättningar för marginalexpansion framgent.
.
Vidare är Karnov en potentiell uppköpskandidat. Den 3 maj 2024 lämnade investmentbolagen Greenoaks och Long Path (vika äger cirka 13 % av bolagets aktier) ett kontanterbjudande till Karnov Groups aktieägare om 84 kr per aktie. Budet återkallades emellertid till följd av att enbart26% av aktieägarna accepterade erbjudandet, med motiveringen att priset var för lågt. Oavsett signalerar detta att Karnovs verksamhet är intressant för finansiella och strategiska köpare. Exempelvis har HgCapital köpt legal tech-bolagen Litera och CaseText, medan TA Associates investerat i ION Group, en aktör inom finansiell data. Thoma Bravo har förvärvat AxiomSL, som erbjuder regulatoriska rapporteringstjänster. Karnov har en återkommande intäktsbas med 83 % återkommande intäkter, stark kundinlåsning och tillgång till en omfattande databas, marknadsledarskap och hög kassaflödeskonvertering om 80 %, vilket är en attraktiv tillgång för PE-firmor, strategiska köpare och investmentbolag.
Triggers
1.Marginalexpansion i Region Syd drivet av försäljningstillväxt och prishöjningar
2.Omsättningstillväxt över konsensus estimat år 2025
3.Potentiellt uppköp
Värdering
Redaktionen räknar med att prishöjningar i samband med implementeringen av det nya AI-verktyget leder till en omsättningstillväxt om 15 % år 2025E, vilket innebär en nettoomsättning om nära 3 mdMSEK år 2025E. Med 10 % tillväxt år 2026E och 7 % tillväxt år 2026E prognostiseras en omsättning om ca 3,5 mdSEK 2027E. Redaktionen anser att en EBITDA-marginal om 31 % är rimlig år 2027E, främst drivet av prishöjningar och försäljningstillväxt i Region Syd. Med en EBITDA-marginal om 31 % prognostiseras ett EBITDA-resultat om 1 088 MSEK år 2027E, vilket innebär att Karnov handlas till framåtblickande 10,7x EBITDA år 2027E.
Peers, såsom Wolters Kluwer och RELX, handlas till i genomsnitt cirka 20x EBITDA på skuld och kassafri basis, där redaktionen anser att Karnov förtjänar en värdering i linje med peers. Wolters Kluwer är främst verksamma inom skatt och redovisning och erbjuder informationstjänster, medan RELX är mer inriktade mot medicinsk forskning, riskhantering och juridik. Peer-gruppen har mycket snarlika affärsmodeller som Karnov, med liknande tillväxt och marginalprofil. Appliceras en multipel om 20x på 2027E EBITDA om 1 088 MSEK, motiveras ett bolagsvärde om 21,76mdMSEK. Subtraheras nettoskulden om 2 109 ges ett equity value om ca 19,651 mdSEK, motsvarande ett värde per aktie om 182 kr. Detta innebär en potentiell uppsida om 106 % jämfört med dagens aktiekurs om 88 kr, och en IRR (genomsnittlig årlig avkastning) om 27 %.
Satsningen i USA är en central del av bolagets strategi. Medicare-godkännande, som bedöms erhållas under år 2025, möjliggör för Prostatype Genomics att fullt ut kommersialisera samt marknadsföra bolagets gentest Prostatype® i USA. För att finansiera nästa fas – inklusive slutförande av den amerikanska valideringsstudien och öka kommersialiseringsaktiviteter i USA och Europa – genomför bolaget nu en företrädesemission om cirka 27,3 MSEK.
”Vi noterar att antalet genomförda patienttester växer på ett inspirerande sätt. Det är en grupp mycket kunniga och respekterade urologer som nu använder vårt test – vilket är avgörande för vår fortsatta kommersiella lansering,” säger VD Fredrik Rickman.
Prostatype® är ett avancerat och unikt genomiskt testkit som kombinerar genetisk och klinisk information för att förbättra riskklassificering vid konstaterad prostatacancer. Prostatype® har utvecklats för att välja den optimala behandlingsstrategin för varje patient, där systemet identifierar det genetiska fingeravtrycket för prostatacancer genom att mäta information med fokus från cancerstamcellernas gener i det vävnadsprov som redan erhållits i samband med diagnostisering. Testet används av läkare för att identifiera vilka patienter som kan undvika överbehandling – en viktig förbättring för både vårdkvalitet och livskvalitet.
Bolaget har sedan 2024 fokuserat på att etablera testet hos amerikanska opinionsledare inom urologi – och det strategiska målet är nu uppnått. Nästa steg är att integrera Prostatype® som en naturlig del av rutinsjukvården, med Medicares och andra sjukförsäkringsgivares kostnadsersättning som katalysator.
Prostatype Genomics VD Fredrik Rickman
Medicare –nyckeln till ett kommersiellt genombrott i USA
Ansökan till Medicare om kostnadsersättning för Prostatype® har lämnats in och kompletterats med efterfrågad dokumentation. För att kunna ta betalt från både Medicare och privata försäkringsbolag har bolaget anlitat en rutinerad billingpartner som är redo att aktiveras vid ett godkännande. Många sjukförsäkringsgivare utgår ifrån Medicares riktlinjer, och därför är det viktigt att ha en billingpartner som har förmåga att generera intäkter från multipla betalande parter.
”Vi är tacksamma för att Medicare gör en grundlig utvärdering. Det ger oss möjlighet att visa de betydande fördelar vi erbjuder på den amerikanska marknaden,” säger Fredrik Rickman.
Vid ett godkännande kommer försäljningsorganisationen i USA att byggas ut, vilket är i linje med affärsplanen.
Tre anledningar att investera nu
1.Bevisad klinisk nytta
Prostatype® används redan av ledande urologer på inflytelserika sjukhus i USA – ett viktigt valideringskvitto.
2.Kommersiell hävstång på gång
Medicare-processen fortskrider. Vid godkännande kan bolaget skala upp försäljningen kraftigt med existerande partners och infrastruktur.
3.Tydligt användningsområde i global tillväxtmarknad
Prostatacancer är den vanligaste cancerformen bland män. Prostatype® adresserar ett stort, växande och medicinskt angeläget behov.
Intervju med VD Fredrik Rickman
Sammanfattningsvis
Prostatype Genomics står inför ett kommersiellt genombrott. Med ett växande kliniskt fotfäste i USA, ett sannolikt Medicare-godkännande under året och ett unikt och kostnadseffektivt test som adresserar globalt behov, är bolaget ett högintressant investeringscase. Emissionsvillkoren bjuder in investerare att teckna aktier till en Pre Money-värdering om 34,2 MSEK, vilket motsvarar en rabatt om 80 % gentemot dagen innan företrädesemissionen aviserades och över 50 % jämfört med dagens kurs, och ger investerare möjlighet att ta del av nästa fas i Bolagets resa.
För att fullt ut kommersialisera och kraftfullt intensifiera marknadsföring av gentestet i USA avses kapitalet från företrädesemission nyttjas för att finansiera slutförandet av den amerikanska valideringsstudien och Medicare-godkännandeprocessen, samt pågående kommersialiseringsaktiviteter i USA och Europa. Medicare-godkännande bedöms genomföras under år 2025, där bolaget arbetar med svenska och amerikanska jurister i frågan, vilket förväntas väsentligt stärka bolagets position för ett långsiktigt kommersiellt genombrott av bolagets gentest i USA. Kapitaliseringen i sin helhet förväntas finansiera bolagets verksamhet fram till åtminstone Q3-26. Kapitalet från företrädesemission avser Prostatype nyttja för att finansiera nedanstående aktiviteter:
·Slutförande av valideringsstudie i USA och godkännandeprocess för Medicare.
·Pågående kommersialiseringsaktiviteter i USA och Europa, samt förstärkning av rörelsekapital och löpande operativa aktiviteter.
·Återbetalning av brygglån och ränta
Villkor: företrädesemission i ProstatypeGenomics
Övriga villkor:
• En (1) befintlig aktie per avstämningsdagen 19 maj 2025 ger rätt till en (1) uniträtt.
• En (1) uniträtt berättigar till teckning av en (1) unit.
• Varje unit består av fyra (4) aktier och tre (3) teckningsoptioner (TO5).
• TO5 emitteras vederlagsfritt och kan utnyttjas för teckning av nya aktier i september 2025.
» Information: Detta material ska inte ses som investeringsråd, utan utgör marknadsföringsmaterial. Investeringar sker alltid på eget ansvar. Läs vår fullständiga disclaimer.
Biofrigas Sweden AB (publ) (”Biofrigas” eller ”Bolaget”) är verksamma på den växande marknaden för flytande biogas, med fokus på småskaliga aktörer – ett segment som tidigare saknat praktiskt fungerande lösningar. Bolagets första CryoSep-anläggning, som förvätskar biogas till flytande form, har nu blivit testad och verifierats under år 2025, vilket är ett viktigt steg för att nu gå in i en kommersialiseringsfas. Två avsiktsförklaringar, som sammantaget uppgår till 26 MSEK, med vidhängande option om 41 MSEK, är ett kvitto på marknadens efterfrågan av Biofrigas lösning. Med en låg kostnadsbas och ett högt enhetsvärde per anläggning, bedöms Bolaget ha god potential till lönsamhet med en estimerad bruttomarginal om 40 %. Givet en Pre Money-värdering om 15,1 MSEK ser redaktionen emissionen som en attraktiv investeringsmöjlighet till en god Risk/Reward.
.
Om Biofrigas
.
Biofrigas är specialiserade på att producera flytande biogas genom Bolagets innovativa CryoSep-teknologi, installerad i containerbaserade anläggningar. Denna teknologi möjliggör för lantbruk och livsmedelsindustrier att omvandla organiska restströmmar till flytande biogas som uppfyller fordonsbränslestandarder, och är särskilt användbar för tunga fordon och fartyg. Utöver biogas producerar processen även flytande biogen koldioxid, vilket kan ersätta fossilt ursprung av koldioxid. Anläggningarna tillverkas och CEmärks i Bolagets fabriker, vilka finns i två varianter – CryoSep och CryoSep P, med en årlig förvätskningskapacitet om 2 respektive 10 GWh. Genom Biofrigas lösning skapas fördelar såsom nya intäktsmöjligheter, kostnadsbesparingar och ökad självförsörjning, samtidigt som lösningarna bidrar till en framtid mot netto-noll-utsläpp. Biofrigas har under flera år utvecklat CryoSep utefter marknadens efterfrågan och har nu färdigställt den första verifierade anläggningen. Efterfrågan styrks tydligt av de två avsiktsförklaringar som ingåtts, vilka uppgår till 26 MSEK med en option om 41 MSEK, motsvarande 2 anläggningar. S
S
Biofrigas affärsmodell utgår från att sälja kompletta anläggningar med CryoSep-teknologin till Bolagets kunder, vilka exempelvis är lantbrukare, kommunala biogasanläggningar eller reningsverk. Pris per anläggning estimeras till ca 8–12 MSEK, med potential att öka till 14 MSEK inom tre år, och givet att kunden erhåller statligt investeringsstöd genom det s.k. Klimatklivet, beräknas investeringens återbetalningstid uppgå till ca fem år för kunden. Biofrigas produkter har relativt långa ledtider och för att gradvis erhålla likviditet under produktionsprocessen tillämpar Bolaget en betalningsmodell som innebär att 30 % erhålls vid order, 30 % när materialet har anlänt, 30 % vid leverans samt 10 % vid godkänt prestandaprov. Således behöver Biofrigas inte binda stora delar rörelsekapital under produktionsprocessen. Bolaget har dessutom ett serviceerbjudande för underhåll och drift, vilket förväntas ge återkommande intäkter. Givet Bolagets stabila kostnadsbas och en uppskattad bruttomarginal i intervallet 35–50 %, bedömer redaktionen att ett positivt kassaflöde kan uppnås redan vid försäljning av två anläggningar.
.
Tre anledningar till att investera
.
•Flera gynnsamma marknadstrender
Genom statliga stöd som Klimatklivet, ett finansiellt stöd för investeringar i teknik för en fossilfri framtid som nyligen förlängts till 2028, kan Biofrigas kunder erhålla upp till 65 % i investeringsstöd vid köp av Bolagets lösningar. Därtill har flera nya stöd införts för småskalig biogasproduktion, såsom produktionsstöd för gödselgas, uppgradering och förvätskning, något som Biofrigas förväntas dra nytta av och kapitalisera på.
.
•Redo för kommersialisering
Biofrigas har under de senaste åren utvecklat CryoSep utefter marknadens efterfrågan och står nu redo att skala upp. Bolagets första anläggning har verifierats av tredje part och är klar för leverans, ett konkret bevis på funktionalitet och ett viktigt säljverktyg vid nykundsbearbetning. Utöver detta har två avsiktsförklaringar signerats om upp till 67 MSEK, vilket stärker indikationerna på ett kommersiellt genombrott.
.
•Hög operativ hävstång i affärsmodellen
Biofrigas har under de senaste utvecklingsåren opererat med en stabil kostnadsbas. Redaktionen bedömer att Bolaget initialt kan skala upp utan några större ökningar i rörelsekostnader och med förväntade höga bruttomarginaler om 35–50 %, samt höga nominella intäkter per anläggning, finns förutsättningar att generera positivt kassaflöde efter försäljning av 2–3 stycken CryoSep.
.
Tänkbart händelseförlopp och värdedrivare för Biofrigas under kommande år
.
•Bolagets första kommersiella anläggning färdigställdes I början av 2025 efter godkänd granskning av DEKRA, och befinner sig nu i provdrift inför leverans. Anläggningen utgör ett viktigt referensprojekt och förväntas skapa ökat förtroende för tekniken samt driva ytterligare kundintresse. S
•Biofrigas tecknade under 2024 två avsiktsförklaringar, en i Norge och en i Finland, till ett sammanlagt initialt värde om 26 MSEK, med option att utöka det finska avtalet till totalt 54 MSEK. Detta motsvarar ett potentiellt ordervärde om upp till 67 MSEK, vilket är ett kvitto på det internationella intresset för Bolagets lösningar och deras kommersiella relevans. I oktober år 2024 kommunicerade Bolaget även att offertstocken, exklusive dessa avsiktsförklaringar, uppgår till cirka 200 MSEK.
.
•Det ökade intresset och förtroendet förväntas medföra att det ökade antalet utestående offerter och kundförfrågningar som Biofrigas har erhållit under de senaste kvartalen konverteras till faktiska avsiktsförklaringar och avtal.
.
•Biofrigas erhöll under våren år 2025 godkännande av patentansökan i USA för den teknik som används I CryoSep-anläggningen, vilket är ett viktigt styrkebesked inför fortsatt internationell kommersialisering.
.
•Givet Biofrigas affärsmodell med låg burn rate, förhållandevis höga bruttomarginal och ett försäljningspris per anläggning om 8–12 MSEK– bedöms positivt kassaflöde nås redan efter försäljning av ett fåtal enheter, med potential att öka enhetspriset.
.
•Serviceavtalen skrivs för hela anläggningens livslängd och ger löpande serviceintäkter motsvarande cirka 4 procent av anläggningspriset per år.
.
•På längre sikt förväntas Biofrigas etableras på fler marknader, där exempelvis Tyskland anses utgöra en potentiell nästa etablering.
» Information: Detta material ska inte ses som investeringsråd, utan utgör marknadsföringsmaterial. Investeringar sker alltid på eget ansvar. Läs vår fullständiga disclaimer.
KABE Group publicerade den 13 maj år 2025 delårsrapporten för det första kvartalet. Rapporten visar en tydlig kontrast mellan ett finansiellt pressat resultat och flera operationellt positiva indikatorer. Nettoomsättningen minskar med –9,6 % till 954 MSEK(1 055), samtidigt som rörelseresultatet faller med –63,8 % till 29 MSEK(80), motsvarande en rörelsemarginal om 3,0 % (7,6). Justerat för valutaeffekter om –21 MSEKuppgår det underliggande rörelseresultatet till 50 MSEK(70), vilket motsvarar en underliggande marginal om 5,2 %.
Följande fyra faktorer analyseras närmare i kvartalet:
•Valutaeffekter om –21 MSEKoch mixskifte pressar rörelsemarginalen till 3,0 % (7,6)
Trots en viss stabilitet i Norden dämpas marginalen kraftigt av externt drivna valutakursförändringar samt ett skifte mot mellanprissegment – en strategi som stärker volym men sänker snittmarginalen.
•Marknadsandelar stärks i kärnregioner – 19 % för husvagnar i Norden (16 %)
Både KABE och Adria tar marknadsandelar, särskilt i Sverige, Norge och Finland. I Sverige ökar intäkterna med +19,6 % till 488 MSEK(408), trots osäker makrobild.
•Omsättning i Centraleuropa minskar – Tyskland ned med –30,9 % till 76 MSEK(110)
Fortsatt höga lagernivåer hos återförsäljare hämmar återhämtningen i Tyskland, medan exportstrategin motverkar ensidigt beroende av enskilda marknader.
•Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgår till 83 MSEK(78) – soliditeten stiger till 65,4 % (59,6)
Trots vinstpress förbättras kassaflödet och balansräkningen stärks, vilket skapar manöverutrymme för fortsatt investering i produktutveckling och lageranpassning.
Rapporten i siffror:
Vår syn på rapporten
.
KAB:s rapport för det första kvartalet år 2025 är i flera avseenden tudelad. Den uppvisar en tydlig finansiell nedgång jämfört med föregående år, men signalerar samtidigt ett konsekvent genomförande av den långsiktiga strategin som syftar till att bredda intäktsbasen geografiskt och kommersiellt. För en aktör i en traditionellt cyklisk bransch, där försäljning av kapitalintensiva produkter ofta följer konjunkturkurvan, är det centralt att bedöma om bolaget lyckas bygga strukturella skydd mot denna volatilitet. I det avseendet levererar rapporten viktiga bekräftelser.
Det mest iögonfallande i rapportens rubriksiffror är den kraftiga nedgången i rörelseresultat till 29 MSEK(80), vilket innebär att rörelsemarginalen pressas till 3,0% (7,6). Den huvudsakliga orsaken är valutakursförändringar, vilka belastar resultatet med –21 MSEK. Justerat för denna exogena effekt landar det underliggande rörelseresultatet på 50 MSEK(70), motsvarande en rörelsemarginal om 5,2%. Detta justerade utfall framstår som ett mer rättvisande mått på KABEs operativa prestation i en marknad präglad av osäkerhet och trögrörlig efterfrågan.
Det är också värt att notera att marginalpressen inte enbart är valutarelaterad. Bolaget har aktivt styrt produktmixen mot mellanprissegmentet, en kategori som visat starkast efterfrågan under det senaste året. Det är ett medvetet val för att nå bredare kundgrupper i ett läge där privatekonomisk osäkerhet påverkar inköpsbeslut, särskilt för produkter i det övre premiumskiktet.
”Mixförändringen av produktionssortimentet mot enheter i mellanprissegmentet har påverkat både omsättning och rörelsemarginal under perioden,” säger VD Alf Ekström.
Ur ett strategiskt perspektiv avsesmellanprissegmentet agera som en inköpsport för nya kundgrupper, särskilt för förstaköpare som sedan önskasuppgradera till premiumprodukter. Det är också en taktik som harmoniserar med KABEs lansering av Novum-serien, utvecklad med helårsanvändning i åtanke. Detta ligger i linje med den marknadstrend bolaget redan tidigare lyft: att fler kunder efter pandemin efterfrågar vinteranpassade fordon, där KABE har tekniska fördelar i form av isolering och värmesystem som överträffar konkurrenter med 20% i termisk prestanda.
På den geografiska nivån ger rapporten belägg för att bolaget lyckas minska tidigare beroendeställning till den svenska marknaden. I Sverige ökar omsättningen till 488 MSEK(408), drivet av borttagandet av Malusskatten på husbilar, vilket sänkt priset för slutkonsumenter till en nivå som bättre speglar den europeiska marknaden. I Norden som helhet ökar KABE marknadsandelen inom husvagnar till 19% (16) – en tydlig bekräftelse på att produktportföljen är konkurrenskraftig trots hårdare ekonomiska villkor.
Detta är särskilt viktigt i ljuset av bolagets långsiktiga ambition att minska säsongsvariationer och jämna ut efterfrågan över tid. En starkare position i Norden, i kombination med ett breddat sortiment, innebär att bolaget står bättre rustat att hantera nedgångar på enskilda marknader. KABE beskriver detta arbete explicit i rapporten:
”Trots marknadens utmaningar har vårt strategiska arbete med att utveckla produktsortimentet och stärka KABE Group internationellt gjort det möjligt att fortsätta att försvara och till och med stärka våra marknadsandelar.”
Det är dock tydligt att Europa exklusive Norden utvecklats svagt under första kvartalet. I Tyskland, där bolaget haft stora förhoppningar om fortsatt tillväxt minskar omsättningen istället med 30,9% till 76 MSEK(110), vilket är en av de mest betydande avvikelserna i rapporten. Bolaget pekar på höga lagernivåer som främsta orsak, och har svarat med produktionsanpassning. Det är en åtgärd som sannolikt minskar intäktssidan på kort sikt, men som är nödvändig för att återställa balansen i återförsäljarledet.
Detta är en viktig kvalitativ skillnad som bör urskiljas: medan svag efterfrågan tidigare tvingade branschaktörer till kraftiga rabatter eller lagernedskrivningar, visar KABE i stället förmåga att flexibelt justera produktionen efter marknadsbehov utan att offra positionering eller prisbild – detta är ett styrketecken som vittnar om god intern styrning och kapitaldisciplin.
Den finansiella ställningen bekräftar just detta. Trots marginalpress genererar bolaget ett kassaflöde från den löpande verksamheten om 83 MSEK(78), medan soliditeten stärks till 65,4% (59,6) och likvida medel stiger till 134 MSEKvid kvartalets slut. Att KABE lyckas förbättra balansräkningen samtidigt som resultatet tillfälligt försämras är en indikation på att kärnverksamheten är välkalibrerad och kassagenererande även i motvind.
Sammanfattningsvis anser vi att rapporten tydligt bekräftar att KABE fortsätter exekvera enligt den strategiska planen. Den visar på en affärsmodell som blivit mer differentierad, geografiskt diversifierad och motståndskraftig, även om vissa delar av expansionen ännu inte fullt ut bär finansiell frukt. De marknadsandelar som tagits, det operationella svaret på förändrade kundbeteenden och den finansiella disciplinen indikerar sammantaget att bolaget är på god väg att jämna ut den tidigare cykliska resultatutveckling – vilket på sikt bör kunna lyfta både intäktskvalitet och värderingsmultipel.
Valutaeffekter om –21 MSEKoch mixskifte pressar rörelsemarginalen till 3,0 % (7,6)
KABEs rörelseresultat uppgick till 29 MSEK(80), vilket motsvarar en rörelsemarginal om 3,0 % (7,6). En väsentlig del av marginalpressen kan hänföras till valutamotvind, där förändrade valutakurser belastar resultatet med –21 MSEKjämfört med en positiv effekt på +10 MSEKsamma period år 2024. Justerat för valutaeffekter landar det operationella resultatet på 50 MSEK(70), vilket motsvarar en underliggande rörelsemarginal på 5,2 %.
Ytterligare förklaring till marginalfallet är produktmixen. Bolaget beskriver en aktiv strategi att skifta mot mellanprissegmentet, där efterfrågan är starkare i det nuvarande ekonomiska klimatet. Detta bidrar till volymstabilitet men sänker snittintäkten per såld enhet och påverkar marginalen negativt:
”Mixförändringen av produktionssortimentet mot enheter i mellanprissegmentet har påverkat både omsättning och rörelsemarginal under perioden.”
Att rörelseresultatet trots dessa negativa drivkrafter ändåuppgår till 29 MSEKtyder på viss underliggande motståndskraft särskilt i ljuset av koncernens effektiva produktionsanpassning och fokus på efterfrågestyrd tillverkning.
Marknadsandelar stärks i kärnregioner – 19 % för husvagnar i Norden (16 %)
Den mest positiva signalen i rapporten är att KABE lyckas öka marknadsandelen inom både husvagnar och husbilar i Norden – trots en trög konjunktur. För husvagnar i Norden anges marknadsandelen nu till 19 % (16), vilket motsvarar en ökning med 3 procentenheter på ett år.
Den nordiska försäljningen växer till 488 MSEK(408), vilket motsvarar en tillväxt om 19,6 %. Framför allt Sverige sticker ut med en efterfrågeökning på husbilar som tillskrivs borttagandet av den tidigare malusskatten, en förändring som sänker beskattningen till europeisk nivå och därmed stärker prisvärdheten.
”I Sverige har efterfrågan på husbilar ökat tack vare borttagandet av Malusskatten vilket sänkt skatterna för husbilarna till en europeisk nivå.”
Adria, ett bolag inom KABE-koncernen, som är starkt positionerat i Sverige, Norge och Finland, visar förbättrad utveckling särskilt inom husvagnar, där barnfamiljer enligt bolaget ”återvänder till marknaden”. Även Coachman utvecklas väl inom husbilar, där den nya modellen Aventura breddar utbudet och förstärker premiumpositionen i Storbritannien.
Omsättning i Centraleuropa minskar – Tyskland ner med –30,9 % till 76 MSEK(110)
Utanför Norden är bilden mer splittrad. I Tyskland – en av KABEs viktigaste exportmarknader – faller omsättningen med –30,9 % till 76 MSEK(110), huvudsakligen till följd av höga lagernivåer hos återförsäljarledet. Affinity påverkas särskilt tydligt, vilket speglas i en marginell försäljningsnedgång till 40 MSEK(42) och en anpassad produktionsstruktur.
.
”Affinity fortsätter att påverkas av de höga lagernivåerna hos återförsäljarna på den viktiga tyska marknaden.”
Coachman som i huvudsak riktar sig mot Storbritannien rapporterar ett omsättningstapp om 23,7 %, till 203 MSEK(266). Trots detta ökar marknadsandelarna, vilket enligt bolaget visar att ”produktportfölj och erbjudande är starka”. Det är ett viktigt styrketecken i en marknad som präglas av hög ränta och konsumentosäkerhet.
Även KAMA Fritid tillbehörssegmentet minskar något i försäljning till 67 MSEK(72), men utvecklingen beskrivs som i linje med plan, då återförsäljare reducerar kapitalbindning via mindre men tätare beställningar.
Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgår till 83 MSEK(78) – soliditeten stiger till 65,4 % (59,6)
Trots resultatpress visar KABE fortsatt finansiell styrka. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgår till 83 MSEK(78), en förbättring jämfört med fjolåret. Detta möjliggörs bland annat av att rörelsekapitalet utvecklas gynnsamt efter ett svagt år 2024, samt att investeringsnivån är fortsatt återhållsam om 7 MSEK(7) under kvartalet.
Soliditeten ökar till 65,4 % (59,6), medan likvida medel stiger till 134 MSEK(78 per 31 december år 2024). Nettofordran uppgår till 30 MSEK(244), vilket indikerar en stark balansräkning med begränsad finansiell risk. KABE betonar själva:
”Med stark finansiell ställning, hög innovationsförmåga, komplett produktportfölj och en växande geografisk närvaro är KABE Group väl rustat för att möta framtidens marknad och förändrade kundbehov”.
Koncernen visar också operationell flexibilitet, bland annat genom att antalet anställda minskats till 815 (918), och att 72 inhyrda personer avslutats under andra halvåret år 2024.
Om Bolaget
KABE Group är en tillverkare och återförsäljare av husvagnar, husbilar och andra mobila enheter, samt campingtillbehör. Produkterna erbjuds på den europeiska marknaden. Utöver har bolaget framtagit patenterade golvvärmesystem, ventilationssystem och egenutvecklade plastreglar. KABE Group grundades under 1957 och verksamheten har huvudkontor i Tenhult.
Smart Eye publicerade den 13 maj år 2025 delårsrapporten för det första kvartalet. Trots ett fortsatt negativt rörelseresultat om –61,4 MSEK (–61,5), belönades rapporten av marknaden med en kursuppgång på cirka 14%. Bakgrunden är tydlig: bolaget signalerar ett tydligt trendbrott där ökade licensintäkter, strategiska design wins och genomförda kostnadsbesparingar tillsammans skapar förutsättningar för positiv EBITDA redan från Q3.
Följande fyra faktorer analyseras närmare i kvartalet:
•Licensintäkter växer +100% – Automotive accelererar organiskt med +27%
•Historiskt japanskt kontrakt på 200 MSEK – strategisk position i Asien stärks
•Årliga kostnadsbesparingar om 40 MSEK implementeras – EBITDA förbättras med 22%
•8 nya design wins lyfter livscykelvärdet till 8,7 miljarder – ytterligare 5,6 miljarder i pipeline
.
Vår syn på rapporten
Smart Eye levererar ett rapportutfall för det första kvartalet år 2025 som, trots fortsatt negativt rörelseresultat, bekräftar att bolaget har påbörjat ett strukturellt skifte mot lönsamhet. Vi anser att rapporten i flera viktiga avseenden stärker bilden av ett bolag som är på väg att skala upp affärsmodellen inte bara i termer av omsättning, utan framför allt genom förbättrad intäktsmix, operationell disciplin och växande industriellt förtroende.
Det tydligaste kvittot på det strategiska momentumetåterfinns i Automotive-segmentet, där den organiska tillväxten uppgick till +27% jämfört med föregående år. Denna tillväxt är nästan uteslutande driven av licensintäkter, som enligt bolaget “växte med över 100%” jämfört med motsvarande kvartal år 2024. Det är av stor vikt att denna tillväxt inte härrör från engångskaraktär i form av NRE (Non RecurringEngineering), utan från den skalbara, återkommande intäktsmodell som är kärnan i Smart Eyes kommersiella strategi.
Att detta dessutom sker i en kontext där konkurrenter drar sig tillbaka förstärker bolagets marknadsposition. Enligt rapporten och externa observationer har konkurrerande DMS-leverantörer som Cipia tvingats genomföra omfattande personalnedskärningar, samtidigt som Smart Eye fortsätter att vinna kontrakt globalt inte minst med den historiska affären som signerades efter kvartalets slut:
“Vi har arbetat i flera år för att säkra detta kontrakt, som nu ger oss en stabilt ledande position inom den viktiga och exportorienterade japanska fordonsindustrin.”
Kontraktet i fråga med en ledande japansk OEM till ett värde av 200 MSEK sätter inte bara finansiella avtryck, utan även symboliska. Att Smart Eye agerar Tier-1-leverantör i detta sammanhang, och inte via mellanled, visar på ett högt tekniskt och operationellt förtroende från världens mest kvalitetsdrivna OEM-kluster. Detta kontrakt är dessutom en av flera affärer som under kvartalet ökar antalet design wins till totalt 365, varav 85 modeller nu är i produktion. Det är 10 fler än vid utgången av Q4, vilket tydliggör att upphandlingsvinster nu i snabbare takt materialiseras i löpande intäktsflöden.
Samtidigt noterar vi tydliga framsteg i bolagets interna effektivitet. EBITDA-resultatet förbättras med 22% till –17,9 MSEK (–23,0), trots ökade satsningar inom sälj och marknad samt engångsposter relaterade till omstrukturering. Att bolaget redan under Q1 lyckas uppvisa denna förbättring tyder på att det besparingsprogram som ska minska årskostnaderna med 40 MSEK har en hög genomförandegrad. VD Martin Krantz är tydlig:
“Lyckligtvis började våra kostnadsbesparingar bita samtidigt… vilket gör att vi fortsatt följer vår plan och står väl positionerade för förbättrad EBITDA och kassaflöde under resten av året.”
Det är även värt att uppmärksamma att bolaget medvetet valt att låta en kreditfacilitet om 50 MSEK löpa ut utan förlängning, ett tecken på finansiell disciplin och tilltro till den egna likviditetssituationen. De likvida medlen inklusive faciliteter uppgick vid kvartalets slut till 130,9 MSEK.
En motvikt i rapporten är den svaga utvecklingen i Behavioral Research, där omsättningen backade med –5%. Bolaget förklarar detta med osäkerhet kring forskningsfinansiering i USA, som lett till försenade inköpsbeslut. Dock kommenterar ledningen att verksamheten ändå var både lönsam och kassaflödespositiv under kvartalet, vilket tyder på att det handlar om temporära timingeffekter snarare än strukturell svaghet.
Slutsatsen är att rapporten bär tydliga kännetecken på att Smart Eye befinner sig i ett momentumskifte: från ett bolag som byggt upp en teknologibas och en marknadsnärvaro under en lång investeringsperiod, till ett bolag som nu börjar realisera dessa tillgångar i skalbar affär. Det är ovanligt att se en kombination av stigande licensintäkter, strukturella besparingar och accelererande produktion samtidigt – vilket gör Q1 år 2025 till en av de mer strategiskt viktiga kvartalsrapporterna i Smart Eyes historia. Att aktien steg 14% i samband med kvartalsrapporten innebär att marknaden delar redaktionens positiva syn på rapporten.
Licensintäkter växer +100% – Automotive accelererar med +27% organiskt
Nettoomsättningen ökade med 5% till 90,1 MSEK (86,1), där justerad organisk tillväxt uppgick till 7%. Tillväxten är dock ojämnt fördelad – Automotive växer med +27% organiskt, drivet av licensintäkter som växer med över 100%, medan Behavioral Research minskar med –5% till följd av osäkerheter i den amerikanska forskningsfinansieringen.
Bruttomarginalen sjönk marginellt till 88,8% (89,8) till följd av produktmixförändringar. Trots detta ökade bruttovinsten till 79,9 MSEK (77,3), vilket tydliggör att licensbaserad tillväxt ger bättre marginalprofil än tjänsteintäkter.
VD Martin Krantz summerar utvecklingen:
“Vår tillväxt inom Automotive uppgick till 27% och bestod nästan uteslutande av licensintäkter, som växte med över 100%… Vi är nu involverade i flera stora globala upphandlingar.”
Den tydliga lutningen mot licensmodellen är inte bara en drivkraft för lönsamhet,utanden skalar också strukturellt bättre än konsulttjänster, vilket är avgörande för bolagets långsiktiga modell.
Historiskt japanskt kontrakt på 200 MSEK – strategisk position i Asien stärks
En av de mest betydande nyheterna i bolagets historia tillkännagavs strax efter kvartalets slut: att Smart Eye har vunnit ett kontrakt värt 200 MSEK som Tier-1-leverantör till en global japansk biltillverkare. Ordern omfattar två modeller, där det finns en potential för merförsäljning på upp till 2,4 miljarder SEK över tid vilket, om realiserat, skulle motsvara nära en tredubbling av dagens totala livscykelvärde.
Detta är särskilt viktigt strategiskt, eftersom det sätter bolaget i centrum av den japanska OEM-sektorn en marknad känd för hög kvalitetsbarriär och långsiktiga leverantörsrelationer. VD Krantz är tydlig:
“Vi har arbetat i flera år för att säkra detta kontrakt… det ger oss en stabilt ledande position inom den viktiga och exportorienterade japanska fordonsindustrin”
Design win-portföljen växer till 365 kontrakt med ett ackumulerat estimerat värde om 8,7 miljarder SEK (8,3 i Q4 år 2024). Om bolaget når full implementering i samtliga modeller medbefintliga OEM:er, stiger det potentiella värdet till 14,2 miljarder SEK.
Årliga kostnadsbesparingar om 40 MSEK implementeras – EBITDA förbättras med 22%
Smart Eye har under kvartalet inlett ett program för kostnadsreduktion med målsättning om 40 MSEK i årliga besparingar. Redan under Q1 syns effekten där EBITDA-resultatet förbättras till –17,9 MSEK (–23,0), vilket motsvarar en förbättring på 22%.
Just nu belastas resultatet av omstruktureringskostnader om –3,5 MSEK, men exklusive dessa uppgår justerat EBITDA-resultatet till –14,4 MSEK (–13,3), något sämre, vilket förklaras av ökade investeringar i försäljning och marknadsföring. Den operativa logiken bakom dessa utgifter är tydlig: skapa hävstång på den snabbt växande licensaffären.
Smart Eye flaggar för ytterligare förbättringar i närtid:
“Vår prognos är att vi är precis på gränsen till att nå positiv EBITDA i Q2 och kommer att uppvisa tydligt positiv EBITDA under Q3 i år.”
.
8 nya design wins lyfter livscykelvärdet till 8,7 miljarder – ytterligare 5,6 miljarder i pipeline
Under första kvartalet och veckorna därefter har bolaget vunnit totalt 8 nya design wins – två under Q1 (värda totalt 100 MSEK) samt sex efter kvartalets slut (värda totalt 325 MSEK). Tre av dessa gäller Interior Sensing AI Software för en koreansk OEM, vilket visar att Smart Eye nu breddar affären bortom DMS till mer avancerade multimodala system (AIS).
Samtidigt pekar estimaten på att ytterligare intäktsmöjligheter om 5,6 miljarder SEK kan tillkomma inom existerande kundplattformar, vilket är en kraftig ökning från 3,2 miljarder från föregående kvartal, vilket indikerar att existerande OEM-samarbeten snabbt kan breddas.
Att Smart Eye nu har 12 av 23 OEM:er i produktion (tidigare 10), och att ytterligare tio modeller började produceras under kvartalet, är ett bevis på att kontrakten materialiseras i faktiska volymflöden.
.
Om Bolaget
Smart Eye är den ledande leverantören av Human Insight AI – en teknik som förstår, stöder och förutspår mänskligt beteende i komplexa miljöer. Företaget har som mål att överbrygga avståndet mellan människor och maskiner för en säker och hållbar framtid. Med stöd av Affectiva och iMotions – företag som förvärvades år 2021 – erbjuder Smart Eye multimodala mjukvaru- och hårdvarulösningar som ger oöverträffade insikter i mänskligt beteende. .
Inom fordonsindustrin förbättrar Smart Eyes Driver Monitoring-system och Interior Sensing-lösningar både trafiksäkerheten och upplevelsen i fordonet. Företagets eyetracking-teknik och iMotions mjukvaruplattform för biosensorer används även inom beteendeforskning för att möjliggöra avancerad forskning inom akademi och näringsliv. Inom Media Analytics ger Affectivas Emotion AI världens största varumärken och marknadsanalytiker en djupare förståelse för hur konsumenter interagerar med medieinnehåll, produkter och tjänster. .
Smart Eye grundades 1999 och är ett globalt företag med huvudkontor i Sverige. Bland kunderna finns NASA, Nissan, Boeing, Honeywell, Volvo, GM, BMW, Polestar, Geely, Harvard University, 26 procent av Fortune Global 500-företagen och mer än 1 300 forskningsorganisationer världen över.
