av Redaktionen | 4 månader ago | ANALYS, Kunskapsbanken: Aktieanalys, Kunskapsbanken: Investeringsfilosofi
Fritt kassaflöde (Free Cash Flow, FCF) är ett centralt begrepp inom fundamental aktieanalys. Till skillnad från traditionella resultatmått visar FCF hur mycket pengar ett företag faktiskt genererar efter nödvändiga investeringar – pengar som kan användas till utdelningar, återköp, amorteringar eller tillväxtdrivande satsningar. Med andra ord: FCF är det kassaflöde som är ”fritt” att använda, och är därmed ett kärnmått för att bedöma värdeskapande.
Vad är FCF – och varför är det så viktigt?
Fritt kassaflöde är den del av företagets kassaflöde som återstår när man har betalat för sina dagliga operativa kostnader och investeringar i tillgångar som krävs för att upprätthålla verksamheten. Detta gör FCF till en mer konkret och pålitlig indikator på ett företags finansiella styrka än exempelvis nettoresultat eller EBITDA.
Flera skäl gör FCF centralt:
- FCF visar vad som faktiskt finns på kontot och inte enbart är redovisningstekniskt.
- FCF visar hur självförsörjande ett bolag är – företag som genererar starkt FCF behöver i regel inte ta in nytt kapital för att växa.
- FCF är kärnan i värderingsmodeller – DCF-modeller (diskonterade kassaflödesanalyser), t.ex. bygger nästan uteslutande på FCF-prognoser.
Beräkna FCF:
FCF = EBIT × (1 – Skattesats) + Avskrivningar – CapEx – Förändringar i rörelsekapital
Alternativt, om detaljer inte finns tillgängliga: FCF = Kassaflöde från den löpande verksamheten – CapEx
Exempel – konkret uträkning
Anta följande (MSEK):
Steg 1: Beräkna NOPAT
NOPAT = 200 × (1 – 0,21) = 158
Steg 2: Lägg till avskrivningar
158 + 70 = 228
Steg 3: Dra av CapEx och förändringar i rörelsekapital
228 – 100 – 30 = FCF: 98 MSEK
Detta är det belopp företaget har kvar efter att ha skött sin drift och gjort sina investeringar.
FCF Yield – värdering genom kassaflöde
FCF Yield är ett nyckeltal som visar hur mycket kassaflöde ett bolag genererar i förhållande till sin värdering. Det mäter alltså direkt hur mycket ”avkastning i form av kassaflöde” man får per investerad krona.
Det är dock viktigt att skilja på två typer av FCF Yield, beroende på vilken typ av kassaflöde och värderingsmått man använder i täljare och nämnare:
Levered FCF Yield – fokus på aktieägaren
Levered FCF Yield = FCF (efter räntor) / Börsvärde
Detta mått fokuserar på det kassaflöde som faktiskt tillfaller aktieägarna. Här används fritt kassaflöde till eget kapital i täljaren, vilket inkluderar alla kassaflödeseffekter efter att räntor är betalda. I nämnaren används bolagets börsvärde (Market Cap).
Exempel:
- FCF: 98 MSEK (efter räntekostnader)
- Market Cap: 1 000 MSEK
- Levered FCF Yield = 9,8 %
Värderingsmetoden används ofta för att jämföra mot aktieägarnas alternativavkastning (t.ex. direktavkastning eller avkastningskrav på eget kapital).
Unlevered FCF Yield – fokus på hela kapitalbasen
Unlevered FCF Yield = FCF (före räntor) / EV (Enterprise Value)
Detta mått visar kassaflödet som genereras av hela bolagets operativa tillgångar, oavsett finansieringsstruktur. Här används fritt kassaflöde före räntor (NOPAT + avskrivningar – CapEx – rörelsekapitalförändring) i täljaren, och Enterprise Value i nämnaren. EV inkluderar både börsvärde och nettoskuld.
Exempel:
- Unlevered FCF: 150 MSEK
- EV = Market Cap (1 000 MSEK) + Nettoskuld (500 MSEK) = 1 500 MSEK
- Unlevered FCF Yield = 10 %
samma som ovan hur mycket kassaflöde bolagets operativa tillgångar genererar oavsett hur det är finansierat – dvs. oberoende av om det är via eget kapital eller skulder. Används ofta som jämförelse mot bolagets WACC.
När använder man vilket?
Praktisk användning och tolkning
- Unlevered FCF Yield > WACC → bolaget skapar värde för alla kapitalägare
- Levered FCF Yield > avkastningskrav på eget kapital → bolaget är attraktivt för aktieägare
- Unlevered Yield stabil medan levered yield är hög → kan indikera hög skuldsättning, vilket innebär hög risk men potentiellt hög avkastning
Owner Earnings – Buffetts tolkning av FCF
Owner Earnings är ett mer konservativt mått än FCF, och används av bl.a. Warren Buffett, för att mäta den verkliga utdelningsbara vinsten. Owner Earnings justerar för CAPEX som endast är nödvändiga för att underhålla befintlig verksamhet, och ignorerar tillväxtdrivna investeringar.
Formel: Owner Earnings ≈ Nettoresultat + Avskrivningar – Maintenance-CAPEX
Viktigt att notera att – maintenance-CAPEX sällan specificeras i rapporter och kräver ofta uppskattning eller kontakt med bolaget.
Avslutande tankar
Fritt kassaflöde är mer än ett nyckeltal – det är en indikator på långsiktig finansiell styrka, stabilitet och flexibilitet. Att förstå FCF och dess komponenter hjälper investerare att:
- Bedöma verklig lönsamhet
- Värdera bolag mer korrekt
- Förutse utdelningskapacitet och framtida tillväxt
Integrerat med andra mått som WACC och ROIC blir FCF en grundpelare i all genomarbetad fundamental analys. En stark FCF är ofta det som möjliggör långsiktig aktieägaravkastning – och det är där de bästa investeringarna oftast börjar.
av Redaktionen | 4 månader ago | Kommentarer på rapporter, ANALYS, NYHETER
Lyko Group publicerade den 25 april 2025 delårsrapporten för årets första kvartal. Rapporten visar en accelererande vändning mot förbättrad lönsamhet, där bolaget, trots bruttomarginalpress, redovisar ett kraftigt förbättrat rörelseresultat om 27,7 MSEK från 15,8 MSEK. Underliggande trender inom både marknadspositionering, kostnadsstruktur och investeringseffektivitet ger stöd för att bolaget nu lämnat investeringsfasen bakom sig och rör sig in i ett skede där varje extra omsättningskrona allt mer bidrar till resultatet.
Följande fyra faktorer har analyserats närmare i kvartalet:
• Nettoomsättning +11,5 %, motsvarande 918 MSEK – bred geografisk tillväxt trots utmanande jämförelsetal
• EBIT +75 %, motsvarande 27,7 MSEK – förbättrad rörelsemarginal till följd av skalbarhetsvinster
• Lager i relation till omsättning ned till 14,2 % – tydligt trendbrott i kapitalbindning
• Automationsinvestering i Vansbro väntas fördubbla logistikkapaciteten – lyfter marginalpotential inför H2
.
Vår syn på rapporten
Sammanfattningsvis anser redaktionen att Lykos delårsrapport för det första kvartalet år 2025 utgör ett tydligt styrkebesked som stärker investeringstesen att bolaget nu befinner sig i en fas där tidigare strategiska investeringar, inom logistik, teknik och varumärkesplattform, börjar leverera operationella resultat. Rapporten visar att Lyko inte enbart växer, utan växer med ökande effektivitet, vilket möjliggör marginalexpansion framgent.
Försäljningen ökade med 11,5 % till 918 MSEK (824), där Norden växer 10,7 % och Europa 27,5 %. Att tillväxten sker parallellt i båda regioner är viktigt, då det visar att Lykos erbjudande inte bara har lokal styrka utan även internationell relevans, trots avsaknad av fysiska butiker utanför Norden. Den starka tillväxten i Europa kommer dock inte från volymökning ensam, den sker i kombination med en förlustminskning från –11,0 MSEK till –7,5 MSEK, vilket innebär att rörelsemarginalen förbättrats från –30,8 % till –16,5 %. Detta tyder på att kostnader för lokal marknadsnärvaro, kundanskaffning och logistik nu börjar fördelas över en växande försäljningsbas. Resultatet blir att varje ytterligare europeisk försäljningskrona bidrar mindre negativt än tidigare, vilket är ett konkret steg mot segmentets långsiktiga break-even.
På koncernnivå steg EBIT med 75 % till 27,7 MSEK (15,8), trots att bruttomarginalen minskade marginellt till 43,0 % (43,5 %). Det är värt att stanna upp vid. När ett bolag lyckas öka rörelseresultatet kraftigt utan att bruttomarginalen förbättras, är det ett tecken på att den underliggande kostnadsstrukturen blivit effektivare. Lyko har genomfört detta genom att minska externa kostnader i relation till omsättning (från 20,7 % till 20,0 %) samtidigt som personalkostnader hålls stabila på 15,1 % trots en tilltagande volym. Denna typ av operationell hävstång innebär att varje extra omsättningskrona adderar mer till rörelseresultatet än tidigare. Det är exakt den typ av skalbarhet som gör affärsmodellen mer kapitaleffektiv över tid.
Även bolagets kapitalbindning visar tydliga förbättringar där lagervärdet i relation till rullande 12 månaders omsättning minskade från 16,4 % till 14,2 %. Det innebär att bolaget binder mindre kapital per intäktskrona – vilket är avgörande i en produktintensiv verksamhet med ett brett sortiment. Förbättringen förklaras i huvudsak av att bolaget, genom tidigare investeringar i datadrivna stödsystem, har blivit bättre på att förutse efterfrågan och anpassa inköp därefter, vilket innebär att rätt produkter köps in i rätt mängd vid rätt tidpunkt. Det i sin tur leder till att mindre kapital binds upp i lager, samtidigt som tillgången till populära produkter säkras, vilket i sin tur förbättrar både kassaflöde och kundnöjdhet. Konsekvensen är att Lyko genererar ett kassaflöde från löpande verksamheten om 95 MSEK – trots pågående investeringar om 76,9 MSEK. Detta påvisar bolagets förmåga att finansiera tillväxt internt med eget kassaflöde, vilket minskar behovet av skuldfinansiering och följaktligen den finansiella risken.
Men kanske mest betydelsefullt ur ett långsiktigt perspektiv är att Lyko fortsätter att bygga inträdesbarriärer genom bolagets community-strategi och digitala plattform. Under kvartalet genererade den sociala delen av Lyko-appen över 500 000 användarinteraktioner. Denna typ av engagemang är inte bara varumärkesbyggande utan är även direkt försäljningsdrivande. Det skapar ett ekosystem där bolaget äger kundrelationen på djupet – en konkurrensfördel som få globala plattformar, såsom Amazon, lyckats återskapa inom skönhet.
.
Tillväxt i både Norden och Europa – viktigt trendbrott i utlandsexpansionen
Lyko redovisar en omsättningstillväxt på 11,5 % under Q1, vilket lyfter nettoomsättningen till 918 MSEK (824). Tillväxten drivs i hög grad av fortsatt efterfrågan i Norden (+10,7 %), men även av att Europa redovisar en ökning på 27,5 %, från låga nivåer.
Den europeiska marknaden är av särskilt intresse eftersom den hittills varit förlustbringande. Att tillväxt nu sker parallellt med förbättrat rörelseresultat innebär att bolagets lokalanpassade sortiment, teknikplattform och logistikstruktur nu börjat skala. Lyko har medvetet valt en organisk marknadsetablering snarare än förvärv – en strategi som har längre tidshorisont men lägre risk för integrationsproblem.
Exempelvis är bruttomarginalen fortfarande lägre i Europa relativt gruppens totala marginal (36,2 % jämfört med 43,0 % totalt), men förlusten minskar från –11 MSEK till –7,5 MSEK. Rörelsemarginalen förbättras därmed från –30,8 % till –16,5 %, vilket signalerar att kostnader för etablering och lokal marknadsföring börjar avta. Denna trend är central eftersom den visar att Lyko är på väg mot geografiskt diversifierad lönsamhet.
.
.
EBIT upp 75 % – ett resultat av bättre kostnadsstruktur, inte marginalexpansion
Rörelseresultatet (EBIT) ökade till 27,7 MSEK (15,8), motsvarande en förbättring om +75 % trots att bruttomarginalen sjunker något till 43,0 % (43,5). Den viktiga slutsatsen här är att EBIT-förbättringen inte drivs av bruttovinst per produkt, utan av strukturell effektivitet av bolagets kostnadsbas.
Den operativa hävstången manifesteras tydligast i att:
• Andelen externa kostnader faller från 20,7 % till 20,0 % av omsättningen – trots ökade satsningar på marknadsföring, system och datadriven segmentering.
• Personalkostnader ligger kvar på 15,1 % av omsättningen, trots ökade volymer, vilket innebär att fler ordrar hanteras med samma resursbas – ett direkt tecken på skalbarhet.
• Automatiseringen i lagret i Vansbro fortsätter enligt plan. När den nya lösningen tas i drift under andra halvåret 2025 kommer kapaciteten att öka från 50 000 till 100 000 order per dag, utan motsvarande ökning i personalkostnad.
Sammantaget innebär detta att varje extra omsättningskrona ger mer effekt på EBIT-resultatet än tidigare, vilket möjliggör en långsiktigt högre lönsamhet. Med högre lönsamhet är det inte osannolikt att bolagets värderingsmultipel stiger, till följd av att avkastningen på investerat kapital ökar.
.
.
Lagerdisciplin och förbättrad kapitalbindning – viktig marginalstärkande faktor
En ofta förbisedd faktor i detaljhandeln är lageroptimeringens påverkan på kapitalbindning ,och därmed kassaflöde och avkastning. Lyko minskar andelen lager i förhållande till rullande 12 månaders omsättning från 16,4 % till 14,2 %, trots fortsatt hög tillväxt.
Orsaken är tvådelad: förbättrad efterfrågeprognostik (dataanalys) och mer effektiv sortimentsstyrning, där fler artiklar kan levereras snabbare utan att ligga på hyllan. Konsekvensen är att kapitalet som krävs för att generera varje försäljningskrona minskar – vilket ökar det fria kassaflödet och sänker den finansiella risken.
Att kassaflödet från den löpande verksamheten under kvartalet uppgår till 95 MSEK (–30,7) – trots investeringar om 76,9 MSEK – är ett konkret bevis på detta. Det betyder att bolaget kan finansiera stora automationsprojekt utan att öka skuldsättningen, vilket i sig förbättrar den finansiella flexibiliteten inför framtida tillväxtsprång.
.
.
VD-kommentar: Samspel mellan teknik, kunddata och effektivitet
VD Rickard Lyko uttrycker att kvartalet är ett tydligt steg i rätt riktning, där bolagets investeringar i infrastruktur, system och organisationsstruktur nu börjar ge finansiellt genomslag.
“EBIT increased by 75 % to SEK 27.7 million – with a well-invested organization, we are now seeing effects in the form of better efficiency and scalability.”
Han betonar att relationen med kunderna utvecklats från enskilda köp till ett sammanhängande ekosystem av inspiration, innehåll och upplevelse. Den sociala delen i Lyko-appen – där användare kan recensera produkter, interagera med varandra och skapa innehåll – genererade över 500 000 interaktioner under kvartalet, vilket stärker både varumärkeskapital och kundlojalitet.
“What started as a small initiative has grown into an important part of our ecosystem.”
En annan viktig komponent i bolagets strategi är den egna teknikplattformen, som möjliggör snabba förbättringar i användargränssnitt, kampanjlogik och sortimentspresentation. Detta nämns särskilt i ljuset av appens utveckling, där användardata i realtid vägleder allt från innehåll till produktrekommendationer.
“Our proprietary platform allows us to continuously optimize both the customer journey and internal efficiency – and we’re just getting started.”
Slutligen lyfter VD:n vikten av samarbete med leverantörer, där Lyko idag fungerar som en kanal för gemensam tillväxt snarare än bara som återförsäljare. Genom co-brandade lanseringar, datadrivna kampanjer och exklusiva sortiment stärker bolagets position i relation till både konsumenter och varumärkespartners.
“We are not only creating value for customers, but also for our partners – this is the foundation for long-term growth on both sides of the platform.”
Tillsammans signalerar dessa uttalanden att Lyko positionerar sig som ett teknikdrivet och community-förankrat ekosystem snarare än en traditionell e-handelsaktör – med potential att växa både på bredden och djupet i den europeiska skönhetsmarknaden.
.
Om Bolaget
Lyko är en av Nordens ledande skönhetsspecialister, med verksamhet i åtta europeiska länder och en uttalad ambition att göra skönhet tillgänglig, inspirerande och rolig för alla. Bolaget erbjuder marknadens bredaste sortiment inom hårvård, hudvård, parfym och kosmetik, kombinerat med en unik digital upplevelse genom Lyko.com, Lyko-appen och ett växande community. Försäljning sker både online och genom 32 fysiska butiker i Sverige, Norge och Finland. Utöver detaljhandeln driver Lyko även egen produktutveckling, tillverkning i fabrik i Göteborg samt distribution till frisörer och återförsäljare. Med en fullt integrerad värdekedja, en anställdstab på nära 1200 personer och en stark teknikplattform är bolaget positionerat för fortsatt tillväxt i både Norden och övriga Europa.
av Redaktionen | 4 månader ago | Kommentarer på rapporter, ANALYS, NYHETER
Söder Sportfiske publicerade den 25 april 2025 delårsrapporten för det första kvartalet.
• Organisk tillväxt om 14 % lyfter nettoomsättningen till 46,3 MSEK – ett trendbrott efter negativ tillväxt i fjol
• Bruttomarginalen sjunker till 38 % (39,3) – valutaeffekter och inkurans förklarar nedgången
• Egna varumärken dubblerar försäljningen – långsiktig hävstång för bruttomarginalen
• Ny VD – strategiskifte mot marginaloptimering och strategisk sortimentsstyrning
.
Vår syn på Söder Sportfiske och rapporten
Sammanfattningsvis anser redaktionen att Söder Sportfiske har levererat ett rapportutfall som i flera avseenden är positivt. Bolaget visar tecken på återgång till historisk rörelsemarginal om 7 – 9 % genom operationell hävstång, strukturell marginalförstärkning via egna varumärken och en tydlig förbättring i skalbarheten. Även om bruttomarginalen pressas kortsiktigt av valutamotvind och inkurans, är bolagets underliggande utveckling i form av hög organisk tillväxt om 14 % och lägre personalkostnader i förhållande till omsättning om 14,9 % (16,9 %) positiv.
Operationell hävstång bekräftar investeringstesen
Bolaget redovisar ett EBITDA-resultat om 0,0 MSEK, vilket kan framstå som marginellt, men är ett klart styrkebesked relativt fjolårets första kvartalsresultat om –1,2 MSEK. Förbättringen sker trots att bruttomarginalen försämrats, vilket visar att rörelsestrukturen effektiviserats. Att personalkostnaderna i absoluta tal är oförändrade om 6,9 MSEK, men sjunker som andel av omsättning från 16,9 % till 14,9 % tyder på skalbarhet, där fasta resurser utnyttjas effektivare i takt med att volymen växer. Därtill minskar transaktionsrelaterade kostnader till 7,4 % av omsättning, från 8,8 % i Q1 2024, vilket är ett konkret resultat av optimerade fraktavtal och lagerintegration efter flytten till Veddesta.
Vi ser detta som bevis för att de investeringar som bolaget genomfört under 2021–2023 nu får operativt genomslag, vilket skapar goda förutsättningar för en återgång till historiska marginalnivåer på 7–9 %.
Egna varumärken växer snabbt – strukturell marginalförstärkning
Försäljningen av egna varumärken uppges ha fördubblats under kvartalet jämfört med samma period 2024. Detta är av central betydelse för bruttomarginalens långsiktiga utveckling, eftersom dessa varumärken – däribland Söder Tackle och VATN – har omkring 16 procentenheter högre marginaler än tredjepartsprodukter. Den växande andelen egenutvecklade produkter ökar bolagets kontroll över prissättning, differentiering och varumärkeskapital.
Vi noterar även att denna tillväxt sker i linje med bolagets strategi att öka andelen private label till 6,5–7 % av försäljningen under 2025. Det stärker vår syn om att bolaget har potential att förbättra marginalprofilen strukturellt – även i en lågkonjunktur.
Marginalpress kan förklaras av temporära faktorer
Att bruttomarginalen sjunker till 38 % (39,3 %) är inte förvånande i ljuset av två externa effekter: dels en förstärkning av den svenska kronan mot euron, som ökar inköpskostnader i den internationella affären, dels inkuransnedskrivningar till följd av sammanslagningen med Fishline. Dessa faktorer är av engångskaraktär eller utanför bolagets kontroll, vilket innebär att marginalpressen bör ses som temporär snarare än strukturell.
.
Tillväxttakten tillbaka i linje med långsiktig ambition
Efter två år av låg tillväxt (2,2 % år 2023 och 4 % år 2024) markerar det första kvartalet år 2025 om 14 % organisk tillväxt ett tydligt trendbrott. Det är särskilt positivt att tillväxten är jämnt fördelad mellan Sverige (+15,8 %) och internationella marknader (+11,7 %), vilket stärker caset om geografisk expansion.
Tillväxten sker mot relativt svaga jämförelsetal, men bekräftar ändock att bolaget lyckas kombinera breddat sortiment, höjt leveranskapaciteten och stärkt varumärket – särskilt inom segment som predatorfiske och elektronik. Det stärker i sin tur fundamentet för det scenariot vi målat upp om 9 % försäljningstillväxt för helåret 2025.
Negativt kassaflöde förklaras av säsongsstyrd lageruppbyggnad
Kassaflödet från den löpande verksamheten efter förändringar i rörelsekapital uppgick till –5,7 MSEK (–3,7), vilket i huvudsak beror på en ökning i varulagret med 16,9 MSEK. Det är ett aktivt beslut från bolagets sida, kopplat till taktisk uppbyggnad inför den viktiga vår- och sommarsäsongen.
Samtidigt noteras att lagervärdet i relation till rullande 12 månaders omsättning minskat från 31,5 % till 29,9 %, vilket tyder på förbättrad kapitalbindning. Det bekräftar att lageruppbyggnaden sker med framförhållning och inte är ett resultat av svag försäljningstakt.
.
14 % tillväxt – ett tydligt trendbrott
Efter ett svagt första kvartal i fjol med negativ tillväxt (–6,7 %) levererar Söder Sportfiske nu en organisk tillväxt om 14 %, motsvarande en nettoomsättning om 46,3 MSEK (40,6). Intäktsdrivarna är tudelad:
• Sverige växer med 15,8 %, där ökad kundaktivitet inom predatorfiske och en högre andel återköp i egna kanaler driver tillväxten.
• Internationella marknader växer med 11,7 %, trots negativ valutaeffekt från en stärkning av SEK mot EUR.
Den positiva utvecklingen bekräftar bolagets strategi att kombinera ett starkt sortiment med logistiknära kundsupport, där egen lagerhållning i Veddesta möjliggör snabb leverans och lojalitet. Att tillväxten sker i både nya och etablerade marknader stärker förtroendet för bolagets e-handelsmodell och visar att investeringar i plattformsinfrastruktur börjar bära frukt.
.
.
Marginalen pressas – men förklaringen är tillfällig
Bruttomarginalen uppgick till 38 % (39,3 %), vilket innebär en nedgång med 1,3 procentenheter. Marginalförsämringen är främst kopplad till tre faktorer:
1.Den svenska kronans förstärkning mot euron fördyrar importerade varor, särskilt i bolagets utlandsförsäljning.
2.Nedskrivningar på utgående lager till följd av sammanslagningen med Fishline har gett en ovanligt hög inkuransnivå.
3.Bolaget har av konkurrensskäl inte fullt ut kompenserat dessa effekter med prishöjningar, vilket haft en dämpande effekt på bruttovinsten.
Dessa faktorer är i huvudsak av övergående karaktär – vilket innebär att marginalen kan återhämta sig under kommande kvartal. Särskilt viktigt är att försäljningen av egna varumärken, som typiskt har 16 procentenheter högre marginal, fördubblades jämfört med Q1 2024. Denna strukturella förändring i produktmix väntas successivt motverka effekterna från valuta och inkurans.
.
.
EBITDA når noll – kostnadseffektiviteten förbättras
Söder Sportfiske redovisar ett EBITDA-resultat om 0,0 MSEK (–1,2), vilket innebär att bolaget brutit trenden av förlustgivande kvartal. Rörelseresultatet (EBIT) förbättras samtidigt från –2,7 MSEK till –1,5 MSEK, trots bruttomarginalpress.
Orsakerna till den operativa förbättringen är flera:
• Transaktionsrelaterade kostnader (frakt, emballage, betalningar) minskar med 0,2 MSEK till 3,4 MSEK, motsvarande 7,4 % av omsättningen (8,8 %). Det är resultatet av mer fördelaktiga fraktavtal samt bättre packoptimering.
• Personalkostnaderna ligger kvar på 6,9 MSEK, men minskar som andel av försäljning från 16,9 % till 14,9 %, ett tydligt bevis på skalbarhet.
• Lagerflytten till Veddesta börjar generera intern effektivitet i form av bättre leveranstider, färre felplock och kortare ordercykler.
Tillsammans skapar dessa effekter en bättre grund för fortsatt förbättrad rörelsemarginal, vilket gör att en vändning till positiv EBIT under årets kommande kvartal är inom räckhåll.
.
.
Skiftet i marknadsstrategi: från köpt räckvidd till ägd kanal
Under kvartalet har Söder Sportfiske genomfört ett tydligt skifte i marknadsstrategin. Tidigare var bolaget starkt beroende av annonsering via Google, men nu flyttas resurser i allt större utsträckning till:
• Meta-plattformar (Instagram och Facebook)
• YouTube och videoinnehåll
• Egna medier, som nyhetsbrev, blogg och influencer-partnerskap
Ambitionen är att minska det totala beroendet av betald söktrafik och istället bygga upp organiska kanaler med högre avkastning över tid. Det är särskilt relevant i sportfiskesegmentet, där kunder ofta söker djupgående innehåll och där lojalitet kan byggas genom expertis och storytelling.
Ett konkret exempel är bolagets YouTube-satsning ”PerchFight 2025”, som under mars månad samlade stor publik. Sådan närvaro stärker varumärket, driver trafik till egna plattformar och minskar behovet av extern reklambudget – vilket skapar både varumärkeskapital och kostnadseffektivisering.
.
Temporärt negativt kassaflöde – men motiverat av taktisk lageruppbyggnad
Kassaflödet från den löpande verksamheten efter förändringar i rörelsekapital uppgick till –5,7 MSEK (–3,7). Den främsta orsaken är att varulagret ökat med 16,9 MSEK under kvartalet.
Detta är dock ett medvetet strategiskt beslut. Bolaget har gjort säsongsförberedande inköp av förväntade volymprodukter, till exempel inom predatorfiske och elektronik, för att säkra både leveranskapacitet och inköpspris under högsäsong. Varulagret uppgick vid kvartalets slut till 71,2 MSEK (69,3), motsvarande 29,9 % av rullande 12 månaders omsättning (31,5 %).
Att andelen sjunker, trots en absolut lageruppbyggnad, är ett tecken på förbättrad lageromsättning – en indikator som historiskt varit nära kopplad till bolagets avkastning på sysselsatt kapital.
.
VD-kommentar: Tydligt fokus på marginaloptimering och sortimentsstyrning
Daniel Hörnqvist tillträdde som ny VD den 1 mars och sätter redan i första rapporten en tydlig strategisk ton. Han lyfter tre fokusområden: kommersiell exekvering, sortimentsmix och lönsamhet.
“Mitt fokus framåt kommer framförallt att vara på kommersiell exekvering, sortimentsmix kopplat till bruttomarginal och övergripande lönsamhetsarbete.”
Detta är särskilt relevant då sortimentet, och särskilt andelen egna varumärken, är en av de viktigaste marginaldrivarna i bolaget. Att denna andel nu ökar snabbt är ett första steg i rätt riktning.
Hörnqvist uttrycker också tydligt stöd för den interna struktur som byggts upp, där närheten mellan kontor och lager i Veddesta ses som ett verktyg för både effektivitet och kunskapsöverföring:
“Det ger oss produktnärhet vilket möjliggör intern utbildning mellan avdelningarna.”
Avslutningsvis visar VD:n att bolaget fortsatt investerar i kundkommunikation, vilket i en nisch som sportfiske är avgörande för att driva återköp och varumärkeslojalitet:
“Vi har ökat ambitionen rejält vad gäller det material vi använder i vår marknadsföring.”
Ledningens uttalanden signalerar därmed ett skifte från strukturinvesteringar till operativ exekvering – vilket i förlängningen förväntas driva marginalförstärkning och kassaflödesgenerering.
.
Om Bolaget
Söder Sportfiske är en ledande aktör inom sportfiske i Norden, med en stark position inom både svensk och internationell e-handel. Bolaget driver ett omnikanalupplägg med fysiska butiker samt ett flertal lokalanpassade e-handelsplattformar, inklusive Sportfiskeprylar.se och Sportfishtackle.com. Sortimentet omfattar över 45 000 artiklar för modern sportfiskeutrustning, där bolaget även utvecklar och säljer produkter under egna varumärken som Söder Tackle, VATN och Eastfield Lures. Genom en kombination av hög kundlojalitet, specialistkompetens och effektiv logistik har Söder Sportfiske byggt upp en skalbar affärsmodell med låg returgrad och stark kapitalomsättning. Bolagets aktier handlas på Nasdaq First North Growth Market under kortnamnet SODER.
.
av Redaktionen | 4 månader ago | ANALYS, Kommentarer på rapporter, NYHETER
.Eniro publicerade den 23 april 2025 bolagets delårsrapport för första kvartalet 2025. Följande är några punkter som vi sett närmare på i rapporten:
.
• Sjätte kvartalet i rad med förbättrad EBITDA-marginal
• Förvärv stärker tillväxt och geografisk räckvidd
• Dynava fortsatt pressat
• Kraftig ökning av ARR inom Marketing Partner segmentet
Vår syn på Eniro och rapporten
S
Sammanfattningsvis anser redaktionen att Eniro inleder året med ännu ett starkt kvartal, vilket stärker bolagets lönsamhetsprofil. Det första kvartalet visar tydligt att de initiativ som sjösatts under de senaste åren med ett fokus på effektivisering, teknikinvesteringar och kundvärde, börjar ge stabilt genomslag. EBITDA-resultatet ökade med 60 % till 32 MSEK, motsvarande en marginalförbättring från 8,6 % föregående års första kvartal till 13,5 %, vilket markerar det sjätte kvartalet i rad med förbättrad EBITDA-marginal. Likväl förbättrades rörelseresultatet kraftigt från 4 till 14 MSEK, motsvarande en EBIT-marginal om 5,9 %.
S
Redationen ser särskilt positivt på utvecklingen inom affärsområdet Marketing Partner, omsättningen ökade med 8 % till 153 MSEK och EBITDA-resultatet lyfte till 37 MSEK (23), där förvärvet av Medialuotsi Oy tillförde 13 MSEK i omsättning och 1,2 MSEK i EBITDA. Förvärvet stärker Eniros närvaro i Finland och befäster bolagets strategi att växa via både organisk utveckling och kompletterande förvärv.
S
Affärsområdet Dynava, som bland annat erbjuder kundservice- och nummerupplysningstjänster, visade på svagare siffror, med en omsättningsminskning om 6 % och ett EBITDA-resultat som vände till 0 MSEK (2). Försämringen hänförs främst till fortsatt nedgång i volymer inom nummerupplysningstjänster. Den negativa utvecklingen i Dynava vägs dock delvis upp av nya affärer och strukturella effektiviseringar, bland annat i Finland där ett kostnadsbesparingsprogram har initierats.
S
Det mest strategiskt intressanta under kvartalet är dock bolagets positionering inom AI och digital transformation. VD Hosni Teque-Omeirat understryker vikten av att skapa ”lingvistiskt och kulturellt förankrade lösningar” för den nordiska marknaden. Vi ser detta som ett steg i rätt riktning, särskilt då bolaget betonar att AI inte bara är ett verktyg, utan en drivande kraft bakom framtida värdeskapande.
S
På balanssidan noterar vi en förbättrad soliditet till 31,1 % (26,8), samtidigt som kassaflödet från den löpande verksamheten stärktes till 19 MSEK (12), trots negativa effekter från rörelsekapital på -12 MSEK. Den finansiella positionen förblir robust med 158 MSEK i likvida medel och inga räntebärande skulder till kreditinstitut.
S
Rättsprocessen rörande Kapatens Investment AB avser en klandertalan mot det inlösenbeslut som tidigare fattats gällande preferensaktier av serie B. Svea hovrätt har fastställt tingsrättens tidigare domslut, vilket innebär att Kapatens fått rätt i sin talan. Även om processen skapat viss osäkerhet ur ett ägarperspektiv, bedömer bolaget att den inte påverkar den operativa verksamheten. Den bedömningen framstår som rimlig, då samtliga beslut är verkställda och registrerade, och verksamheten i övrigt fortlöper enligt plan.
S
Nyckeltal per kvartalsbasis Q1-23 – Q1-25
S
S
Vi kontaktade VD Hosni för ett uttalande om rapporten
S
Ni lyfter att EBITDA-marginalen nu förbättrats sex kvartal i rad – vilka faktorer bedömer du har varit mest avgörande för den utvecklingen, och hur hållbar ser du marginalnivån framåt?
S
”Under de senaste tre åren har vi konsekvent arbetat med att effektivisera vår affärsmodell, stärka kostnadskontrollen och samtidigt fokusera på skalbara erbjudanden med högre marginal samt utöka antal produkter som varje enskild kund köper. Det syns nu och fortsätter att synas i våra siffror. En viktig del har varit övergången till mer återkommande intäktsströmmar, särskilt inom Marketing Partner, samt en förbättrad operationell disciplin i hela koncernen där vi går från fyra isolerade landsorganisationer till en funktionsorganisation som arbetar som ETT Eniro. Vi ser att den här utvecklingen har varit strukturellt driven – snarare än temporär – vilket skapar en stabilare grund för fortsatt lönsamhet.”
S
Marketing Partner växer och har nu en ARR om 499 MSEK – hur ser ni på möjligheterna till fortsatt organisk tillväxt inom segmentet, särskilt med tanke på en svagare konjunktur?
S
.”Vi ser ett fortsatt starkt behov bland små och medelstora företag att synas digitalt och nå nya kunder – även i en svagare konjunktur. Vår modell bygger på att erbjuda just dessa företag ett kostnadseffektivt och datadrivet stöd i sin marknadsföring, vilket gör våra lösningar relevanta även när marginalerna är pressade. Genom att utveckla mer standardiserade och automatiserade tjänster, bland annat med hjälp av AI, har vi också kunnat växa vår ARR med god skalbarhet. Det skapar förutsättningar för organisk tillväxt, även om vi förstås agerar med stor affärsmässig vaksamhet i det rådande marknadsklimatet.”
S
.Ni har aviserat att en särnotering av Dynava utvärderas – vad är bakgrunden till det beslutet och när kan marknaden förvänta sig mer konkret information?
S
.”Vi aviserade att en särnotering kommer att utvärderas för att vi ville åskådliggöra de digitala värden som skapats under de senaste årens strukturarbete. Dynava har en naturlig nedgång i nummerupplysningsdelen av verksamheten och har hittills inte lyckats fullt ut nyttja den teknikutveckling som skett sista åren i kärnverksamheten och lider därför av strukturella lönsamhetsproblem. Vi har därför sjösatt ett effektiviseringsprogram (kommunicerat i senaste kvartalsrapporten) vilket kommer ge effekt redan i höst. Vi kommer att återkomma om planerna kring Dynava under året.”
Marginalförbättring sjätte kvartalet i rad – tydlig effekt av effektiviseringsarbete
S
Eniros första kvartal 2025 markerar det sjätte kvartalet i följd med en förbättrad EBITDA-marginal, som nu uppgick till 13,3 % (8,6). EBITDA ökade med hela 60 % till 32 MSEK (20), ett resultat av både operativa effektiviseringar och ökad intäkt per kund. Förbättringen är särskilt betydelsefull då den sker i ett fortsatt utmanande makroklimat med hög inflation och pressad köpkraft, vilket visar att bolagets interna förbättringsåtgärder har fått tydligt genomslag. För Eniro innebär detta en stärkt lönsamhetsprofil, vilket är centralt för att kunna investera i framtida tillväxt och innovation utan att behöva ta upp externt kapital.
S
Nettoomsättning, EBITDA samt EBITDA-marginal per LTM basis, Q1-23 – Q1-25
S
S
Medialuotsi-förvärvet stärker både tillväxt, lönsamhet och geografisk räckvidd
S
Förvärvet av den finska digitalbyrån Medialuotsi Oy, som slutfördes den 3 januari, har visat sig vara ett lyckat strategiskt drag. Under kvartalet bidrog bolaget med 13 MSEK i omsättning och 1,2 MSEK i EBITDA. Förvärvet har integrerats enligt plan och visar hur Eniro använder selektiva förvärv för att komplettera den organiska tillväxten och bredda kunderbjudandet. Genom att addera Medialuotsi stärker Eniro bolagets närvaro på den finska marknaden samtidigt som bolaget tillför ytterligare kompetens inom digital marknadsföring, vilket är i linje med koncernens ambition att kombinera ett robust kärnerbjudande med en spets inom teknisk innovation och lokalt anpassade lösningar.
S
.Dynava fortsatt pressat – nya åtgärder för att vända utvecklingen
S
Affärsområdet Dynava, som bland annat erbjuder kundservice- och nummerupplysningstjänster, utvecklades svagt under kvartalet. Omsättningen föll med 6 % till 85 MSEK (90), främst till följd av fortsatt volymnedgång inom katalogtjänster. EBITDA-resultatet sjönk till 0 MSEK (2), samtidigt var rörelseresultatet -6 MSEK (-3), vilket sätter press på bolagsledningen att snabbt vända trenden. Som motåtgärd har Eniro initierat ett strategiskt kostnadsbesparingsprogram i Finland, Dynavas största marknad. Programmet ska förbättra såväl lönsamheten som den operationella flexibiliteten. Den snabba reaktionen visar att Eniro agerar proaktivt för att säkra helhetslönsamheten trots tuffa segmentförutsättningar.
S
Kraftig ökning i ARR – ett kvitto på kundcentrerad innovation
S
Annual Recurring Revenue (ARR) inom Marketing Partner-segmentet steg till 499 MSEK, en ökning med 9 % jämfört med motsvarande period i fjol (458 MSEK). Denna tillväxt speglar Eniros förmåga att konvertera kortsiktiga kundrelationer till återkommande intäktsströmmar, vilket är särskilt viktigt för en affärsmodell där stabila kassaflöden prioriteras. Bakom ökningen står flera initiativ kopplade till AI-baserade verktyg och förbättrad digital annonseringsprecision. Bolagets starka lokala förankring i kombination med teknisk utveckling positionerar Eniro som en relevant aktör för små och medelstora företag i Norden som vill nå ut i ett alltmer digitaliserat landskap.
S
Försäljningssplit, MSEK
S
Sammanfattningsvis anser redaktionen att Eniro levererat ett stabilt och lönsamt kvartal där förbättrade marginaler, ett lyckat förvärv och ökade återkommande intäkter visar på god operationell hävstång. För att skapa en mer uthållig uppvärdering i aktien krävs dock att bolaget visar att tillväxten i Marketing Partner kan fortsätta även bortom Medialuotsi-effekten, och att Dynava vänder trenden. Med en stärkt finansiell ställning och en tydlig teknologisk vision ser vi ändå goda möjligheter för fortsatt värdeskapande framöver.
S
S
.
av Redaktionen | 4 månader ago | ANALYS, Kommentarer på rapporter, NYHETER
Den 22 april år 2025 meddelade Image Systems att affärsområdet Motion Analysis fått en order från en amerikansk försvarskund. Ordervärdet uppgår till cirka 1,5 MSEK och avser en prenumerationslicens av bolagets avancerade analysmjukvara TrackEye, inklusive tilläggsmoduler. Kontraktet gäller över en tvåårsperiod där leverans sker omgående.
Ordern i korthet:
Vår syn på nyheten
Redaktionen bedömer att ordern, trots ett relativt litet belopp i absoluta tal, är av strategisk vikt. Med ett ordervärde om 1,5 MSEK motsvarar affären cirka 1,5 % av intäkterna inom affärsområdet Motion Analysis under år 2024, då segmentet omsatte 98 MSEK. Det är en liten del av topline – men desto mer intressant ur ett positioneringsperspektiv.
Det centrala är inte värdet, utan vem kunden är – en amerikansk aktör inom försvarssektorn, där krav på tillförlitlighet, funktionalitet och säkerhet är mycket höga. Att bolagets TrackEye-lösning kvalificerar sig in i denna kontext är ett viktigt kvalitetsbevis. Beställningen visar att Image Systems kan konkurrera även på världens mest teknikintensiva marknad.
Amerikanska försvarskunder är dessutom kända för sin långsiktighet – ett inledande kontrakt kan ofta vara en port till fler, större och mer omfattande samarbeten. Det faktum att licensen gäller för två år indikerar också ett användningsområde med kontinuitet, snarare än ett enstaka test.
I finansiella termer är det positivt att intäkten realiseras omedelbart, vilket ger effekt redan från andra kvartalet år 2025. Det stärker kassaflödet, utan att belasta kostnadssidan nämnvärt eftersom leveransen baseras på existerande mjukvara.
En annan aspekt värd att lyfta är skalbarheten i affären. En befintlig licens kan förlängas, uppgraderas eller kompletteras – inte minst genom återkommande intäktsmodeller. Det är också troligt att en välfungerande implementation kan leda till att fler enheter eller avdelningar inom samma kundorganisation ansluts framöver.
TrackEye har historiskt haft sin starkaste förankring i Europa enligt ledningen, däremot är ingen exakt geografisk spridning uttalad, men bolaget har vid flera tillfällen försökt växa på den nordamerikanska marknaden. Denna order bekräftar att teknologin håller för den miljön, vilket stärker möjligheterna till fortsatt expansion.
Sammanfattningsvis anser redaktionen att Image Systems, med mjukvaruplattformen TrackEye, genom den aktuella ordern har stärkt positionen inom ett av bolagets mest strategiskt viktiga segment. Att en amerikansk försvarskund väljer att licensiera produkten är inte bara en bekräftelse på teknologins kapacitet, utan också ett kvitto på att bolaget uppfyller de höga krav som ställs inom säkerhetskritiska applikationer.
Det strategiska värdet ligger i att affären stärker bolagets synlighet på en global och konkurrensutsatt marknad, samtidigt som den skapar möjligheter för vidareförsäljning inom kundorganisationen eller till andra aktörer i liknande segment.
Affären påverkar bolaget konkret genom att den tillför kortsiktiga intäkter med hög marginal, men framför allt genom att etablera ett kommersiellt fotfäste i Nordamerika – en marknad där Image Systems har tydliga expansionsambitioner. Sammantaget stärker ordern både det finansiella och strategiska caset för TrackEye.
Om Image Systems
Image Systems utvecklar och levererar lösningar för rörelseanalys, bildbehandling och mätteknik. Bolaget är verksamt genom två affärsområden: Motion Analysis och RemaSawco. Inom Motion Analysis tillhandahåller bolaget TrackEye – en avancerad programvara för analys av höghastighetsvideo, främst använd inom forskning, testmiljöer och försvar. Image Systems har sitt huvudkontor i Linköping och är noterat på Nasdaq First North Growth Market.
