av Redaktionen | 2 veckor ago | ANALYS, Aktieanalys, NYHETER
Om Scandic
.
Scandic är en ledande nordisk hotelloperatör med rötter i Sverige. Bolaget grundades 1963 under namnet Esso Motorhotell, då med visionen att skapa en kedja av standardiserade hotell längs de svenska vägarna. Namnet Scandic introducerades 1983 i samband med en ägarförändring, och sedan dess har bolaget vuxit genom en rad förvärv och expansioner. I dag är Scandic den största aktören i Norden med en marknadsandel om cirka 16 %. Totalt driver bolaget 263 hotell med sammanlagt 55 319 rum, främst belägna i större städer i Sverige, Norge, Finland, Danmark, Tyskland och Polen. Sverige är den största enskilda marknaden och står för omkring 30 % av omsättningen, följt av Norge (28 %), Finland (22 %) och övriga Europa (20 %). Scandic äger inte sina fastigheter utan samarbetar med externa fastighetsägare, vilket möjliggör en kapitaleffektiv struktur där bolaget fullt ut kan fokusera på drift, varumärke och distribution. Vid utgången av 2024 drevs 92 % av hotellen genom hyresavtal, vilket utgör grunden för Scandics modell.
.
Scandics huvudsakliga fokus ligger på mellanprissegmentet, men bolaget adresserar även premiumsegmentet genom varumärket Signature Collection och i det växande ekonomisegmentet via Scandic Go, ett initiativ som väntas bli en alltmer betydelsefull del av verksamheten.
Affärsmodell
.
Bolagets affärsmodell bygger på långsiktiga hyresavtal som framför allt är omsättningsbaserade, vilket är den vanligaste modellen i Norden samt Tyskland. Modellen innebär att hyran för ett hotell varierar med hotellets intäkter, något som är en fördel eftersom det skapar en mer flexibel kostnadsstruktur och därigenom möjliggör för mer stabila marginaler över tid. Detta skapar även incitament för fastighetsägarna, som enligt avtal med Scandic står för merparten av investeringarna i fastigheterna. När gästerna är nöjda och intäkterna för Scandic ökar, stiger samtidigt fastigheternas värde och genererar högre hyresintäkter för ägarna.
.
Scandics ansvar som hotelloperatör över hotelldrift, varumärke och distribution, medför även möjligheter för stordriftsfördelar inom bland annat administration, inköp och investeringar. Dessutom underlättar den höga graden av kontroll bolagets möjlighet att säkerställa ett konsekvent erbjudande och varumärke som motsvarar gästernas förväntningar. I sin tur skapar det goda förutsättningar för återkommande gäster, något Scandic kapitaliserar på bolagets lojalitetsprogram.
.
Sedan börsintroduktionen år 2015 fram till år 2019 visade Scandic en stark utveckling, med en genomsnittlig omsättningstillväxt om 11,9 % och 56,8 % i genomsnittlig EBITDA-tillväxt. Likt hela branschen påverkades bolaget kraftigt under pandemin, men sedan år 2022 har både omsättning och EBITDA återhämtat sig och överstiger nu nivåerna från år 2019, då dessa uppgick till 18,9 mdSEK respektive 5,4 mdSEK. Tillväxten har därefter fortsatt, med undantag för år 2024, då justerat EBITDA-resultat sjönk marginellt till 2,5 mdSEK (2,6) och förklaras huvudsakligen av högre avskrivningar relaterade till IFRS 16.
.
.Omsättning och EBITDA för åren 2018–2025, mdSEK
.Marknadsutsikt
.
Trots att pandemin nu ligger flera år tillbaka i tiden har den nordiska hotellmarknaden ännu inte återhämtat sig fullt ut vad gäller beläggningsgrad. Utvecklingen är dock fortsatt positiv, för helåret 2024 uppgick den genomsnittliga beläggningsgraden i Norden till 62 %, en ökning om 1 % jämfört med år 2023. Det är samtidigt 4 % lägre än nivåerna före pandemin år 2019. Den gradvisa återhämtningen väntas fortsätta och förstärkas kommande år, då tidigare års utbudsökning nu väntas avlösas av en efterfrågedriven marknad. Mellan 2025 och 2030 förväntas antalet sålda hotellrum i Norden öka med cirka 3 % per år, samtidigt som kapacitetstillväxten begränsas till omkring 1 % och projekt-pipelinen förblir tunn – en utveckling som understryks i CBRE:s Hotel Market Snapshot från början av året.
.
.
Den nordiska marknaden sticker samtidigt ut som särskilt attraktiv för hotellbranschen. Regionen vinner i popularitet bland internationella resenärer som söker svalare klimat, vilket har gett upphov till trenden “cool-cations”. Samtidigt visar Norden en robust efterfrågeutveckling trots ett mer osäkert globalt mikroklimat, vilket tyder på en marknad med god motståndskraft. I kombination med bolagets starka varumärke, ledande position i Norden och en allmänt begränsad nybyggnadstakt, är Scandic väl positionerat för att dra nytta av den ökande efterfrågan och därmed successivt stärka beläggningsgraden.
.
.
Investeringsidé
.
Beläggningsgraden väntas inte bara öka till följd av Norden som ett alltmer trendande resmål, utan även genom Scandics fördjupade satsning på lojalitetsprogrammet och en växande andel försäljning via egna kanaler. Under år 2024 har lojalitetsprogrammet Scandic Friends uppgraderats för att bli mer attraktivt för gäster, något som väntas öka medlemsbasen, vilken redan idag är Nordens största med ca tre miljoner medlemmar. Därtill har en ny app och webbsida lanserats, samtidigt som ett strategiskt partnerskap inletts med SAS vilket ger tillgång till över 11 miljoner EuroBonus-medlemmar. Den fulla effekten av dessa satsningar är svår att kvantifiera och lär därmed inte vara fullt ut diskonterad av marknaden, särskilt då bolagets viktigaste period, sommaren, ännu inte passerat och kunnat påvisa effekterna. Sammantaget talar detta för fortsatt ökad beläggning och omsättning, samt förbättrade marginaler till följd av fler direktbokningar och återkommande kunder.
.
Scandic är dessutom i en stark finansiell position med en historiskt låg nettoskuld, motsvarande endast 0,4x justerat EBITDA på rullande tolv månader. Expansion är en tydlig prioritet, något som bland annat bekräftas av två nya etableringar i Sälen och Uppsala, motsvarande totalt 356 rum. Även om dessa nyheter till stor del kan anses vara inprisade, återstår fortsatt potential, då bolaget planerar vidare expansion i både Norden och Tyskland, där Scandic redan har ett etablerat varumärke.
.
Ett nyckelinitiativ för framtida marginalexpansion är Scandic Go, ett nytt koncept riktat mot prismedvetna resenärer, där hotellrummen erbjuds i ett mer avskalat format, utan restauranger eller övriga servicefunktioner. Detta medför lägre driftskostnader och högre avkastning på investerat kapital. Bolaget har som mål att 5 000 av de 10 000 nya rummen som planeras till år 2030 ska vara inom Scandic Go, vilket ger en tydlig hävstång på marginalerna framöver.
.
Slutligen har Scandic kommunicerat ett återköpsprogram om 500 MSEK som förväntas genomföras under år 2025. Givet bolagets starka kassaflöde är sannolikheten hög att programmet realiseras, och även om det delvis kan vara förväntat, väntas aktiekursen reagera positivt först vid konkret genomförande.
.
Triggers
–Digitalisering och utvecklat lojalitetsprogram, där ökad andel direktbokningar stärker marginalerna genom lägre distributionskostnader och högre kundlojalitet.
.
–Nordisk expansion samt strategisk expansion i Tyskland stärker den geografiska exponeringen och möjliggör stordriftsfördelar genom ett redan etablerat varumärke.
.
–Förväntad tillväxt i Scandic Go, ett snabbväxande men som ännu är ett mindre segment med attraktiva marginaler, väntas stå för hälften av de nya rummen till år 2030.
.
–Realisering av tidigare kommunicerat aktieåterköpsprogram om 500 MSEK.
Värdering
.
För att möjliggöra jämförelse med andra hotellbolag har EBITDA exklusive IFRS 16 använts. På denna basis uppgick nettoomsättningen för 2024 till cirka 22 mdSEK med en EBITDA-marginal på omkring 30,5 %. Givet ett företagsvärde om 61,2 mdSEK på skuldfri basis handlas Scandic därmed till en EV/EBITDA-multipel på 9,2x för helåret 2024.
.
Trots positiva kursreaktioner på både bokslutet för år 2024 och delårsrapporten för första kvartalet år 2025 handlas Scandic fortsatt till attraktiva multiplar. Med ett P/E-tal om 13,1x baserat på den förväntade vinsten om 912 MSEK för år 2025, samt en EV/EBITDA-multipel om 9,2x för helåret 2024, värderas bolaget något under både medel- och medianvärdet för jämförbara europeiska och globala hotelloperatörer om 10,2x respektive 9,4x.
.
Redaktionen estimerar en omsättning om 22,6 mdSEK för år 2025 och en EBITDA-marginal om 30,7 %. Det är en konservativ prognos, då marginalen för år 2024 uppgick till cirka 30,5 % och bedöms stärkas ytterligare kommande år. Vid tillämpning av en målmultipel om 9,6x EV/EBITDA, i nivå med det lägre av medel och medianen bland peers, på ett uppskattat EBITDA om 6,9 mdSEK, erhålls ett potentiellt värde per aktie om 102,5 kr, motsvarande en uppsida om ca 32 % från nuvarande nivåer.
Givet bolagets starka marknadsposition, pågående effektiviseringar, internationella expansion och det kommunicerade återköpsprogrammet, menar redaktionen att marknaden ännu inte fullt ut prisat in förväntat värdedrivande initiativ. Att Scandic fortsatt handlas till en rabatt jämfört med jämförbara aktörer globalt bedöms därmed som omotiverat.
.
av Redaktionen | 2 veckor ago | ANALYS, NYHETER
PowerCell Group meddelade den 23 juni att bolagets marina bränslecellsystem, Marine System 225, har erhållit typgodkännande från Lloyd’s Register – ett av världens mest respekterade klassningssällskap. Certifieringen bekräftar att systemet uppfyller högt ställda krav på säkerhet, konstruktion och prestanda för användning i marina miljöer.
.
Marine System 225 lanserades i juni år 2024 och är ett avancerat, bränslecells-baserat energisystem utvecklat för sjöfartsindustrin. Tekniken bygger på en elektrokemisk process där vätgas och syre omvandlas till elektricitet, med vattenånga och värme som enda biprodukter. Lösningen lämpar sig särskilt för känsliga miljöer eftersom den inte medför några avgaser och har en låg ljudnivå.
.
Systemet är en vidareutveckling av det tidigare Marine System 200 och bygger på PowerCells beprövade bränslecellsplattform. I den nya versionen erbjuds ökad effekt, förbättrad driftseffektivitet och bibehållet kompakt installationsavtryck. Systemet används framförallt för intern strömförsörjning på fartyg men kan även användas till propellrarna som driver fartyget framåt
Vår syn på nyheten
.
Redaktionen bedömer att typgodkännandet av Marine System 225 utgör ett strategiskt viktigt steg i PowerCells resa mot ett positivt nettoresultat – något som inte uppnåtts sedan år 2019, trots en stark omsättningstillväxt. I årsrapporten för år 2024 lyftes det marina segmentet fram som särskilt starkt, med Marine System 225 som tydlig tillväxtmotor. Sedan lanseringen har systemet attraherat ett flertal intressenter och lett till beställningar om över 75 system. En av dessa, med ett värde om cirka 165 MSEK, utgör en av världens största ordrar hittills inom marina bränslecellsystem.
.
I kvartalsrapporten för Q1 år 2025 meddelar bolaget att produktionen nu skalas upp för att möta ökade volymer från OEM-kunder, samtidigt som kapaciteten för kundanpassad driftsättning förstärks. Detta sker i takt med att allt fler kunder går från pilot-installationer till storskalig kommersiell användning.
.
Den positiva utvecklingen för Marine System 225 väntas nu förstärkas ytterligare till följd av typgodkännandet. Förutom att validera systemets tekniska prestanda har certifieringen ett starkt signalvärde då den understryker att vätgasbaserade bränslecellsystem är en säker och praktiskt användbar lösning för modern sjöfart redo att implementeras för drift.
.
Mer specifikt medför typgodkännandet följande fördelar:
- Förenklade installationer: Kunder slipper genomföra egna omfattande tekniska utredningar, vilket minskar komplexiteten i projektet.–
- Tids- och kostnadsbesparingar: Behovet av projektspecifika certifieringar reduceras, vilket kortar ledtider och minskar administrativa kostnader.
- Snabbare driftsättning: Systemet kan tas i bruk enklare och snabbare, eftersom regulatoriska myndigheter och branschaktörer ofta kräver typgodkännande innan kommersiell drift tillåts.
- Ökat förtroende på marknaden: Certifieringen stärker trovärdigheten hos både nya och befintliga kunder, vilket ökar sannolikheten för att pilotprojekt initieras och påskyndar övergången till storskalig kommersiell användning.
.
Sammanfattningsvis anser redaktionen att typgodkännandet av Marine System 225 är ett positivt besked för PowerCell, då det möjliggör snabbare kommersialisering och därigenom kan driva ökad försäljning. Detta skapar i sin tur bättre förutsättningar för bolaget att närma sig ett positivt nettoresultat. Det är dock viktigt att komma ihåg att PowerCell är verksamt inom fem affärssegment, där Marine endast utgör ett. Framgångar inom ett enskilt område är därför sannolikt otillräckliga för att vända bolagets långvariga svit av negativa nettoresultat.
.
Mer konkret har PowerCell redovisat negativt resultat för varje år sedan år 2011,
med undantag för år 2019, då ett större licensavtal med Bosch gav upphov till en engångsintäkt som lyfte bolaget till ett tillfälligt positivt nettoresultat. Typgodkännandet av Marine System 225 är således en viktig validering av tekniken och en möjlig tillväxtmotor, men det är inte tillräckligt i sig för att göra PowerCell attraktivt som investering enbart baserat på förväntad lönsamhet i närtid.
.
Om PowerCell Group
PowerCell Group har som vision att bli den ledande aktören globalt inom vätgas-baserade bränsleceller för ren energi. Koncernen utvecklar och tillverkar högpresterande bränslecellstackar och kompletta system som utnyttjar ren eller reformerad vätgas för att generera både el och värme – med vatten som enda avgas. Genom kärnområdena Aviation, Marine, Power Generation, Off‑Road och On‑Road erbjuder PowerCell lösningar till allt från flygplan och fartyg till tunga fordon, fordon för vägtrafik och stationära kraftsystem.
PowerCell Group har sitt huvudkontor i Göteborg och grundades 2008 som en industriell spin-out från Volvo Group. Med gedigen FoU‑bakgrund och över 25 års teknikutveckling har PowerCell etablerat en stark position i den expanderande marknaden för vätgasdrift.
.
.
.
.
.
.
.
.
av Redaktionen | 2 veckor ago | ANALYS, NYHETER
AF Gruppen meddelade den 23 juni att dotterbolaget Helgesen Tekniske Bygg AS (HTB) tilldelats ett bygguppdrag av Forsvarsbygg värt 158 miljoner NOK. Projektet omfattar uppförandet av flerfunktionshallar för förvaring av utrustning och material vid Porsangermoen-lägret i Finnmark (Norge), vilket ska genomföras som totalentreprenad. Byggstart är planerad till hösten år 2025 med färdigställande under våren år 2027.
Forsvarsbygg är Norges statliga fastighetsaktör inom försvarssektorn och ansvarar för planering, byggnation, drift och förvaltning av den norska försvarsmaktens anläggningar över hela landet. Myndigheten fungerar som en integrerad del av den norska försvarsberedskapen och utvecklar både permanenta och tillfälliga faciliteter för militär verksamhet. Forsvarsbygg ser till att det norska försvaret har tillgång till säkra, funktionella och strategiskt belägna fastigheter – från kaserner och utbildningscenter till övningsområden och logistiklösningar – med högt ställda krav på säkerhet, hållbarhet och teknisk prestanda.
Vår syn på nyheten
Redaktionen bedömer att det nya uppdraget från Forsvarsbygg stärker HTB:s, och därmed även AF Gruppens, position som en pålitlig leverantör inom försvarsrelaterade byggprojekt. Att tilldelas ett kontrakt från en aktör som Forsvarsbygg, med högt ställda krav på säkerhet, kvalitet och leveransförmåga, utgör ett tydligt signalvärde som bekräftar koncernens operativa styrka och tekniska kompetens.
AF Gruppen har under de senaste åren uppvisat en stabil tillväxt av orderboken, med en tydlig uppgång mellan år 2020 och år 2023 om 11,6 % per år i genomsnitt. Efter en viss nedgång under år 2024 ökade orderstocken åter med 4 miljarder NOK under det första kvartalet år 2025 jämfört med motsvarande period föregående år – vilket tyder på fortsatt efterfrågan och stark marknadsnärvaro. Koncernen är aktiv i såväl urbana som tekniskt krävande miljöer vilket även inkluderar norra Norge, där utmanande klimat och logistikförhållanden kräver särskild expertis. Det aktuella projektet bidrar inte bara till kortsiktiga intäkter, utan stärker även AF Gruppens profil som leverantör inom samhällskritisk infrastruktur.
Projektets karaktär – flerfunktionshallar för materiel – innebär en stabil och förutsägbar uppdragstyp med låg riskprofil. Givet HTB:s erfarenhet inom industri- och lagerbyggnation bedöms förutsättningarna för god lönsamhet som starka. Det bör dock noteras att HTB utgör en mindre enhet inom AF Gruppen, vilket gör att påverkan på koncernens totala omsättning, som uppgick till ca 30,6 mdNOK för år 2024, blir marginell. Däremot kan projektet bidra till att stärka HTB:s marknadsposition och förbättra utsikterna för framtida uppdrag inom både försvarssektorn och övrig offentlig verksamhet.
Sammanfattningsvis anser redaktionen att kontraktet från Forsvarsbygg är ett positivt besked för både HTB och AF Gruppen, då det validerar koncernens operativa kapacitet, stärker marknadspositionen och tillför nya intäkter. Uppdraget ligger i linje med den strategi som kommunicerades i årsredovisningen för år 2024 – där fokus riktas mot nyckelaktörer inom bland annat försvarssektorn, vars investeringsbehov är mer stabila även i tider av global osäkerhet. Projektet bör därför ses som ett betydelsefullt steg i implementeringen av bolagets nya inriktning, samtidigt som det stärker HTB:s position inför framtida upphandlingar. Den kortsiktiga resultatpåverkan bedöms vara begränsad, men uppdraget kan på sikt bidra till ökat affärsflöde inom en strategiskt viktig nisch.
Om AF Gruppen
AF Gruppen har som ambition att vara en ledande aktör i Norden inom bygg- och anläggningssektorn med fokus på hållbar utveckling och lönsam tillväxt. Koncernen erbjuder innovativa och helhetsorienterade lösningar inom bygg, anläggning, fastighetsutveckling, miljöteknik, energi och offshore – med tydligt fokus på att minimera klimatpåverkan och skapa långsiktigt värde för samhället. AF Gruppen arbetar med projekt som sträcker sig från stora infrastruktur- och bostadsprojekt till avancerad rivning, sanering och tekniska installationer.
AF Gruppen har sitt huvudkontor i Oslo och grundades år 1985. Med stark förankring i den nordiska marknaden och över 6 000 medarbetare har koncernen etablerat sig som en drivande kraft inom samhällsbyggande.
.
av Redaktionen | 2 veckor ago | Kommentarer på nyheter, ANALYS, NYHETER
Goodbye Kansas Studios, ett svenskt teknikbolag som utvecklar visuellt innehåll till spel, film och tv, meddelade den 19 juni år 2025 att bolaget erhållit en ny order från en internationell spelkund avseende produktion av speltrailer, in-game-innehåll och motion capture. Ordervärdet uppgår till ca 31 MSEK och projektet inleds omedelbart med leverans fram till och med första kvartalet år 2026. Kunden är ny för bolaget. Redaktionen anser att ordern stärker segmentet gaming (spelrelaterat visuellt innehåll) och samtidigt breddar kundbasen med en ny internationell aktör genom ett viktigt projekt som omfattar hela produktionskedjan inom spelproduktion.
Vår syn på nyheten
Vi bedömer att ordern stärker Goodbye Kansas Studios ställning inom segmentet för gaming (spelrelaterat visuellt innehåll). Under Q1 år 2025 stod spelsegmentet för ca 93 % av koncernens nettoomsättning, ett område som växte med ca 48 % jämfört med samma period föregående år. Den nya ordern följer flera tidigare större uppdrag under det gångna halvåret, bland annat en trailerproduktion åt Ubisoft i januari år 2025 (39 MSEK) samt ett immersivt videoprojekt i april år 2025 (20 MSEK), vilket sammantaget ger ökad intäktspredictabilitet och förbättrar förutsättningarna för att nå bolagets långsiktiga mål om en EBITDA-marginal om 10 %.
Att projektet omfattar hela produktionskedjan från trailer till in-game-innehåll och motion capture visar inte bara bredden i bolagets erbjudande utan även dess kapacitet att leverera helhetslösningar inom spelproduktion. Detta gör det möjligt för Goodbye Kansas att fånga ett större värde per kund och att integrera resurser mer effektivt, vilket i sin tur väntas leda till förbättrad bruttomarginal över tid. En sådan vertikal integration stärker bolagets position I jämförelse med konkurrenter och gör erbjudandet mer attraktivt för större kunder som söker en enda partner genom hela produktionscykeln.
I en marknad där konkurrensen inom VFX tilltar och prispress är ett problem, framstår det spelrelaterade segmentet, där bolaget nu tar större och mer komplexa uppdrag, som särskilt strategiskt. Med spel som redan står för ca 93 % av nettoomsättningen är detta dessutom en naturlig och skalbar väg till fortsatt tillväxt. Det faktum att kunden är ny är också strategiskt viktigt då det minskar bolagets beroende av befintliga kundrelationer, breddar intäktsbasen och ökar sannolikheten för återkommande beställningar i framtiden. Samtidigt signalerar det både ökad internationell räckvidd och fortsatt stark efterfrågan på bolagets kreativa tjänster, särskilt inom det mest snabbväxande affärssegmentet.
Sammanfattningsvis bedömer redaktionen att ordern om 31 MSEK är ett tydligt styrkebesked för Goodbye Kansas. Den stärker bolagets ställning inom det snabbväxande segmentet för spelrelaterat visuellt innehåll, breddar kundbasen med en ny internationell aktör och ger ytterligare visibilitet i intäktsflödena. Projektets omfattning, från trailer till in-game och motion capture, bekräftar bolagets kapacitet att leverera helhetslösningar med god skalbarhet. I kombination med tidigare större uppdrag förbättras förutsättningarna för att nå målet om en EBITDA-marginal om 10 % på medellång sikt.
Om Goodbye Kansas Group
Goodbye Kansas Group är ett svenskt teknikbolag som utvecklar visuellt innehåll till spel, film och tv. Med ett helhetsfokus från idé och konceptutveckling till slutleverans, erbjuder bolaget en integrerad produktionskedja där egenutvecklade lösningar inom motion capture, face scanning och realtidsrendering är centrala. Bolaget arbetar nära ledande aktörer i den globala underhållningsindustrin och har genom åren byggt upp ett starkt renommé för teknisk spetskompetens och kreativ förmåga. Under år 2024 uppgick nettoomsättningen till ca 173 MSEK och bolaget har kontor i Stockholm, London och Mumbai. Goodbye Kansas är noterat på Nasdaq First North Growth Market sedan år 2017.
av Redaktionen | 2 veckor ago | ANALYS, Aktieanalys, NYHETER
Om Stille:
Stille, ursprungligen grundat år 1841, är en världsledande tillverkare och distributör av medicintekniska produkter med fokus på kirurgiska instrument av premiumkvalitet och avancerade operationsbord. Under varumärkena Stille, S&T, Fehling, imagiQ, Medstone och GS2 levererar företaget lösningar för bland annat mikrokirurgi, plastikkirurgi och bildstyrd kirurgi, där bolaget har partnerskap med världsledande aktörer som GE Healthcare, Philips och Siemens Healthineers. Bolaget erbjuder ett brett sortiment av kirurgisk utrustning, inklusive saxar, pincetter, kyretter, raspatorier, elevatorium, C-bågsbord samt utbildning inom instrumentvård.
Stille verkar inom en nischad marknad, där fokus ligger på kirurgiska instrument av hög kvalitet samt avancerade operationsbord.
Majoriteten av instrumenten tillverkas för hand i bolagets smedja i Eskilstuna, genom upp till 70 manuella moment som säkerställer precisionen, hållbarhet och ergonomi. Sortimentet omfattar bland annat saxar, hållare och dissektionsinstrument som är särskilt utvecklade för öppen kirurgi inom områden som plastikkirurgi, ortopedi och neurokirurgi. Förvärvet av Fehling har breddat Stilles erbjudande inom hjärt- och ryggkirurgi, med specialiserade instrument för högprecisionsingrepp.
Bolaget erbjuder också en serie operationsbord, bland annat ImagiQ2, Medstone och GS2 som vardera täcker en viktig del av olika ingrepp såsom kärl, neuro, ortopedi och plastikkirurgi.
Stille har upplevt en hög efterfrågan inom kirurgiska instrument, och under det första kvartalet år 2025 hade Stille därmed svårt att möta efterfrågan, vilket resulterade i en omsättning om 129,3 MSEK (139,7 MSEK). Den minskade omsättningen under kvartalet förklaras delvis av ett ovanligt stort antal ordrar under fjärde kvartalet år 2024, vilket tömde varulagret, och att vissa leverantörer inte förberett för den höga efterfrågetakten. Trots utmaningarna ökade bruttomarginalen till 51,1 % (48,6 %) för kvartalet, vilket speglar en fortsatt effektiv produktion och produktmix. Bruttovinsten hade en särskilt starkt utveckling inom instrument, drevs av fördelaktig geografisk försäljningsmix där försäljningen på den nordamerikanska marknaden översteg föregående år. Samtidigt minskade EBITDA-marginalen till 19,5 % (24,1 %). Minskningen förklaras av lägre försäljningsvolym samt ökade försäljningskostnader, i linje med Stilles långsiktiga strategi att skala upp verksamheten.
Under år 2021 var försäljningen ungefär jämnt fördelad mellan instrument och operationsbord, men till år 2024 hade instrument vuxit till att utgöra hela 75 % av omsättningen, en utveckling som till stor del drivits av det strategiska förvärvet av Fehling Instruments samt en växande direktförsäljningskanal på nyckelmarknader såsom Tyskland.
Kirurgiska Instrument, MSEK Operationsbord, MSEK
Tillväxten har varit stark:
Stille har under de senaste fyra åren visat på en organisk omsättningstillväxt om över 10% per år, samtidigt som rörelsemarginalerna förbättrats från 12 % till 20 %. Försäljningen sker direkt till slutkund i marknader såsom Sverige, USA, Tyskland, Förenade Arabemiraten och Indien, medan övrig distribution sker via återförsäljare med kompletterande produkterbjudande.
De marknader Stille är verksamma inom är både snabbväxande och attraktiva såväl idag som på längre sikt. Marknaden för kirurgiska instrument förväntas växa med 5–7 % per år under åren 2024–2026, för att nå ett marknadsvärde om 6,9 miljarder USD för handhållna instrument och 245 miljoner USD för mikrokirurgiska instrument, enligt Stilles egna bedömningar. Tillväxten drivs av en ökande efterfrågan på premiuminstrument, där faktorer som hållbarhet, precision och kvalitet spelar en avgörande roll. Antalet kirurgiska ingrepp ökar globalt, vilket ytterligare förstärker marknadens tillväxt. Instrumentmarknaden är fragmenterad, med många små till medelstora aktörer som är nischade inom specifika tillämpningar.
Handhållna instrument (MUSD) Mikrokirurgiska instrument (MUSD)
Även marknaden för operationsbord väntas växa i takt med utvecklingen av mer avancerade och optimerade operationsrum. Tillväxten, estimeras till 4–7 % årligen enligt Stille, drivet framför allt av efterfrågan på mångsidiga, mobila operationsbord som fungerar i bildstyrda miljöer. Inom detta område har Stille en stark position, både genom egen produktutveckling och genom partnerskap med ledande tillverkare av C-bågar.
Mobila operationsbord (M USD)
Investeringsidé
Stille fokuserar på kliniska segment där hög produktkvalitet möjliggör premiumprissättning inom kirurgiska instrument finns en tydlig möjlighet att successivt gå från en distributörsdriven försäljningsmodell till ökad direktförsäljning i takt med stigande volymer och varumärkeskännedom, vilket möjliggör att marginaler som tidigare tillfallit externa parter i stället kan behållas internt. Samtidigt bidrar en fördelaktig produktmix, där vissa instrument säljs som en del av bredare systemlösningar, till att minska behovet av en omfattande sälj och marknadsorganisation. Det gör att högre volymer snabbare får genomslag på resultatnivå.
Sammantaget är det bolagets skalfördelar, förbättrade försäljningsstruktur och ökade kostnadseffektivitet som driver marginalexpansionen. Det har bidragit till att den justerade EBITDA-marginalen ökat från 13 % år 2020 till 25 % under år 2024. Under Q1 år 2025 sjönk EBITDA-marginalen till 19,5 %, främst till följd av lägre volymer. Men kapacitetshöjande åtgärder såsom utökad produktion i Torshälla, effektivisering av leveranskedjan som initierades under andra halvåret år 2024 förväntas få effekt under H2 år 2025, för att återigen möta den växande efterfrågan. Bolagets finansiella mål är att uppnå en justerad EBITDA-marginal om minst 25 % på lång sikt, men med fortsatt omsättningstillväxt, ökad andel direktförsäljning, ytterligare förvärv och fortsatt premiumprissättning anser redaktionen att en marginal om cirka 27,5 % under år 2027E är realistisk.
Estimat över omsättning och EBITDA åren 2025–2027, MSEK
Strategisk konsolidering på en fragmenterad marknad driver tillväxt och lönsamhet
Marknaden för premiumkirurgiska instrument är fragmenterad, med många små till medelstora aktörer specialiserade inom olika nischer. Stille har genomfört tre förvärv under de senaste tio åren, varav två under de senaste fem åren. Den fragmenterade marknaden medför en attraktiv möjlighet Stille att fortsätta genomföra selektiva och strategiska förvärv för att driva konsolidering, med målet att bredda produktportföljen, stärka marknadsnärvaron och uppnå kostnadssynergier genom cross-selling.
År 2021 förvärvades schweiziska S&T AG, en specialist inom mikrokirurgiska premiuminstrument, förvärvet tillförde ett kompletterande produkterbjudande och bidrog till starkare marknadspenetration i viktiga regioner som USA, Storbritannien och Tyskland. Det senaste förvärvet, Fehling Instruments, förstärkte Stilles position inom hjärt, neuro och ryggkirurgi områden med hög tillväxt och höga kvalitetskrav. Fehling bidrar även med befintliga försäljningskanaler genom både direktförsäljning och etablerade distributörer på nyckelmarknader. Sammantaget har bolaget, genom strategiska förvärv, visat på en tydlig förmåga att bredda produktportföljen, stärka positionen inom högspecialiserade kirurgiska områden samt öka närvaron på nyckelmarknader som Tyskland, Storbritannien och USA.
Stilles tre senaste förvärv
Genom denna konsolideringsstrategi förväntas Stilles ställning som ledande aktör inom premiumsegmentet stärkas samtidigt som bolaget bygger inträdesbarriärer mot konkurrenter samt realiserar både kostnads- och distributionssynergier. Fehling Instruments visade en EBITDA-marginal om 30 % vid förvärvstillfället, vilket understryker lönsamheten i bolagets nisch inom hjärn-, neuro- och ryggkirurgi. Köpeskillingen motsvarar en EV/S multipel på 2,25 x. S&T AG, förvärvat år 2021 till EV/S 1,89x och EBITDA-marginal 26 %, bidrog med kompletterande mikrokirurgiska instrument och ökad närvaro på viktiga marknader som Tyskland och USA. Med en stark finansiell ställning, en ND/EBITDA uppgår till -0,8x, finns goda förutsättningar att genomföra fler värdeskapande förvärv och ytterligare konsolidera marknaden under de kommande åren.
Triggers
- Strategiska förvärv: Möjlighet till ytterligare förvärv av specialiserade bolag inom mikrokirurgi. Syftar till att stärka marknadspositionen i Tyskland och Centraleuropa.
- Leveransåterhämtning: Möta leveransutmaningarna och fullt exekvera på efterfrågan redan under Q2 år 2025, väntas driva en stark omsättningsåterhämtning och visa att bolaget är väl förberett framgent.
Värdering
Stille är ett högkvalitativt Medtech-bolag med stark EBITDA-tillväxt, god organisk tillväxt och är känt för sin produktkvalitet, bevisat genom 30 års garanti på kirurgiska instrument. Enligt redaktionens bedömning finns det inga direkt jämförbara noterade bolag vars produkter motsvarar Stilles. För att ändå erhålla en rimlig värderingsmultipel har vi valt att jämföra Stille med andra svenska Medtech-bolag. Urvalet av jämförbara bolag baseras på liknande marknadsstorlek, affärsmodell och med ett tydligt fokus på specialisering inom kirurgi.
Enligt redaktionens prognos uppgår den organiska årliga omsättningstillväxten för Stille till 9,6 % under åren 2024–2025, vilket är precis under bolagets finansiella mål om en organisk tillväxt över 10 %. Avvikelsen förklaras främst av tillfälliga leveransproblem under Q1 år 2025. Tillväxten drivs fortsatt av ökad efterfrågan på hållbara premiuminstrument, en åldrande befolkning med växande kirurgibehov samt Stilles starka position inom specialistkirurgi. Vi projekterar en EBITDA-marginal om 25,5% år 2025, givet att Stille möter leveransutmaningarna.
Stille har idag ett EV på 1682 MSEK. Trots bolagets höga lönsamhet och stabila tillväxt värderas Stille i nivå med jämförbara Medtech-bolag där EV/EBITDA för år 2025 uppgår till 10,3x, vilket är lägre än både snittet (15,2x) och medianen (13,7x) i peer-gruppen, detta trots att Stille uppvisar en av de högsta EBITDA-marginalerna i jämförelsen.
Redaktionen anser att en multipel om ca 14x EV/EBITDA är rimlig att tillämpa för år 2025, givet Stilles högre projekterade EBITDA marginal än jämnförelsebara bolag. Med en prognotiserad EBITDA om 164 MSEK och en antagen multipel om 14x EV/EBITDA, motsvarar det ett pris per aktie om ca 275 kronor, vilket motsvarar en uppsida om ca 35 % från dagens nivåer.
