Q2: G5 Entertainment – Marginalförbättring trots vikande intäkter

av Redaktionen | 3 veckor ago | ANALYS, NYHETER

G5 Entertainment är verksamt inom spelbranschen och fokuserar på utveckling och distribution av mobil- och webbläsarbaserade spel. Bolagets produkter riktar sig till spelare som söker underhållning och spelupplevelser. Verksamheten är global med en huvudsaklig närvaro i Europa, Nordamerika och Asien. G5 Entertainment grundades 2001 och har huvudkontoret i Stockholm.

Den 7 augusti publicerade bolaget delårsrapporten för det andra kvartalet år 2025. Omsättningen fortsatte att minska jämfört med samma kvartal föregående år, men bolaget uppvisade förbättrad bruttomarginal, en högre snittintäkt per betalande spelare (MAGRPPU) och en positiv sekventiell utveckling i flaggskeppsspelet Sherlock. Samtidigt ökade investeringarna i användarförvärv igen, och ett nytt större spelsläpp förbereds under andra halvåret.

Sammanfattning av delårsrapporten

• Nettoomsättning minskade med -20 % till 231,6 MSEK (287,8), minskningen drevs främst av valutaförändringar
• Bruttoresultatet minskade till 162,2 MSEK (195,1) medans bruttomarginalen ökade till 70 % (68 %)
• EBIT resultatet landade på 5,6 MSEK (-21,8), motsvarande en EBIT-marginal om 2 % (8 %)
• Nettokassan landade på 247 MSEK (196,3)
• Det löpande kassaflödes uppgick till 49,4 MSEK (44,7) motsvarande en ökning om 11 % drivet gynnande rörelsekapitalsförändringar

Vår syn på nyheten

Under andra kvartalet minskade nettoomsättningen med 20 % till 231,6 MSEK (287,9), en nedgång som var något mindre i USD (-11 %) och endast marginell sekventiellt (-1,7 %). Minskningen i kronor förklaras delvis av valutaeffekter och ett fortsatt tryck på spelarbasen. Antalet månatliga spelare (MAU) minskade till 3,8 miljoner, vilket motsvarar en nedgång om 20 %, samtidigt som snittintäkten per betalande användare (MAGRPPU) ökade till 68,9 USD, motsvarande en tillväxt om 8 %.

Bruttomarginalen förbättrades till 70,0 % (66,1), vilket är den högsta nivån i bolagets historia. Detta är till stor del drivet av den ökade andelen intäkter som kommer via G5 Store, den egna direktförsäljningskanalen där distributionsavgifterna är väsentligt lägre än på plattformar som Apple App Store och Google Play. G5 Store växte med 38,5 % jämfört med föregående år och svarade under kvartalet för 17,1 % av bolagets totala intäkter (10,5 % i Q2 2024). Plattformens tillväxt är därmed en viktig marginaldrivare och ett nyckelområde i strategin framåt. Bolaget har dessutom aviserat att G5 Store på sikt ska öppnas upp för tredjepartsutvecklare, vilket skulle kunna skapa nya intäktsströmmar och förstärka distributionsmodellen.

Rörelseresultatet uppgick till 5,6 MSEK (21,8), vilket är en tydlig försämring jämfört med föregående år men är fullt ut förklarad av negativa valutaomvärderingar (-10 MSEK) och ökade användarförvärvskostnader (UA). UA uppgick till 18 % av bruttointäkterna (från 15 % i Q1), vilket är i linje med bolagets kommunicerade riktmärke. Justerat för valutapåverkan landade rörelsemarginalen på 6,8 %, i nivå med föregående kvartal

Sherlock, ett av bolagets större spel, redovisade en sekventiell intäktsökning trots säsongsmässigt lägre aktivitet, vilket tyder på stärkt spelardynamik. Samtidigt fortsätter äldre titlar att tappa fart, och spelarbasen som helhet minskar. Det visar på behovet av nya lanseringar för att vända trenden. Det nya spelet Twilight Land väntas lanseras under andra halvåret, och är enligt bolaget en viktig pusselbit i att återgå till tillväxt.

Sammanfattningsvis anser redaktionen att att G5:s rapport för det andra kvartalet 2025 visar ett bolag i omställning, från bred spelarvolym till lönsamhet genom ökad direktförsäljning och effektivare monetarisering. Med en hög bruttomarginal, stark kassaposition och en ny spelsatsning i pipeline finns potential att återgå till tillväxt. Men med fortsatt minskande spelarbas och avsaknad av tydlig guidning kvarstår frågetecken kring hur snabbt bolaget kan återta tillväxtbanan.

Om G5 Entertainment
G5 Entertainment AB (publ) är ett svenskt spelföretag som utvecklar och publicerar free-to-play-spel för smartphones och surfplattor, huvudsakligen inom casual-genren. Bolagets spelportfölj består av egenutvecklade titlar och licensspel, med välkända varumärken såsom ”Sherlock: Hidden Match-3 Cases” och ”Hidden City”. Verksamheten är global med spelare i över 100 länder och det största intätsbidraget kommer från Nordamerika.

Analys: Pricer – Visar vägen i hyllplanet

av Redaktionen | 3 veckor ago | ANALYS, NYHETER

Om Pricer

Pricer AB är ett svenskt bolag grundat år 1991 som utvecklar och säljer system för elektroniska hyllkantsetiketter och tillhörande mjukvarulösningar för detaljhandeln. Bolaget är en av de globala marknadsledarna inom digital prissättning och butiksautomation, med över 30 års erfarenhet i branschen. Pricers affärsmodell bygger på att leverera en helhetslösning bestående av både hårdvara (digitala prisetiketter i olika format) och mjukvara/tjänster som tillsammans automatiserar prishantering och informationsspridning i fysiska butiker.

Bolaget har en teknologiplattform där kommunikationen mellan etiketter och system sker optiskt (infrarött) i stället för radiofrekvent. Pricer är idag ensam om denna optiska trådlösa teknik, vilket ger ett mycket robust, skalbart och störningsfritt system som inte påverkas av butikens wifi eller andra radiosignaler. En stor fördel är den låga energiförbrukningen, Pricers etiketter har branschledande batteritid tack vare den energieffektiva kommunikationen, något som blir särskilt viktigt i takt med att mer strömkrävande flerfärgsetiketter introduceras i branschen. Systemets hastighet och tillförlitlighet lyfts ofta fram som marknadsledande och är en viktig konkurrensfördel för Pricer.

Pricers lösning inkluderar även en molnbaserad mjukvaruplattform kallad Pricer Plaza, som möjliggör central hantering av etiketter, dynamisk prisuppdatering i realtid, analys av butiksdata och integration med återförsäljarens övriga IT-system. Plaza erbjuds som en SaaS-tjänst och utgör navet i bolagets strategi för att öka andelen återkommande intäkter framöver. Under senare år har Pricer investerat i att migrera befintliga kunder från lokalt installerade system till den molnlösning som Plaza erbjuder och driver nu en uttalad “SaaS First”-strategi vid nyförsäljning.

Bolaget har en global räckvidd med försäljning i över 70 länder och installationer i fler än 28 000 butiker världen över. Under år 2024 härrörde 63 % av omsättningen, motsvarande 1 624 MSEK, från Europa som är bolagets största marknad. Nord och Sydamerika stod för 640 MSEK, motsvarande 25 % av omsättningen, medan övriga regioner bidrog med 294 MSEK eller 11 %.

Omsättning per region, MSEK, år 2024

Pricers produktportfölj består främst av elektroniska prisetiketter i olika storlekar och modeller, kompletterade av mjukvara och tjänster som skapar ett komplett system för butiksdigitalisering. Kärnprodukten är de digitala hyllkantsetiketterna som fästs vid butikshyllan och trådlöst uppdateras med aktuella priser och produktinformation. Sortimentet innefattar även specialanpassade etiketter som Pricer HangTAG, en extra tunn och robust etikett som lanserades år 2022 för användning på exempelvis klädställningar. Till etiketter och skyltsystem hör även kringutrustning som trådlösa sändare, servrar och tillbehör för installation.

Utöver hårdvaran levererar Pricer omfattande mjukvaru- och molntjänster. Hjärtpunkten är Pricer Plaza, bolagets molnplattform, som bland annat möjliggör central prishantering för butikskedjor, koppling mot affärssystem, analyser av etikettdata och stöd för butikspersonalens arbetsflöden. Plaza erbjuds som en prenumerationstjänst (SaaS) där kunden betalar för mjukvarulicenser och support på löpande basis, vilket ger återkommande intäkter för Pricer. Till erbjudandet hör också integration av avancerade funktioner såsom geopositionering av varor, stödsystem för e-handelsplock i butik, inventariehantering samt sensorer för att exempelvis upptäcka tomma hyllor eller säkerställa planogram (rätt vara på rätt plats). På så vis adresserar Pricer inte bara prisvisning utan också effektivisering av flera operativa moment i butiken, något som kan ge stora tidsbesparingar. Enligt en studie av Forrester kan en investering i Pricers system återbetala sig på cirka 18 månader genom effektivare processer. Bolaget arbetar kontinuerligt med produktutveckling för att bredda erbjudandet; under år 2025 planeras pilotprojekt för en ny lösning kallad Pricer Avenue, som ska addera ytterligare funktionalitet i butik och som redan väckt intresse på flera nyckelmarknader.

Kundbasen utgörs huvudsakligen av stora detaljhandelskedjor inom dagligvaruhandel, byggvaruhus/DIY, hemelektronik och apotek. Bland bolagets referenskunder finns flera välkända aktörer. Pricer har t.ex. ett mångårigt samarbete med franska Carrefour, en av världens största dagligvarukedjor, som löpande rullar ut Pricers lösningar i butiker i Frankrike och andra europeiska länder. I Norden har bolaget etablerat sig som leverantör till den finländska dagligvarukedjan S-gruppen, som under år 2023 inledde ett omfattande utrullningsprojekt tillsammans med Pricer. På den brittiska marknaden är East of England Co-op en nyckelkund inom dagligvaruhandel, medan Canadian Tire och Sobeys utgör två av Pricers viktigaste kunder i Kanada, båda med omfattande butiksnät och långsiktiga digitaliseringsprogram där Pricers teknik spelar en central roll.

Utvalda kunder

Intäktsstruktur

Pricers intäktsmodell är en kombination av större projektförsäljning där hårdvara och systemlicenser intäktsförs vid leverans, samt löpande service- och licensintäkter. Intäktsmixen är i dagsläget tydligt viktad mot engångsintäkter, men andelen återkommande intäkter har ökat stadigt under senare år. År 2021 uppgick de återkommande intäkterna till 31,7 MSEK, motsvarande 1,8 % av omsättningen. Till år 2023 hade nivån stigit till 64,1 MSEK eller 2,4 %, och under år 2024 uppgick motsvarande siffra till 93,8 MSEK, vilket motsvarade 3,7 % av omsättningen. Under rullande tolv månader per utgången av 2024 uppgår de återkommande intäkterna till 96,9 MSEK, eller 4,1 % av omsättningen. Tillväxten drivs främst av ökad användning av den molnbaserade plattformen Pricer Plaza, som erbjuds som prenumerationstjänst.

Intäktsstruktur, MSEK, år 2021 – R12

Merparten av intäkterna kommer från försäljning av Pricers egenutvecklade varor, det vill säga digitala etiketter och tillhörande infrastruktur, ofta kombinerat med initiala licenser och installationsintäkter. Därutöver tillkommer serviceintäkter i form av underhållsavtal, supporttjänster samt abonnemang på molnbaserade licenser som redovisas linjärt över kontraktsperioden. Pricer säljer lösningar både direkt till kund, främst via större internationella detaljhandelskedjor men också via distributörer och återförsäljare på många marknader. I Norden och Frankrike sker försäljningen i stor utsträckning genom bolagets egen organisation, medan man i andra länder historiskt har använt sig av partners, exempelvis StrongPoint i Norge eller distributörer i Asien. Denna försäljningsmodell är för närvarande under utvärdering.

Under slutet av år 2024 inledde bolaget en översyn av partnerstrategin, vilket har lett till att samarbeten med vissa återförsäljare avslutats när de inte uppnått förväntade resultat. Samtidigt har samarbetet fördjupats med utvalda partners som tillför strategiskt värde. I parallell riktning har Pricer börjat etablera lokal närvaro på viktiga marknader. Under år 2024 öppnades till exempel ett eget dotterbolag i Norge och nya säljresurser rekryterades i Norden för att komma närmare kunderna och stärka den direkta försäljningen där det bedöms ge störst effekt. Genom denna omstrukturering, som även innefattar nya direktavtal med stora butikskedjor i regioner som tidigare hanterats via återförsäljare, förväntas bolaget både öka försäljningen och förbättra kundupplevelsen. Sammanfattningsvis bygger Pricers intäktsstruktur på en kombination av större projektintäkter, där viss säsongsvariation och cyklikalitet förekommer utifrån butikernas investeringscykler, och en växande andel återkommande intäkter som bidrar med stabilitet mellan större orderleveranser.

Finansiell utveckling

Pricers omsättning har utvecklats starkt över det senaste decenniet. Mellan åren 2016-2024 ökade bolagets försäljning från 758 MSEK till 2,6 mdSEK, motsvarande en CAGR om 19,4 %. Den kraftiga uppgången har framför allt drivits av ett ökat intresse för digital butikskommunikation, större utrullningar hos nyckelkunder, teknikutveckling inom etiketter och en växande global närvaro. Under åren 2020 till 2023 växte omsättningen kraftigt varje år, med särskilt stark utveckling mellan år 2022 och 2023 då bolaget levererade flera större projekt i Nordamerika och Europa. År 2024 innebar dock ett trendbrott i tillväxttrenden, då omsättningen sjönk till 2,6 mdSEK vilket motsvarade en nedgång med cirka 4,6 % jämfört med föregående år. Minskningen förklaras främst av en allmänt lägre investeringsvilja bland detaljhandelskunder, framför allt i Europa, där flera aktörer valde att skjuta upp planerade projekt. Pricer har kommenterat att marknadsförhållandena under året präglades av ökad försiktighet och att omsättningsutvecklingen därför påverkades negativt. Bolaget har samtidigt uttryckt tilltro till att omsättningen på sikt kommer att återhämta sig i takt med att investeringar återupptas, nya lösningar introduceras och efterfrågan på digital butiksteknik fortsätter att öka globalt.

Omsättning, MSEK, åren 2016-2024

Pricers marginaler har fluktuerat kraftigt över tid, påverkat av produktmix, kostnadsnivåer och investeringscykler. Bruttomarginalen har under åren 2016–2024 rört sig mellan 17 och 33 %, medan EBIT-marginalen varierat mellan 1 och 10 %. Mellan år 2016 och 2019 låg marginalerna på goda nivåer, med bruttomarginaler upp mot 33 % och EBIT-marginaler kring 9–10 %, drivet av gynnsam mix och god kostnadskontroll. Under åren 2020–2021 sjönk bruttomarginalen till 22–24 % till följd av ökade komponentpriser och fraktkostnader, samtidigt som satsningar på organisationen pressade rörelsemarginalen. De svagaste åren blev år 2022 och 2023, då bruttomarginalen föll till 17 % och EBIT-marginalen till 1 %. Förklaringen var lågprisprojekt, fortsatt höga kostnader och ökade fasta utgifter i samband med bolagets tillväxtstrategi.  År 2024 markerade ett tydligt trendbrott. Bruttomarginalen förbättrades till 22 %, och rörelsemarginalen stärktes till 8 %, den högsta nivån sedan år 2020. Förbättringen berodde på en bättre produktmix, prisjusteringar och genomförda kostnadsbesparingar. Pricer har som långsiktigt mål att upprätthålla en EBIT-marginal om över 8 %, med fortsatt fokus på ökad andel mjukvaruintäkter och operationell effektivitet.

Marginaler, åren 2016-2024

Pricers orderingång har varierat markant mellan kvartalen, vilket är typiskt för bolagets projektorienterade affärsmodell. Under perioden från början av år 2022 till mitten av år 2025 har orderingången rört sig inom ett intervall från 307 MSEK (Q3 år 2021) till hela 972 MSEK (Q1 år 2024). De högsta nivåerna har typiskt uppstått i samband med större kundprojekt eller nya ramavtal, särskilt på den nordamerikanska marknaden.

Book-to-Bill, som mäter förhållandet mellan orderingång och fakturerad försäljning, har varit över 1,0x i nio av de sjutton senaste kvartalen. Det indikerar att bolaget över tid byggt upp en ökande orderstock, vilket skapar en viss försäljningsbas inför kommande kvartal. Vid utgången av det andra kvartalet år 2025 uppgick orderstocken till 661 MSEK.

Orderingång och Book-to-Bill, kvartalsvis

Marknaden

Pricer verkar på en global marknad för butiksdigitalisering och elektroniska hyllkantsetiketter (ESL) som befinner sig i stark strukturell tillväxt. Enligt bolaget uppskattas den globala ESL-marknaden år 2024 omsätta runt 3 mdUSD, med en förväntad långsiktig tillväxttakt om cirka 15 % per år fram till år 2030. Den underliggande drivkraften är detaljhandelns behov av ökad effektivitet, digital integration och kundupplevelse i fysiska butiken. Detaljhandeln globalt påverkas av stigande kostnader, personalbrist och ökad lönepress, ett läge som har gjort butiksautomation alltmer attraktivt. ESL-system (elektroniska hyllkantsetiketter) hjälper butiker att spara tid och resurser genom att automatisera prisuppdateringar, minska manuella fel och frigöra personal till mer kundnära uppgifter.

Konsumenter förväntar sig i allt högre grad en sömlös upplevelse mellan fysisk handel och e-handel. För att möta krav som prismatchning mellan kanaler och tjänster som ”köp online, hämta i butik” krävs digital synkronisering i realtid vilket är något ESL möjliggör. Etiketterna kan även användas för att guida butikspersonal vid orderplock, vilket ökar effektiviteten. Teknologin bakom ESL har dessutom utvecklats snabbt. Nya e-pappersdisplayer är mer energieffektiva, har lång batteritid och möjliggör avancerade funktioner genom molnplattformar som Pricer Plaza. AI och IoT integreras allt oftare, exempelvis genom sensorer som upptäcker tomma hyllor. Denna teknikutveckling har höjt värdet av ESL-lösningar avsevärt. Enligt en studie kan investeringen återbetala sig på cirka 18 månader för butiker som fullt ut utnyttjar funktionaliteten, vilket gör tekniken till en allt viktigare del av butikens digitala infrastruktur.

Marknadstillväxten har varit stark men varierar mellan regioner och år. Under år 2024 väntas den globala ESL-marknaden ha vuxit med under 5 %, påverkat av konjunkturläge och att många handlare skjutit upp större investeringar. Europa visade till och med en viss tillbakagång, medan Nordamerika hade ökad efterfrågan. På längre sikt väntas dock alla större regioner öka användningen. Den globala penetrationen är fortfarande låg, särskilt i USA och tillväxtländer, har ännu inte digitaliserat prissystemen. Pricer noterar att marknader som Storbritannien, Australien och delar av Asien nu står inför genombrott tack vare ny teknik som flerfärgsetiketter. Givet att referenskunder visar goda resultat med ESL, effektivare drift, ökad försäljning och nöjdare kunder växer intresset även hos mer avvaktande aktörer. Inflationen har också lett till rekordmånga prisjusteringar, vilket gjort manuellt arbete ohållbart och påskyndat investeringar i digitala prislösningar – sammantaget  pekar detta mot en långsiktig ökning i efterfrågan på Pricers lösningar.

Den globala marknaden för butiksdigitalisering och elektroniska hyllkantsetiketter, mdUSD

Marknaden för digitala prisetiketter domineras globalt av ett fåtal specialiserade aktörer. Pricer är en av de största leverantörerna i världen, med franska Vusion Group som tydlig marknadsledare. Pricers globala marknadsandel uppskattas till cirka 9 %, men redaktionen bedömer att andelen är högre i Europa, särskilt i Norden och delar av Västeuropa där bolaget har en stark position. Utöver Vusion finns även konkurrenter som SoluM, Displaydata och kinesiska Hanshow, men de har mindre närvaro i premiumsegmentet. Branschen präglas av höga trösklar då kunder efterfrågar stabila, välbeprövade system och ogärna byter leverantör. Pricer har här en stark position genom lång historik, bred installerad bas och tekniska fördelar såsom snabb uppdatering, energieffektiv optisk kommunikation och integration via öppen API-plattform. Bolaget positionerar sig som en premiumleverantör med fokus på kvalitet, batteritid och helhetsfunktion. Trots tuff konkurrens finns utrymme för flera aktörer att växa, i takt med att digitalisering och automatisering fortsätter driva efterfrågan i handeln.

Investeringsidé

Skifte mot mjukvara möjliggör marginalexpansion

Pricer undergår en strategisk transformation från hårdvaruleverantör till ett mer mjukvarudrivet bolag. I centrum står den molnbaserade plattformen Pricer Plaza, som ger kunderna möjlighet att hantera etiketter, prissättning, kampanjer och butiksdata i realtid, integrerat med deras befintliga IT-system. Tjänsten erbjuds som abonnemang och utgör navet i bolagets växande portfölj av licens- och supportbaserade lösningar. Denna mjukvarudrivna del har vuxit snabbt, från 1,8 % av omsättningen år 2021 till 4,1 % på rullande tolv månader. Även om SaaS-intäkterna fortfarande utgör en begränsad andel av totalen, bidrar de i hög grad till förbättrad lönsamhet, då marginalerna inom mjukvara är väsentligt högre än för traditionell hårdvara. Pricer har uttryckt en tydlig målsättning att öka andelen mjukvaruintäkter framöver. Genom att koppla fler installationer till Plaza, erbjuda funktionstillägg som LED-styrning, realtidsdata och automatiserat orderplock, bygger bolaget upp en återkommande affärsmodell som skapar stabilitet mellan större projekt och förbättrar den finansiella hävstången.

Installerad bas skapar inlåsningseffekter

En central styrka i Pricers affärsmodell är den omfattande installerade basen av digitala etiketter och butikssystem hos stora internationella kedjor. Att byta ESL-leverantör är i praktiken komplext, kostsamt och tidskrävande, särskilt för butikskedjor med tusentals butiker och miljontals etiketter. Systemet är ofta integrerat i kassasystem, kampanjmotorer, lagerstyrning och e-handelsplattformar, vilket gör att kunder ogärna byter när lösningen väl är implementerad. Pricers teknik används dygnet runt i realtid för att styra prissättning, orderplock och information i butik. Stabilitet och driftsäkerhet väger därför tungt, och nya leverantörer måste bevisa sig över tid. Detta skapar en inbyggd tröskel för konkurrens och gör att befintliga kunder ofta väljer att uppgradera eller bygga vidare på Pricers lösning snarare än att starta om från början.

Växande marknad skapar strukturella möjligheter

Marknaden för digitala prisetiketter växer snabbt men är fortfarande långt ifrån mättad. I många länder är tekniken bara i ett tidigt skede av utrullning, särskilt utanför Norden och delar av Västeuropa. Samtidigt blir nyttan för handeln allt tydligare. Automatiska prisuppdateringar sparar tid, minskar fel, förbättrar kundupplevelsen och frigör personal till mer värdeskapande arbetsuppgifter. Det ger en tydlig och mätbar avkastning på investeringen, vilket är särskilt viktigt i en bransch med stigande kostnader och krav på effektivitet. Pricer är en av de marknadsledande aktörerna globalt och har bevisad teknik, starka kundreferenser och lång erfarenhet. Givet att fler butikskedjor går från test till storskalig utrullning, är Pricer väl positionerat att ta del av denna tillväxt. Kombinationen av teknisk trovärdighet, skalbar plattform och befintlig kundbas gör att bolaget har goda möjligheter att växa i takt med att marknadspenetrationen ökar.

Triggers

• Ökad andel återkommande intäkter: Tillväxt inom Pricer Plaza och andra mjukvarutjänster lyfter både marginaler och stabilitet.

• Större kundaffär eller utrullning: Ett nytt ramavtal eller en större utrullning hos en internationell kedja, särskilt i en ny geografi, skulle bekräfta efterfrågan på Pricers teknik och visa att bolaget kan ta nya marknadsandelar i en växande bransch.

• Expansion i nya marknader: Etablering i länder med stor butiksvolym men låg ESL-användning, till exempel Tyskland eller Storbritannien.

Värdering

För att bedöma en rimlig värdering av Pricer har redaktionen jämfört bolaget med en urvalsgrupp av noterade internationella aktörer inom närliggande teknikområden. I jämförelsen ingår bolag som Vusion Group, TOMRA Systems, ITAB Shop Concept och Datalogic, samtliga med verksamhet inom detaljhandelsteknologi, automatisering och butikslösningar. Flera i gruppen erbjuder produkter eller system som, likt Pricer, kopplar samman fysisk butik med digital funktionalitet.

Jämförelsegruppen värderas i genomsnitt till 78,8x EV/EBIT på rullande tolv månader och 13,2x på 2026 års estimat. Det höga snittet på rullande basis påverkas dock kraftigt av extremvärden, särskilt Vusion och Datalogic där tillfälligt pressade marginaler resulterat i osedvanligt höga multiplar, vilket gör dessa siffror mindre representativa. Det mer relevanta intervallet återfinns i medianvärderingen för 2026, där flertalet bolag värderas mellan 10x och 18x EV/EBIT.

Pricer värderas idag till 8,0x EV/EBIT på rullande tolv månader och 4,8x på 2026 års prognos. Det är tydligt lägre än sektormedianen, trots att bolaget nu uppvisar stabil lönsamhet, förbättrade marginaler och tillhör de globalt ledande inom nischsegmentet. Marginalen om 5 % är i linje med jämförelsegruppen, och lönsamheten väntas fortsätta förbättras i takt med ökad andel mjukvaruintäkter. Samtidigt ska det noteras att Pricers prognostiserade omsättning ligger under snittet i jämnförelsegruppen.

Mot denna bakgrund bedömer redaktionen att en rimlig värdering för Pricer ligger mellan 7-8x EV/EBIT för år 2026, i linje med kvalitetsbolag i liknande faser av marginalåterhämtning och affärsmodellskifte. Givet ett estimerat EBIT-resultat om 175 MSEK, innebär det ett pris per aktie inom intervallet 6,5-7,5 kronor, motsvarande en potentiell uppsida om 45-54 % jämfört med dagens aktiekurs om 4,5 kronor.

Analys: Opter – håller Norden i rullning

av Redaktionen | 3 veckor ago | ANALYS, NYHETER

Om Opter

Opter är ett svenskt SaaS-bolag som utvecklar och säljer ett verksamhetssystem för transportplanering. Bolaget är marknadsledande i Norden inom denna nisch och är specialiserade på att effektivisera orderhantering, planering, kommunikation och administration för transportföretag. Den typiska kunden är ett litet eller medelstort transportföretag som utför transporter åt andra företag, exempelvis bud och distribution men systemet används även av speditörer, åkerier och specialtransportörer. Exempel på kunder inkluderar de större aktörerna som BDX Företagen, EB Road Cargo och AA Logistik, alla verksamma inom olika delar av transportkedjan. Geografiskt verkar Opter främst i Sverige och Norge som är bolagets huvudmarknader, men har även lokal närvaro genom helägda dotterbolag i Danmark, Norge och Finland för försäljning, support och implementation. Vid utgången av Q1 år 2025 hade Opter cirka 591 kunder i Norden och Baltikum. Under år 2024 stod Sverige för 55 % av nettoomsättningen, och de återstående 45 % genererades i övriga Norden. Per första kvartalet år 2025 så har Opter 49 stycken anställda med huvudkontor i Stockholm där utveckling, administration samt större delen av support sker, samt personal utspridd i Sverige och vid de nordiska dotterbolagen.

Urval av kunder

Opter tillämpar en renodlad SaaS-modell för transportplaneringsystem. Kunden prenumererar på mjukvaran och betalar en fast månadsavgift baserad på verksamhetens storlek. I abonnemanget ingår hela systemets funktionalitet, alla uppdateringar och support utan extra kostnad. Systemet är en standardiserad molntjänst som kontinuerligt uppdateras automatiskt, vilket innebär att kunderna alltid har tillgång till den senaste versionen utan eget underhållsarbete. Opter betonar att kunderna “prenumererar på digitalisering”, då manuella transportprocesser smidigt digitaliseras och successivt automatiseras i takt med att nya funktioner tillkommer.

Opter har under åren 2020 till 2024 uppvisat en stark och stabil tillväxt, både i omsättning och lönsamhet. Nettoomsättningen har ökat från 47 MSEK till 91 MSEK, vilket motsvarar en CAGR om 16 %. Tillväxttakten har varit jämn och uthållig, med årliga ökningar mellan 10 % och 19 %. Även lönsamheten har förbättrats betydligt. Rörelseresultatet har ökat från 8 MSEK år 2020 till 22 MSEK år 2024, vilket innebär att resultatet mer än fördubblats under perioden. Samtidigt har EBIT-marginalen stärkts från 18 % till 24 %, vilket speglar bolagets skalbara SaaS-modell där intäkterna växer snabbare än kostnaderna. Marginalförbättringen de senaste åren är särskilt tydlig, från 18 % år 2022 till 24 % år 2024 vilket tyder på att verksamheten når nya effektivitetshöjder i takt med att kundbasen växer.

Finansiell historik, MSEK, åren 2020-2024

Affärsmodellen genererar främst återkommande intäkter. Under år 2024 var cirka 89 % av Opters omsättning återkommande abonnemangsintäkter, medan en mindre andel härrörde från engångsintäkter såsom implementation och driftsättning. Denna fördelning har successivt förstärkts då andelen återkommande intäkter var cirka 78 % år 2020, vilket speglar den ökande tyngdpunkten på prenumerationsaffären. Kontrakt med kunder löper vanligtvis tillsvidare med löpande månadsfakturering, vilket ger Opter en stabil intäktsbas samtidigt som kunderna har flexibilitet. Kundsupport och kontinuerliga uppdateringar ingår som sagt i avgiften, vilket ökar kundlojaliteten och minskar barriärer för användning.

Andel återkommande abonnemangsintäkter, MSEK, åren 2020-2024

Opter vinner kunderna främst genom eget säljteam och direktkontakt. Bolaget har egna säljare placerade i Sverige, Norge, Danmark och Finland som aktivt bearbetar transportföretag inom målgruppen. Denna outbound-försäljning innebär att säljarna tar kontakt med bolag, demonstrerar systemet och bygger relationer inom branschen. Samtidigt utnyttjar Opter även inbound-kanaler: företag som hör talas om Opter kan själva ta kontakt via hemsidan, t.ex. genom att boka en demo online. Opter erbjuder intresserade att boka demonstrationer för att visa hur systemet fungerar och hur enkelt man kan komma igång. Detta tyder på att en del leads genereras via webb och marknadsföring.

Opter tillämpar en standardiserad SaaS-modell med tydlig abonnemangsstruktur, men implementationen och driftsättningen för nya kunder ett viktigt moment. Nya kunder onboardas av Opters egna implementationsteam, som hjälper till med att konfigurera systemet, integrera mot andra affärssystem (t.ex. transportköpares plattformar eller ekonomisystem) och utbildar användare. Tjänsten levereras till över 70 % av kunderna som en molntjänst, vilket innebär att ingen lokal server krävs och att driften hanteras av Opter och uppdateringar sker automatiskt. Även om systemet är konfigurerbart inom ramen för en standardlösning, kräver driftsättning viss insats från både kund och Opter, särskilt för att anpassa processer och koppla samman digitala flöden.

Systemet är verksamhetskritiskt och utgör grunden för kundens dagliga transportplanering och administration. Detta gör att byteskostnaden blir relativt hög, både praktiskt och organisatoriskt, vilket stärker kundlojaliteten och minskar churn. Opter har historiskt uppvisat lågt kundbortfall och hög förnyelsegrad, vilket bekräftar värdet av systemets djupa operativa integration. Med en växande andel kunder i molnet blir dessutom skalbarheten och driftsäkerheten en allt viktigare del i kundupplevelsen, vilket ytterligare försvårar byte till alternativa lösningar.

Personalkostnader utgör den enskilt största kostnadsposten i Opters resultaträkning, vilket är naturligt för ett SaaS-bolag med egen produktutveckling, support och implementation. Antalet anställda har ökat från 37 personer år 2020 till 49 personer år 2025, i takt med att kundbasen växt. Trots detta har personalkostnadernas andel av omsättningen sjunkit från 60 % år 2020 till 51 % år 2024. Det är ett tydligt tecken på skalbarheten i Opters affärsmodell, när intäkterna växer snabbare än kostnadsbasen, förbättras lönsamheten utan krav på proportionellt fler resurser. Posten övriga externa kostnader har varierat något mellan åren från 24 % till 27 % av omsättningen. Delvis handlar det om valutakursförändringar, då cirka 40 % av Opters intäkter faktureras i utländsk valuta (främst NOK), och valutaförluster på kundfodringar bokförs just under externa kostnader. Även ökade molndriftskostnader kan noteras i takt med att fler kunder väljer Opters SaaS-hosting, samt förändringar i marknadsföring, externa konsulttjänster eller implementation kan ha bidragit till de svängningarna. Över tid visar dock både personalkostnader och externa kostnader en effektiv kostnadsutveckling, i linje med den ökade andelen återkommande intäkter och förbättrad EBIT-marginal.

Kostnadsbas, åren 2020-2024

Opter har under åren 2020-2024 uppvisat en stabil och effektiv kassaflödesgenerering, Det fria kassaflödet har ökat från 6 MSEK år 2020 till 16 MSEK år 2024, i takt med stigande EBIT resultat. Samtidigt har FCF-konverteringen legat stabilt mellan 66-76 % under perioden, vilket bekräftar bolagets kapitallätta affärsmodell med låg till ingen capex. Parallellt har rörelsekapitalhanteringen förbättrats, där rörelsekapitalet har ökat i absoluta tal från 7 MSEK till 12 MSEK, men som andel av omsättningen haar NWC minskat från 17 % år 2020 till cirka 13 % år 2024. Det visar att bolaget blivit mer effektivt i hanteringar av kundfordringar och leverantörsskulder.

Kassaflöde och rörelsekapital, MSEK, åren 2020-2024

Marknad

Marknaden för transportledningssystem (TMS) befinner sig i en tydlig tillväxtfas, driven av ökad digitalisering inom logistik och transportsektorn. Ett TMS är ett affärskritiskt system som hjälper företag att planera, genomföra och optimera de fysiska varuflöden. Enligt marknadsanalysföretaget Berg Insight uppgick värdet på den europeiska TMS-marknaden till cirka 1,2 mdEUR år 2023, och förväntas växa med en CAGR om 11,8 % till 2,1 mdEUR år 2028. Molnbaserade lösningar är den primära drivkraften bakom denna tillväxt, då de möjliggör skalbara och kostnadseffektiva system även för små och medelstora aktörer, en utveckling som direkt gynnar aktörer som Opter.

Europeiska TMS-marknaden, mdEUR, åren 2023-2028

Den europeiska TMS-marknaden är samtidigt betydligt fragmenterad. Lösningsleverantörerna spänner från stora globala mjukvarubolag till regionala och nischade TMS-specialister. Inom Norden är Opter, tillsammans med nShift, en av få etablerade leverantörer med tydligt fokus på mindre och medelstora transportörer vilket är ett segment som ofta förbises av större systemhus. Övriga europeiska konkurrenter inkluderar bolag som Transporeon (Tyskland), Alpega (Österrike), Mandata (UK) och Ecovium (Tyskland), där flera har valt att fokusera på större logistikföretag.

Opter är idag en marknadsledande aktör i Sverige och Norge inom transportledningssystem för små och medelstora transportörer, med en estimerad marknadsandel på över 50 % i båda länderna inom kärnsegmentet. Bolaget har en stark närvaro bland lokala och regionala åkerier som bedriver distribution, bud och styckegodstransporter och är ofta det naturliga förstahandsvalet i upphandlingar eller vid systembyten.

Opters tydliga positionering mot det nordiska SMB-segmentet, i kombination med ett standardiserat och molnbaserat system som snabbt kan driftsättas, utgör en betydande konkurrensfördel. Genom en lokal närvaro, språkanpassning och branschspecifika funktionalitet har bolaget etablerat en ledande position i Sverige och Norge, men även fått fotfäste i Danmark och Finland. I dessa länder finns idag ett fyrtiotal kunder vardera, och Opter har egna sälj och implementationsteam på plats för att driva fortsatt expansion.

Investeringsidé

Goda tillväxtmöjligheter med stabil intäktsbas

Opter har redan uppnått en marknadsledande position i Sverige och Norge, där bolaget estimeras ha en marknadsandel om över 50 % inom segmentet små och medelstora transportföretag. Tillväxtmöjligheterna framöver ligger därmed främst i de övriga nordiska länderna, där Opter ännu inte har samma dominans. I både Danmark och Finland har Opter etablerat lokala dotterbolag och säljteam, vilket skapar goda förutsättningar för fortsatt expansion. Mellan Q1 år 2024 och Q1 år 2025 växte omsättningen från dessa marknader med 23 %, vilket bekräftar att strategin fungerar. Med en befintlig produktplattform och lokal närvaro, kan bolaget vinna ytterligare marknadsandelar utan att behöva göra omfattande investeringar i anpassning eller utveckling.

Tillväxten vilar dessutom på en stabil intäktsbas

Opters affärsmodell bygger på abonnemang där över 89 % av omsättningen är återkommande. Det innebär att större delen av intäkterna är förutsägbara, oberoende av konjunktur eller volymvariationer. Dessutom sker fakturering i förskott, vilket förbättrar kassaflödet och minskar risken för kundförluster. Churn-nivån är låg, enligt redaktionens bedömning uppgår den till omkring 5–6 % årligen, där merparten av avhoppen beror på externa faktorer som kundkonkurser eller strukturförändringar, snarare än att kunder aktivt byter system. Opters position i kundens arbetsflöde där systemet hanterar allt från ordermottagning till planering, kommunikation och fakturering gör att byteskostnaden för kunden är relativt hög, vilket ytterligare förstärker återkommande intäkter och barriärer mot konkurrens.

Skalbar affärsmodell möjliggör marginalexpansion

Opters intäktsmodell bygger dels på återkommande abonnemangsintäkter, dels på konsultintäkter i samband med implementation av nya kunder. Genom att ta betalt för uppstarten får bolaget ett tillägg till abonnemangsintäkterna redan under införandefasen, vilket bidrar till en effektiv och lönsam tillväxt. När kunden är driftsatt kräver den löpande leveransen mycket låga marginalkostnader. Programvaran är standardiserad, molnbaserad och automatiskt uppdaterad vilket innebär att stora delar av värdeskapandet sker utan att Opter behöver tillföra motsvarande resurser i form av personal eller support. I takt med att fler kunder onboardas särskilt på tillväxtmarknaderna Danmark och Finland väntas en allt större del av omsättningstillväxten komma från kunder som kan hanteras inom ramen för befintliga plattforms och supportstrukturer. Det ger Opter möjlighet att fortsätta expandera lönsamheten organiskt, utan att addera fasta kostnader i samma takt som försäljningen.

Triggers

• Accelererad tillväxt i Danmark och Finland: Eftersom Opter redan är marknadsledande i Sverige och Norge, ligger den största tillväxtpotentialen i att växa på nya marknader. Om tillväxten i Danmark/Finland fortsätter inom 20–30 %-spannet och börjar närma sig de nivåer man har i kärnmarknaderna, visar det att modellen skalar internationellt.

• Förvärv eller strategiskt partnerskap: Ett mindre, strategiskt, förvärv i exempelvis Danmark eller Finland skulle kunna påskynda Opters expansion utanför kärnmarknaderna och samtidigt konsolidera marknaden inom bolagets nisch.

Värdering

För att bedöma en rimlig värdering av Opter har redaktionen jämfört bolaget med en urvalsgrupp av publika nordiska SaaS-aktörer. I jämförelsegruppen ingår Upsales, Lemonsoft, Admicom och Vitec Software Group. Dessa bolag kännetecknas av återkommande intäktsmodeller, hög marginalstruktur och skalbar tillväxt, vilket gör dem relevanta som jämförelsepunkt.

Jämnförelsegruppen värderas i genomsnitt till 28,0xEV/EBIT på rullande tolv månader och 20,4x på estimaten för år 2026. Samtidigt visar Opter ett starkare lönsamhetsbidrag än flera av bolagen i gruppen, med en EBIT-marginal på 23 %, vilket är högst i jämförelsen. Även tillväxtprofilen ligger över genomsnittet. Enligt redaktionens prognos väntas Opter växa med i snitt 11,2 % per år mellan 2024 och 2026, vilket är högre än sektormedianen som uppgår till 9,1 %.

Mot denna bakgrund framstår Opters nuvarande värdering om 20,5x EV/EBIT för år 2026 som relativt fair då jämförelsebolagen är betydligt större. Det placerar bolaget i nivå med sektormedianen, trots att Opter både växer snabbare och har högre lönsamhet än majoriteten av jämförelsebolagen. Samtidigt är Opter en marknadsledare inom segmentet i Sverige och Norge, med en estimerad marknadsandel om över 50 % i båda länderna. Det ger bolaget ett tydligt försteg i form av skala, varumärkeskännedom och en väletablerad kundbas.

Mot denna bakgrund bedömer redaktionen att en rimlig värdering för Opter ligger på 21-22x EV/EBIT för år 2026. Givet redaktionens prognos om ett EBIT-resultat om 31,4 MSEK för samma år motsvarar det ett aktiepris i intervallet 117 till 123 kronor, vilket innebär en potentiell uppsida om cirka 3 till 8 % jämfört med nuvarande kursnivå.