Om CAG Group
CAG är en svensk IT-koncern med huvudkontor i Stockholm och verksamhet på flera orter i Sverige samt i Oslo. Bolaget består av tio självständiga dotterbolag och levererar specialisttjänster inom digitalisering, systemutveckling, cybersäkerhet och verksamhetsstyrning till både myndigheter och stora privata aktörer. Kundbasen omfattar namn såsom Saab, Försvarsmakten, Länsförsäkringar och Finansinspektionen.
Verksamheten bedrivs i en decentraliserad struktur där varje dotterbolag fokuserar på respektive nischer, men samverkar kring kompetensutveckling och försäljning. Tjänsteerbjudandet omfattar fem huvudsakliga områden: Technology Management, Systemutveckling, Cyber Security, Drift & Förvaltning samt Utbildning. Under första kvartalet år 2025 härrörde 28 % av intäkterna från försvar, 23 % från bank & finans och 17 % från övrig offentlig sektor. Resterande del fördelades mellan handel och tjänsteföretag (14 %), försvarsindustri (7 %), övrigt (8 %) samt industri (3 %)
Andel av omsättning Q1 år 2025
Affärsmodell
CAG:s affärsmodell bygger på att leverera högspecialiserade IT- och verksamhetstjänster genom en decentraliserad struktur med nischade dotterbolag. Varje bolag driver egen affär men samverkar inom försäljning och kompetensutveckling, vilket möjliggör både teknisk spets och skalbarhet. Modellen ger flexibilitet i leverans och förutsättningar att möta varierade kundbehov inom exempelvis cybersäkerhet, AI och verksamhetsstyrning.
Intäktsbasen utgörs främst utav löpande konsultuppdrag och projektleveranser. Därtill kommer återkommande intäkter från fleråriga drift- och förvaltningsåtaganden som utgör cirka 20 % av omsättningen, en andel som bidrar till ökad intäktssynlighet och stabilitet.
Affärsmodellen kännetecknas av hög kundlojalitet, långvariga relationer och stark position i samhällskritiska segment. CAG:s uppdrag omfattar ofta komplexa systemmiljöer med höga krav på säkerhet och reglering, inom försvar, bank & finans, offentlig sektor och industriell infrastruktur, vilket skapar höga inträdesbarriärer och låg churn.
Under år 2024 uppgick nettoomsättningen till 868 MSEK (890), motsvarande en minskning om –2,4 %. Nedgången berodde på lägre underkonsultintäkter, främst inom offentlig sektor. Nedgången ska ses mot bakgrund av en stark historisk utveckling där nettoomsättningen vuxit från 485 MSEK år 2019 till 868 MSEK år 2024, vilket mostvarar en CAGR om cirka 12,3 %.
Den justerade EBITA-marginalen för år 2024 uppgick till 8,6 % (9,2), medan utfallet för Q1 år 2025 förbättrades till 9,9 % (9,2). Ökningen drevs av god beläggning, ökade priser och förbättrad kostnadskontroll. Trots den lägre marginalen för helåret 2024 är marginalerna att betrakta som stabila och motståndskraftiga, då bolaget endast vid två tillfällen under det senaste decenniet redovisat en EBITA-marginal under 8 %. Senast detta inträffade var år 2018, och i övrigt har marginalerna kontinuerligt legat inom intervallet 8,0–9,9 %. EBIT-marginalen för helåret 2024 om 7,7 %, som ligger till grund för den senare peer-jämförelsen, har utvecklats i linje med EBITA-marginalen. CAG har som finansiella mål att nå en omsättning om 1 mdSEK till utgången av år 2025 och en justerad EBITDA-marginal som överstiger 10 %, vilket kan jämföras med 8,6% för år 2024. Dessa mål bedöms av redaktionen som realistiska givet bolagets historik av såväl organisk- som förvärvsdriven tillväxt.
Med en affärsmodell som kombinerar teknisk spets, långsiktiga kundrelationer och ökande andel återkommande intäkter står CAG väl rustat för att leverera uthållig tillväxt och förbättrad lönsamhet, både organiskt och genom selektiva förvärv.
Nettoomsättning, EBIT och EBIT-marginal för åren 2019–2025, MNOK
Marknadsutsikt
CAG är verksamt inom flera strukturellt växande segment där digitalisering, säkerhet och regulatoriska krav driver långsiktig efterfrågan. Organisationer investerar allt mer i modernisering av verksamhetskritiska system, automatisering och cybersäkerhet – områden där CAG har etablerad kompetens och stark kundnärvaro.
Inom försvars- och säkerhetsrelaterad IT bedöms efterfrågan vara särskilt motståndskraftig. Geopolitisk oro, ökade försvarsanslag och ett accelererande cyberhotlandskap har gjort området till en strategiskt prioriterad tillväxtmarknad. CAG är väl positionerat i segmentet, med 35 % av intäkterna under Q1 år 2025 från försvar och försvarsindustri.
Även inom bank & finans samt offentlig sektor, som tillsammans stod för ytterligare 40 % av intäkterna under samma period, ökar behovet av digital transformation, regulatorisk anpassning och effektivare processer. CAG gynnas här av den långa erfarenheten inom komplexa och säkerhetskritiska miljöer, där kraven på regelefterlevnad, tillgänglighet och datasäkerhet är särskilt höga.
Enligt rapporter uppgick den europeiska marknaden för cybersäkerhet till cirka 57 mdUSD under år 2024 och förväntas växa med en CAGR om 10,8 % till cirka 95 mdUSD år 2029. Samtidigt förväntas den svenska IT‑tjänstemarknaden öka från cirka 15 mdUSD år 2024 till cirka 20 mdUSD år 2029, motsvarande en CAGR om 5,9 %. Dessa tillväxtsiffror speglar den strukturella efterfrågan som präglar CAG:s kärnmarknader.
I tider av lågkonjunktur och ekonomisk osäkerhet tenderar efterfrågan att skifta från expansiva projekt till lösningar som bidrar till ökad effektivitet och sänkta kostnader. Företag och offentliga aktörer prioriterar i högre grad skalbara, standardiserade och kostnadseffektiva tjänster för att kunna bibehålla operativ kapacitet med lägre resursutnyttjande. Detta gynnar aktörer som CAG, vars erbjudande fokuserar på systemintegration, automatisering och IT-säkerhet, områden som både minskar administrativa bördor och stärker robusthet i verksamheten.
Investeringsidé
CAG har etablerat en stark position som leverantör av kvalificerade IT-tjänster till samhällsbärande kunder, där långa avtal, låg kundomsättning och hög specialisering skapar förutsättningar för en stabil och lönsam affärsmodell. Bolaget är väl positionerat inom flera strukturellt växande segment, där behovet av säkra, skalbara och effektiviserande it-lösningar väntas öka ytterligare de kommande åren. Dessutom finns flera möjligheter som kan ytterligare stärka det finansiella resultatet framöver.
Marginalförbättringar väntas från och med Q2 år 2025, som ett resultat av omstruktureringen där resurser från det avvecklade dotterbolaget CAG Senseus har flyttats till mer lönsamma affärsområden. Detta skapar förutsättningar för ökad beläggning, bättre resursutnyttjande och förbättrad kostnadseffektivitet. Avvecklingen medförde en engångskostnad om 3 MSEK under Q1 år 2025, men väntas bidra positivt till marginalerna redan från och med nästa kvartal och framöver.
Därtill öppnar lanseringen av ett nytt AI-erbjudande för skalbar tillväxt i ett område med god efterfrågan och hög marginalpotential, där CAG agerar både som intern utvecklare och extern rådgivare till organisationer som vill implementera AI i sina verksamheter. På sikt förväntas investeringarna i AI växa kraftigt i både privat och offentlig sektor, drivet av behovet att effektivisera processer, fatta snabbare beslut och höja kvaliteten i datadrivna verksamheter.
Expansion genom förvärv utgör ytterligare en viktig komponent i tillväxtstrategin. CAG har historiskt genomfört flera förvärv men har inte adderat nya bolag sedan år 2023, då bolaget förvärvade Etendo som omsatte 8,2 MSEK under år 2022. I årsrapporten för år 2024 betonade bolaget sin fortsatt offensiva hållning: “Vår finansiella position är stark och vi ser fortsatta möjligheter till strategiska förvärv när rätt situation uppstår.” Med en kassa om 111 MSEK och en negativ nettoskuldsättning om 62,3 MSEK vid utgången av Q1 år 2025 har CAG en stark finansiell position. Därtill genererade bolaget ett operativt kassaflöde om 84,4 MSEK under samma period, vilket skapar goda förutsättningar för strategiska investeringar och framtida förvärv.
Sammanfattningsvis bedömer redaktionen att värdet i CAG drivs av bolagets motståndskraftiga marginalstruktur, stabila kassaflöden och positionering inom segment där efterfrågan förväntas öka även i ett mer utmanande konjunkturläge. Kombinationen av skalbara initiativ inom AI, hög andel återkommande intäkter och en stark balansräkning skapar en attraktiv plattform för lönsam tillväxt. Med flera närliggande värdedrivare och potential för uppvärdering, som i dagsläget inte bedöms vara fullt reflekterade i värderingen, framstår aktien som intressant.
Triggers
- Marginalexpansion väntas från och med Q2 år 2025, som ett resultat av omstruktureringen där resurser från det avvecklade dotterbolaget CAG Senseus har flyttats till mer lönsamma affärsområden inom koncernen.
- Det nya AI-erbjudandet väntas etablera ett skalbart intäktsben med goda tillväxtmöjligheter och hög marginalpotential, i takt med att CAG hjälper externa aktörer att implementera AI-lösningar inom exempelvis automatisering och dataanalys.
- Expansion genom förvärv möjliggörs av bolagets starka balansräkning, goda kassaflöden och beprövade förvärvsstrategi, vilket ger utrymme att växa inom strategiska nischer och addera kompletterande kompetenser.
Värdering
För att få en rättvisande bild av CAG:s värdering har bolaget jämförts med en peer-grupp av nordiska IT- och mjukvarubolag med liknande affärsmodeller. Med hänsyn till CAG:s mindre bolagsstorlek, lägre börsvärde och begränsade likviditet jämfört med flertalet av jämförelsebolagen, har en rabatt om 35 % applicerats på peer-gruppens EV/EBIT-genomsnitt om 18x. Detta ger en målmultipel om 11,7x, vilken tillämpas på ett estimerat EBIT-resultat för år 2025 om 84,3 MSEK. Därmed erhålls ett motiverat värde per aktie om 146,3 kr, motsvarande en potentiell uppsida om 33 % från nuvarande nivåer om 110,0 kr. Prognoserna har ej räknat med några kommande förvärv.
Trots bolagets stabila tillväxt, starka marginaler och höga andel återkommande intäkter handlas aktien fortsatt med en betydande rabatt relativt jämförbara bolag inom sektorn. I takt med att marginalförbättringar från omstruktureringen realiseras, AI-satsningen skalas upp och potentiella förvärv adderas till tillväxtcaset, finns goda förutsättningar för att värderingsgapet gradvis minskar.
