Om Clavister
Clavister är ett svenskt cybersäkerhetsbolag med huvudkontor i Örnsköldsvik och verksamhet i Sverige, Göteborg och Tyskland. Bolaget utvecklar och säljer lösningar för nätverkssäkerhet, identitets- och åtkomsthantering samt specialiserade produkter för försvar och kritisk infrastruktur. Produkterna levereras både som hårdvara och mjukvara och kompletteras med support- och konsulttjänster.
Affären delas in i två huvuddelar. Basaffären, som utgör bolagets återkommande intäktsbas, omfattar brandväggar (Next-Generation Firewalling – NGFW) samt identitetslösningar (Identity and Access Management – IAM). Offentlig sektor är den största kundgruppen och bidrar med 56 % av intäkterna, medan resterande 44 % kommer från energi, telekom, industri och SMB (Små– och medelstora bolag). Utöver detta driver Clavister projektbaserade affärer inom försvar och telekom, kontrakt som kännetecknas av hög tillväxtpotential men också större variation i intäktsflödena samt ledtider.
Affärsmodell
Clavisters affärsmodell kännetecknas av en kombination av stabila och återkommande licensintäkter samt mer volatila projektbaserade affärer. Kärnan ligger i återkommande intäkter från mjukvarulicenser, support- och underhållsavtal, som skapar en förutsägbar intäktsbas med hög skalbarhet. Under Q2 år 2025 uppgick de årligen återkommande intäkterna (ARR) till 136,6 MSEK, en ökning om 9,3 % jämfört med året innan, vilket visar på styrkan i den långsiktiga licensaffären.
Utöver detta tillkommer större kontrakt inom försvar och telekom, där ordervärdena ofta är betydande men intäktsföringen följer längre leveranscykler. Denna kombination gör att affärsmodellen förenar tryggheten i återkommande intäkter med potentialen till kraftiga tillväxtskov, men också en större variation mellan enskilda kvartal än hos renodlade SaaS-bolag vilket medför slagighet avseende omsättning kvartalsvis.
En tydlig styrka är att intäktsmixen domineras av produkt- och licensförsäljning, som under Q2 år 2025 stod för 89 % av omsättningen, medan konsulttjänster svarade för 11 %. Den höga produktandelen bevisar skalbarheten i affärsmodellen där ökade volymer väntas ge kraftigt förbättrade marginaler eftersom kostnadsbasen till stor del är fast. Därtill förstärks modellen av partnerskap med återförsäljare och industrijättar som Saab och Thales, vilket ger Clavister internationell räckvidd utan krav på en omfattande egen säljorganisation.
Historiskt har bolaget däremot haft svårt att nå lönsamhet och har inte redovisat ett positivt resultat sedan börsnoteringen år 2014. Sedan år 2022 har dock en tydlig förbättring skett, där EBIT-marginalen har förbättrats från –36,0 % till –6,7 % år 2024 och väntas bli positiv för helåret 2025. Omsättningen har under samma period ökat från 143 MSEK till 192 MSEK, motsvarande en CAGR om drygt 15 %. Även EBITDA-marginalen har stärkts markant, från negativa nivåer till 16,4 % under helåret 2024 och estimeras nå en nivå om 20 % för år 2025.
Sammanfattningsvis bygger affärsmodellen på att förena skalbara, återkommande intäkter med större projekt som kan accelerera tillväxten. Utvecklingen de senaste åren visar på stegvisa förbättringar mot uthållig lönsamhet, men caset präglas fortfarande av beroendet till enskilda kontrakt och en ojämn intäktsprofil.
Nettoomsättning, EBIT och EBIT-marginal för åren 2022–2025, MSEK
Marknadsutsikt
Cybersäkerhetsmarknaden fortsätter att växa kraftigt, drivet av digitalisering, ökande datavolymer, geopolitiska spänningar och allt strängare regulatoriska krav. För Clavister förväntas den totala adresserbara marknaden inom nätverkssäkerhet och identitets- och åtkomsthantering (IAM) i Norden, DACH-regionen, Benelux och Storbritannien uppgå till 9 mdEUR år 2025, varav den direkt adresserbara delen uppskattas till cirka 2,4 mdEUR. Den globala cybersäkerhetsmarknaden väntas enligt växa med en CAGR om cirka 12,9 % till år 2030, från cirka 245,6 mdUSD år 2024 till över 500 mdUSD år 2030.
Efterfrågan är särskilt stark inom samhällskritiska sektorer som offentlig sektor, försvar, telekom och energi. Offentlig sektor driver investeringar genom regulatoriska krav och fokus på datasuveränitet, försvar utgör en växande marknad till följd av ökade säkerhetspolitiska spänningar, medan telekomsektorn går in i en ny tillväxtfas genom 5G-utbyggnaden och energiområdet präglas av digitalisering och smarta nät.
Marknaden har även visat sig motståndskraftig under ekonomisk osäkerhet, då cybersäkerhet betraktas som en nödvändighet snarare än en diskretionär kostnad. För Clavister innebär detta att bolaget är positionerat i strukturellt växande segment med långsiktigt stabil efterfrågan. Konkurrensen från internationella aktörer är dock stor, vilket gör partnerskap med större aktörer som Saab och Thales viktiga för att öka marknadsnärvaron och skapa tillgång till större projekt internationellt.
Investeringsidé
Clavister kombinerar en växande basaffär med återkommande intäkter och en orderstock som redan nu ger hög intäktsvisibilitet, med en rad större kontrakt och partnerskap. Tillsammans med pågående leveranser av försvarskontrakt, en telekomsida som visar tecken på förbättring och en strukturell efterfrågan inom energi och offentlig sektor ser Redaktionen tydliga katalysatorer för förbättrade resultat.
Försvarsaffärerna väntas börja bidra till intäkterna under H2 år 2025 när leveranserna av CV90-kontraktet till BAE Systems Hägglunds om 53 MSEK inleds, vilket har stor betydelse eftersom intäkterna nu flyttas från orderstock till faktiska flöden i resultaträkningen. Leveranserna förväntas stärka EBIT-resultatet redan under innevarande år och, givet att allt går enligt plan, visar det att Clavister kan leverera på stora försvarskontrakt, vilket ökar trovärdigheten i bolagets affärsmodell och förbättrar möjligheterna att vinna fler liknande avtal framåt.
Det nya kontraktet med BAE Systems om 68 MSEK, med optioner på upp till 96 MSEK och leveransstart under år 2027, visar på fortsatt förtroende från en global försvarsjätte. Det stärker Clavisters marknadsposition inom militära plattformar och ökar sannolikheten för att fler större försvarsordrar följer. För investerare innebär detta en långsiktig pipeline som ger visibilitet bortom nuvarande år och bekräftar att Clavister är på väg att bli etablerade som en strategisk leverantör inom försvarssektorn.
Partnerskapen med Saab och Thales representerar en annan central tillväxtmotor. Samarbetet med Saab, som offentliggjordes efter Q2 år 2025, innebär att Clavisters teknologi används för säker realtidskommunikation upp till NATO Secret-nivå. Detta placerar bolaget i en exklusiv kategori av leverantörer med produkter som kan hantera de högsta säkerhetskraven, vilket är en stark kvalitetsstämpel. Avsiktsförklaringen med Thales, ingången under försvarsmässan Eurosatory år 2024, är också betydelsefull. Thales är en global försvarsjätte med bred internationell närvaro, och samarbetet kan öppna dörrar till nya marknader där Clavister på egen hand hade haft svårt att nå fram. Tillsammans väntas dessa partnerskap accelerera den internationella expansionen framgent, där Clavister kan öka räckvidd genom etablerade aktörer med djupa kundrelationer. Detta medför en hävstång där bolaget förväntas växa snabbare utan att bygga ut den egna säljorganisation i samma omfattning.
Telekomsidan har betydande tillväxtpotential där kontraktet med Nokia redan har resulterat i leveranser till en nordisk operatör. Ordern, som tecknades under september år 2024, hade ett initialt värde om cirka 2 MSEK. Även om värdet på ordern idag är av mycket liten betydelse, är den av strategisk vikt genom potential på sikt då affären följer Clavisters volymbaserade affärsmodell, vilket innebär att intäkterna kan växa i takt med operatörens mobildatatrafik och 5G-utbyggnad. Eftersom det nya mobilnätet är ett av de första kommersiella 5G standalone-näten i Norden, är säkerhetskraven höga, vilket stärker Clavisters position som en relevant leverantör inom området. I dagsläget står offentlig sektor för 56 % av basaffärens intäkter, medan resterande 44 % kommer från energi, telekom, industri och SMB. Även om Clavister inte bryter ned dessa segment mer detaljerat, är telekom ett strategiskt område framåt och kan på sikt bli ett viktigt komplement till offentlig sektor och bidra till en bredare intäktsbas.
Sammanfattningsvis står Clavister inför ett skifte där försvarsleveranser, nya kontrakt med BAE Systems och strategiska partnerskap med Saab och Thales väntas ta bolaget till en ny nivå, samtidigt som Nokia-affären inom telekomsektorn medför potential till återkommande intäkter. Balansräkningen har stärkts markant och minskat risken, och orderstocken ger hög visibilitet framåt. Även om potentialen är stor är det viktigt att notera att bolaget ännu inte redovisat ett verksamhetsår med vinst. Redaktionens samlade bedömning är därför att caset är intressant med flera tydliga värdedrivare, men att risk/reward fortfarande kan förbättras.
Triggers
Värdering
För att få en rättvisande bild av Clavisters värdering har bolaget jämförts med en Peer-grupp bestående av internationella och nordiska cybersäkerhetsbolag. Gruppen handlas till ett genomsnittligt EV/Sales-tal om 7,4x 2025 och en median om 4,7x 2025.
Clavister värderas idag till en EV/S-multipel på 6,6x 2025, vilket placerar bolaget strax under peer-gruppens genomsnitt men över medianen. Detta speglar bolagets position då marknaden värderar Clavister högre än många av aktörerna, men med en viss rabatt mot de mest etablerade och största bolagen i sektorn. Att bolaget ännu inte redovisat uthållig lönsamhet gör att en premie mot snittet inte framstår som motiverad i nuläget.
Vid en multipel på 6,6x 2025E bedöms nuvarande aktiekurs på 4,55 SEK som motiverad. Det innebär att vi inte ser någon direkt uppsida i närtid, och att en uppvärdering i första hand kräver att Clavister bevisar uthållig lönsamhet med positiva EBIT-marginaler.
Redaktionens slutsats är därför att aktien är intressant att följa givet bolagets tillväxtpotential, men att värderingen redan reflekterar de framsteg som hittills gjorts. Rekommendationen blir därmed att avvakta.
Denna text ska inte ses som finansiell rådgivning. Informationen baseras på offentliga källor och bedömningar från skribenten. Analysen utgör en allmän investeringsrekommendation och tar inte hänsyn till din individuella situation. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Alla analyser syftar till att vara objektiva, sakliga och transparenta.
Innehavsstatus: Skribenter på Aktier.se uppger alltid om de äger aktier eller har blankat i bolaget som analysen berör. Skribenten av denna artikel äger inte aktier i bolaget.
