Fundamental analys: DCF och WACC

Bolagsvärdering: Diskonterad Kassaflödesanalys (DCF) och WACC

Bolagsvärdering med hjälp av diskonterad kassaflödesanalys (DCF) är en central metod för att uppskatta värdet på ett företag. Genom att prognostisera företagets framtida kassaflöden och diskontera dem med en lämplig ränta – den vägt genomsnittliga kapitalkostnaden (WACC) – kan du få en tydlig bild av företagets nuvarande värde. I denna artikel går vi igenom vad DCF och WACC innebär, varför metoden är viktig samt steg-för-steg hur du genomför en DCF-analys.

Vad är DCF och WACC?

Diskonterad kassaflödesanalys (DCF):
DCF är en värderingsmetod som beräknar nuvärdet av ett företags framtida fria kassaflöden. Genom att ta hänsyn till hur mycket dessa kassaflöden är värda idag får du en uppfattning om företagets totala värde.

WACC – Vägt genomsnittlig kapitalkostnad:
WACC är den ränta som används för att diskontera framtida kassaflöden. Den representerar den genomsnittliga kostnaden för företagets olika finansieringskällor, såsom eget kapital och skulder. WACC speglar därmed både risk och kapitalkostnader och är avgörande för att korrekt bedöma företagets nuvarande värde.

Varför är DCF och WACC viktiga?

Att använda DCF-analys och WACC i värderingen av företag har flera fördelar:

• Objektiv värdering:
  Metoden baseras på förväntade kassaflöden och företagets kostnader, vilket ger en grundad bild av värdet.
• Riskjusterad analys:
  Genom att inkludera WACC tar du hänsyn till både risk och avkastningskrav, vilket gör värderingen mer realistisk.
• Framtidsorienterad:
  Istället för att enbart titta på historiska resultat fokuserar DCF på framtida prestationer och möjligheter.
• Beslutsstöd:
  Analysen kan hjälpa investerare och företagsledare att fatta välgrundade beslut kring investeringar, fusioner eller andra strategiska initiativ.

Hur genomför du en DCF-analys: Steg-för-steg

1. Prognostisering av framtida kassaflöden

Det första steget i en DCF-analys är att uppskatta företagets framtida fria kassaflöden. Detta innebär att du:

• Analyserar historiska resultat och identifierar trender.
• Tar hänsyn till marknadssituation, konkurrens och ekonomiska utsikter.
• Skapar en realistisk prognos för ett antal år framåt (ofta 5–10 år).

2. Beräkning av terminalvärde

Eftersom det är svårt att prognostisera kassaflöden oändligt långt in i framtiden, beräknar du ett terminalvärde för att fånga värdet efter prognosperioden. Det vanligaste tillvägagångssättet är att:

• Använda en konstant tillväxttakt eller multipel.
• Diskontera terminalvärdet tillbaka till nuvärde med samma diskonteringsränta.

3. Fastställande av diskonteringsränta (WACC) För att diskontera de framtida kassaflödena behöver du en korrekt ränta. Att fastställa WACC är ett kritiskt steg eftersom det påverkar nuvärdesberäkningen av företagets framtida kassaflöden. Här är en mer detaljerad genomgång:

• Identifiera företagets kapitalstruktur:
  • Eget kapital (Equity):
    • Bestäm marknadsvärdet av eget kapital, vilket ofta motsvarar aktiekursen multiplicerad med antalet utestående aktier.
  • Skulder (Debt):
    • Fastställ det totala marknadsvärdet av företagets räntebärande skulder, exempelvis lån och obligationer.
  • Totalt kapital (V):
    • Beräkna summan av eget kapital och skulder: V=E+DV = E + DV=E+D.
• Beräkna kostnaden för varje kapitaltyp:
  • Kostnad för eget kapital (kEk_EkE​):
    • Vanligtvis uppskattas detta med hjälp av Capital Asset Pricing Model (CAPM): kE=Rf+β(Rm−Rf)k_E = R_f + β (R_m – R_f)kE​=Rf​+β(Rm​−Rf​)
      • Riskfri ränta (RfR_fRf​): Baseras ofta på statsobligationer.

• Beta (β): Mäter företagets volatilitet i jämförelse med marknaden.

• • • • Marknadsriskpremie (Rm−RfR_m – R_fRm​−Rf​): Den extra avkastning investerare kräver för att investera i aktier.
  • Kostnad för skulder (kDk_DkD​):
    • Bestäm den effektiva räntan företaget betalar på sina skulder.
    • Justera för skatt, eftersom räntekostnader ofta är avdragsgilla: kD×(1−sC)k_D \times (1 – s_C)kD​×(1−sC​) där sCs_CsC​ är företagsskattesatsen.
• Vägning av kapitalets kostnader:
  • Andel eget kapital: EV\frac{E}{V}VE​
  • Andel skulder: DV\frac{D}{V}VD​
  • Dessa viktningsfaktorer multipliceras med respektive kostnad för att erhålla en viktad genomsnittlig kapitalkostnad: WACC=(EV×kE)+(DV×kD×(1−sC))\text{WACC} = \left( \frac{E}{V} \times k_E \right) + \left( \frac{D}{V} \times k_D \times (1 – s_C) \right)WACC=(VE​×kE​)+(VD​×kD​×(1−sC​))
• Betydelsen av en korrekt fastställd WACC:
  • En exakt WACC är avgörande eftersom den direkt påverkar nuvärdesberäkningen av framtida kassaflöden.
  • En felbedömd WACC kan leda till att företaget antingen övervärderas eller undervärderas, vilket påverkar investeringsbeslut negativt.
• Frekvent granskning och uppdatering:
  • Företagets kapitalstruktur och de marknadsvillkor som påverkar kEk_EkE​ och kDk_DkD​ kan förändras över tid.
  • Det är därför viktigt att regelbundet revidera WACC-beräkningen så att den speglar aktuella marknadsförhållanden och företagets finansieringssituation.

4. Diskontering av framtida kassaflöden

När du har prognostiserade kassaflöden och en fastställd WACC är nästa steg att diskontera varje framtida kassaflöde till nuvärde. Detta görs genom att:

• Tillämpa formeln för nuvärde på varje prognostiserat kassaflöde.
• Diskontera terminalvärdet med samma ränta.

5. Summering av nuvärden

Genom att addera de diskonterade kassaflödena, inklusive terminalvärdet, får du ett totalvärde för företaget. Detta värde kan sedan jämföras med företagets aktuella marknadsvärde för att avgöra om aktien är över- eller undervärderad.

Vanliga fallgropar att undvika vid DCF-analys

Trots metodens styrka finns det risker och fallgropar att vara medveten om:

• Överoptimistiska prognoser:
  Om du överdriver framtida kassaflöden kan värderingen bli alltför hög.
• Felaktig diskonteringsränta:
  En missbedömning av WACC kan snedvrida hela analysen.
• För kort prognosperiod:
  Att inte fånga en tillräckligt lång tidshorisont kan leda till att terminalvärdet inte speglar företagets långsiktiga potential.
• Ignorera marknadsförändringar:
  Makroekonomiska faktorer och branschspecifika utmaningar måste beaktas noggrant.

Avslutande tankar

Diskonterad kassaflödesanalys (DCF) och WACC är kraftfulla verktyg för att värdera företag på ett objektivt och framtidsorienterat sätt. Genom att noggrant prognostisera framtida kassaflöden, fastställa en korrekt diskonteringsränta och systematiskt diskontera dessa kassaflöden kan du få en tydlig bild av företagets nuvarande värde. Metoden erbjuder ett strukturerat angreppssätt som både investerare och företagsledare kan använda för att fatta välgrundade beslut och minska risken för felbedömningar.

Genom att följa stegen ovan och vara medveten om de potentiella fallgroparna kan du genomföra en robust DCF-analys som bidrar till en bättre förståelse av företagets ekonomiska framtid och långsiktiga värde.