Fritt kassaflöde (Free Cash Flow, FCF) är ett centralt begrepp inom fundamental aktieanalys. Till skillnad från traditionella resultatmått visar FCF hur mycket pengar ett företag faktiskt genererar efter nödvändiga investeringar – pengar som kan användas till utdelningar, återköp, amorteringar eller tillväxtdrivande satsningar. Med andra ord: FCF är det kassaflöde som är “fritt” att använda, och är därmed ett kärnmått för att bedöma värdeskapande.
Vad är FCF – och varför är det så viktigt?
Fritt kassaflöde är den del av företagets kassaflöde som återstår när man har betalat för sina dagliga operativa kostnader och investeringar i tillgångar som krävs för att upprätthålla verksamheten. Detta gör FCF till en mer konkret och pålitlig indikator på ett företags finansiella styrka än exempelvis nettoresultat eller EBITDA.
Flera skäl gör FCF centralt:
- FCF visar vad som faktiskt finns på kontot och inte enbart är redovisningstekniskt.
- FCF visar hur självförsörjande ett bolag är – företag som genererar starkt FCF behöver i regel inte ta in nytt kapital för att växa.
- FCF är kärnan i värderingsmodeller – DCF-modeller (diskonterade kassaflödesanalyser), t.ex. bygger nästan uteslutande på FCF-prognoser.
Beräkna FCF:
FCF = EBIT × (1 – Skattesats) + Avskrivningar – CapEx – Förändringar i rörelsekapital
Alternativt, om detaljer inte finns tillgängliga: FCF = Kassaflöde från den löpande verksamheten – CapEx
Exempel – konkret uträkning
Anta följande (MSEK):
Steg 1: Beräkna NOPAT
NOPAT = 200 × (1 – 0,21) = 158
Steg 2: Lägg till avskrivningar
158 + 70 = 228
Steg 3: Dra av CapEx och förändringar i rörelsekapital
228 – 100 – 30 = FCF: 98 MSEK
Detta är det belopp företaget har kvar efter att ha skött sin drift och gjort sina investeringar.
FCF Yield – värdering genom kassaflöde
FCF Yield är ett nyckeltal som visar hur mycket kassaflöde ett bolag genererar i förhållande till sin värdering. Det mäter alltså direkt hur mycket “avkastning i form av kassaflöde” man får per investerad krona.
Det är dock viktigt att skilja på två typer av FCF Yield, beroende på vilken typ av kassaflöde och värderingsmått man använder i täljare och nämnare:
Levered FCF Yield – fokus på aktieägaren
Levered FCF Yield = FCF (efter räntor) / Börsvärde
Detta mått fokuserar på det kassaflöde som faktiskt tillfaller aktieägarna. Här används fritt kassaflöde till eget kapital i täljaren, vilket inkluderar alla kassaflödeseffekter efter att räntor är betalda. I nämnaren används bolagets börsvärde (Market Cap).
Exempel:
- FCF: 98 MSEK (efter räntekostnader)
- Market Cap: 1 000 MSEK
- Levered FCF Yield = 9,8 %
Värderingsmetoden används ofta för att jämföra mot aktieägarnas alternativavkastning (t.ex. direktavkastning eller avkastningskrav på eget kapital).
Unlevered FCF Yield – fokus på hela kapitalbasen
Unlevered FCF Yield = FCF (före räntor) / EV (Enterprise Value)
Detta mått visar kassaflödet som genereras av hela bolagets operativa tillgångar, oavsett finansieringsstruktur. Här används fritt kassaflöde före räntor (NOPAT + avskrivningar – CapEx – rörelsekapitalförändring) i täljaren, och Enterprise Value i nämnaren. EV inkluderar både börsvärde och nettoskuld.
Exempel:
- Unlevered FCF: 150 MSEK
- EV = Market Cap (1 000 MSEK) + Nettoskuld (500 MSEK) = 1 500 MSEK
- Unlevered FCF Yield = 10 %
samma som ovan hur mycket kassaflöde bolagets operativa tillgångar genererar oavsett hur det är finansierat – dvs. oberoende av om det är via eget kapital eller skulder. Används ofta som jämförelse mot bolagets WACC.
När använder man vilket?
Praktisk användning och tolkning
- Unlevered FCF Yield > WACC → bolaget skapar värde för alla kapitalägare
- Levered FCF Yield > avkastningskrav på eget kapital → bolaget är attraktivt för aktieägare
- Unlevered Yield stabil medan levered yield är hög → kan indikera hög skuldsättning, vilket innebär hög risk men potentiellt hög avkastning
Owner Earnings – Buffetts tolkning av FCF
Owner Earnings är ett mer konservativt mått än FCF, och används av bl.a. Warren Buffett, för att mäta den verkliga utdelningsbara vinsten. Owner Earnings justerar för CAPEX som endast är nödvändiga för att underhålla befintlig verksamhet, och ignorerar tillväxtdrivna investeringar.
Formel: Owner Earnings ≈ Nettoresultat + Avskrivningar – Maintenance-CAPEX
Viktigt att notera att – maintenance-CAPEX sällan specificeras i rapporter och kräver ofta uppskattning eller kontakt med bolaget.
Avslutande tankar
Fritt kassaflöde är mer än ett nyckeltal – det är en indikator på långsiktig finansiell styrka, stabilitet och flexibilitet. Att förstå FCF och dess komponenter hjälper investerare att:
- Bedöma verklig lönsamhet
- Värdera bolag mer korrekt
- Förutse utdelningskapacitet och framtida tillväxt
Integrerat med andra mått som WACC och ROIC blir FCF en grundpelare i all genomarbetad fundamental analys. En stark FCF är ofta det som möjliggör långsiktig aktieägaravkastning – och det är där de bästa investeringarna oftast börjar.
