Nordisk Bergteknik (“Bolaget”) publicerade den 6 maj sin delårsrapport för Q1 2025. Fyra centrala faktorer präglar utvecklingen i rapporten och är föremål för vår analys:
Sammantaget visar rapporten på ett bolag i en övergångsfas: från en period av snabb tillväxt till ett fokus på att realisera de operationella och finansiella synergier som krävs för långsiktig värdeskapande stabilitet.
Vår syn på rapporten
Begränsat bevis för marginalexpansion – men strukturell modell fortsatt intakt
Nordisk Bergtekniks Q1-rapport bekräftar i stora drag de centrala drivkrafterna bakom bolagets långsiktiga värdeskapande strategi, men levererar inte det styrkebesked i marginalförbättring som tidigare förväntats. Tvärtom sjönk EBIT-marginalen till 2,2 % (3,0 % i Q1 2024) och även den justerade EBIT-marginalen backade till 2,5 % (3,2 %). Detta indikerar att bolaget ännu inte realiserat bred marginalexpansion, trots en stark organisk tillväxt om 11 %.
Det är dock värt att notera att flera strukturella fördelar ändå börjar ge avtryck: högre nyttjandegrad inom segmentet Berg Sverige, större inköpsvolymer och integrerade resurser i Grund Sverige vittnar om en växande intern effektivitet. Projektstyrningen blir också successivt bättre, även om projektmixen – med många uppstarter – i kvartalet tyngde resultatet.
”Vårt effektiviseringsarbete och ökade fokus på produktivitetsförbättringar ger resultat, och vi är på det stora hela nöjda med kvartalet i rådande marknadsklimat.”
– VD Andreas Christoffersson
Förvärvstakt och strukturell strategi fortsatt relevant
Inga nya förvärv redovisades under kvartalet, men Nordisk Bergtekniks historiska M&A-strategi står fortsatt fast. Bolaget upprepar sin syn på förvärv som en central tillväxtmotor, och strukturen med låg kontantandel (historiskt cirka 46 %) innebär att förvärven inte dränerar kassaflödet i samma utsträckning som traditionella modellalternativ. Detta är en viktig konkurrensfördel i det nuvarande ränteläget, särskilt då möjligheterna till organisk tillväxt är ojämnt fördelade mellan segmenten.
Den fragmenterade marknaden inom berg- och grundläggning erbjuder fortfarande attraktiva objekt för kompletterande förvärv, inte minst inom specialiserade nischer som prospektering, betongrenovering och bergförstärkning. Utmaningen ligger nu i att översätta dessa uppköp till skalbara och lönsamma affärsenheter.
”Som en ledande strategisk samarbetspartner inom utvecklingen av nationell och lokal infrastruktur har Nordisk Bergteknik i grunden ett konkurrenskraftigt erbjudande och en mycket stark position i en betydande marknad med stort uppdämt behov.”
– VD Andreas Christoffersson
Stabilitet i intäktsbasen – låg cyklikalitet fortsatt påtaglig
Att tre fjärdedelar av bolagets intäkter härstammar från offentliga beställare är ett viktigt fundament för Nordisk Bergtekniks affärsmodell. I en konjunktur där privat marknad är kraftigt nedtryckt, ger detta både intäktssäkerhet och kontinuitet i kassaflöden. Därtill bygger intäktsmodellen på löpande fakturering snarare än fastpriskontrakt, vilket minskar risk och förbättrar arbetande kapital.
Även om Q1 är säsongsmässigt svagt och flera större projekt ännu inte dragits igång, kunde koncernen ändå redovisa en organisk tillväxt om 11 %, vilket visar att den underliggande efterfrågan i sektorn fortsatt är robust.
”Även det första kvartalet […] har präglats av en fortsatt låg generell marknadsaktivitet inom de flesta av våra områden. Vi ser dock allt fler tecken på att den svenska marknaden utvecklas i en positiv riktning.”
– VD Andreas Christoffersson
Utmaningar inom organisk tillväxt i grundläggning – men ännu inte avgörande
Grund Sverige var det segment som växte snabbast under kvartalet, med +33 % i organisk tillväxt – från 181,8 MSEK till 241,1 MSEK. Samtidigt redovisade segmentet en EBIT-förlust om –3,9 MSEK, vilket motsvarar en negativ marginal på –1,6 % (–1,3 %). Omstruktureringskostnader på –1,4 MSEK förklarar en del av detta, men även rensat är det tydligt att lönsamheten är otillräcklig.
I rapporten lyfter bolaget särskilt behovet av fler stora projekt för att skala upp produktiviteten, samt att skapa ett gemensamt erbjudande under varumärket Nordisk Grundteknik. Det finns en insikt om att organisk tillväxt i detta segment, i en redan konsoliderad marknad, är svår att driva utan parallella lönsamhetsåtgärder.
”Fokus framåt är att även få med oss lönsamheten och vid sidan av högre volymer krävs då även fler stora projekt.”
– VD Andreas Christoffersson, om grundverksamheten
EBIT-marginalen ned – lönsamhetsbevisningen försvagad
Trots en stabil topplinetillväxt på 10 % och ett tydligt bidrag från organisk tillväxt om 11 %, sjönk koncernens EBIT-marginal till 2,2 % (3,0 %). Än mer anmärkningsvärt är att den justerade EBIT-marginalen – som rensar bort jämförelsestörande poster – landade på 2,5 % (3,2 %). Det är en tydlig indikation på att bolaget fortsatt har utmaningar med att omvandla volym till lönsamhet, vilket i grunden utmanar affärsmodellens hävstångseffekt.
Orsakerna till marginalpressen är flera. Projektmixen har tydligt förskjutits mot uppstarter och mindre uppdrag, som ofta bär lägre täckningsgrader. Samtidigt fortsätter kostnadsinflationen, särskilt inom insatsvaror och personal, att påverka resultatet. Detta är inte unikt för branschen, men Nordisk Bergtekniks fragmenterade struktur förstärker effekterna. Omstruktureringskostnader på –2,5 MSEK under kvartalet speglar ett fortsatt internt omställningsarbete, där synergivinster ännu inte helt realiserats.
Förvärvstakt och strukturell tillväxt trots tuff marknad
Trots utmaningarna i marginal och kassaflöde, fortsätter Nordisk Bergteknik att växa sin topline – ett resultat av en konsekvent tillämpning av bolagets M&A-strategi. Under kvartalet syns inga nya kommunicerade förvärv, men bolaget har fortsatt att arbeta enligt sin modell med låg kontantandel och hög integration. Detta möjliggör fortsatt expansion utan att belasta kassaflödet i onödan – en avgörande egenskap i det rådande ränteläget.
Den finansiella strukturen, med en nettoskuld/EBITDA om 3,5x, ligger dock över bolagets mål om <2,5x. Det begränsar manöverutrymmet för framtida större förvärv och förstärker behovet av att visa lönsamhet och kassaflödesgenerering i den befintliga strukturen. Förvärv kan inte längre stå för hela tillväxtberättelsen – nu måste integration och optimering få prioritet.
Intäktsstabilitet från offentlig sektor och låg cyklicalitet
Att 75 % av intäkterna genereras från offentliga kunder är en viktig stabiliserande faktor för Nordisk Bergteknik. Det innebär dels att affären är mindre känslig för kortsiktiga konjunktursvängningar, dels att kassaflöden tenderar att vara mer förutsägbara. I kombination med en modell som bygger på löpande månadsfakturering, snarare än engångsfakturering av projekt, skapas ett starkt fundament i en annars volatil bygg- och anläggningsmarknad.
Även om Q1 historiskt är ett svagt kvartal, var den organiska tillväxten fortsatt stark, vilket signalerar att efterfrågan inom samhällsviktig infrastruktur är intakt. VD:s uttalande om att marknaden i Sverige visar tecken på återhämtning stärker bilden av att bolaget står stadigt trots ogynnsamt väder, låg privat marknad och kostnadspress.
Grundläggning växer snabbt – men förluster kvarstår
Grund Sverige sticker ut som bolagets mest dynamiska segment under kvartalet, med en omsättningsökning på 33 % till 241 MSEK. Tillväxten förklaras av hög projektaktivitet och större projektstarter i främst södra Sverige. Trots detta visar segmentet ett EBIT-resultat om –3,9 MSEK, vilket motsvarar en EBIT-marginal på –1,6 % (–1,3 %). Omstruktureringskostnader på –1,4 MSEK förklarar en del, men även rensat är marginalerna fortsatt negativa.
Detta pekar på att den kraftiga volymtillväxten ännu inte åtföljs av tillräcklig priskraft eller operationell effektivitet. I en marknad med prispress och höga materialkostnader krävs inte bara tillväxt, utan projektval och exekvering måste vara betydligt mer selektiva för att skapa värde.
Nettoomsättning +10 % – Grund Sverige driver organisk expansion
Bolagets totala nettoomsättning uppgick till 827,5 MSEK (751,4), vilket motsvarar en ökning om 10 %. Den organiska tillväxten var imponerande 11 %, i huvudsak driven av Grund Sverige. Det är tredje kvartalet i följd med omsättning över 800 MSEK, vilket indikerar att bolaget börjar stabilisera sin nya, förvärvade struktur.
Orderingången uppgick till 1 079 MSEK (1 150), medan orderstocken landade på 2 480 MSEK – något ned från rekordnivåer men fortsatt på en mycket hög nivå. Den höga bokningsgraden (över 130 % i relation till omsättning) indikerar att projektflödet är intakt, även om projektens lönsamhetsprofil just nu är utmanande.
EBIT sjönk med –19 % – rörelsemarginal 2,2 %
Justerat EBIT-resultat uppgick till 20,8 MSEK (24,1), vilket motsvarar en minskning om 14 % jämfört med föregående år. EBIT före justeringar landade på 18,3 MSEK (22,7), en minskning med hela 19 %. Detta sker samtidigt som avskrivningarna uppgick till 81 MSEK – en konsekvens av tidigare års investeringar i maskinpark och leasing.
EBITDA-resultatet uppgick till 99,4 MSEK (105,2), vilket trots nedgången vittnar om att den operativa verksamheten ändå håller viss kraft. Men den stora skillnaden mellan EBITDA och EBIT illustrerar också att kapitalkostnaden för att driva bolaget – i form av investeringar och strukturell tyngd – ökat. Det sätter ytterligare press på marginalmålens realisering.
Kassaflöde och skuldutveckling – negativ trend
Det operativa kassaflödet uppgick till –29,3 MSEK (51,0), en kraftig försämring. Detta drivs huvudsakligen av ökad rörelsekapitalbindning: kundfordringar ökade med 6 %, medan pågående projekt ökade med hela 20 %. Dessa effekter är typiska vid uppstarter, men kräver snabbare fakturering och förbättrad projektexekvering för att inte urholka likviditeten.
Nettoskulden steg till 1 541 MSEK (1 614), motsvarande en skuld/EBITDA om 3,5x. Det är en nivå som både ligger över det finansiella målet (2,5x) och begränsar framtida flexibilitet för tillväxtinvesteringar och utdelningar.
“Vi är trygga med vår finansiella position och arbetar målmedvetet för att stärka kassaflödet.” – VD Andreas Christoffersson
Strategisk skiftning – från tillväxt till optimering
VD:s formuleringar signalerar tydligt ett strategiskifte: från att bygga volym till att bygga värde. Efter en period av snabb förvärvsdriven expansion står bolaget nu inför uppgiften att höja lönsamheten, inte genom ytterligare tillväxt, utan genom intern effektivitet, selektivt projektintag och kostnadsdisciplin.
Detta innebär också ett större fokus på styrning på dotterbolagsnivå, intern benchmarking och finansiell transparens inom segmenten. Det är här som marginalerna ska skalas upp till målnivån på >7 % justerad EBIT-marginal. Det kommer inte ske över en natt, men signalerna från ledningen tyder på att man förstått att värde nu skapas genom struktur, inte expansion.
”Vi har byggt en stark position i våra kärnmarknader – nu handlar det om att höja avkastningen i varje projekt.” – VD Andreas Christoffersson
Om bolaget
Nordisk Bergteknik är verksamt inom gruv- och anläggningsbranschen och fokuserar på prospektering, utvinning och bearbetning av mineraler och metaller. Bolagets tjänster riktar sig till gruvbolag och anläggningsföretag. Verksamheten är främst koncentrerad till Sverige, med en huvudsaklig närvaro i norra Europa. Nordisk Bergteknik grundades 1965 och har huvudkontor i Göteborg. visar på fortsatt stark efterfrågan och god volymutveckling i ett makroklimat där infrastrukturinvesteringar prioriteras. Samtidigt blottläggs att koncernen nu måste skifta fokus från volym till värde. För att ta nästa steg i utvecklingen måste bolaget omvandla skalfördelar till marginalfördelar, och volym till kassaflöde. Vi ser goda förutsättningar för detta på sikt, men bedömer att H1 år 2025 blir fortsatt utmanande – med större lönsamhetslyft först från H2 och framåt.
