Om Oriola
Oriola är en finsk verksamt inom distribution av läkemedel till sjukhus och apotek, Over The Counter (”OTC”)-försäljning av receptfria läkemedel, samt rådgivning kopplat till patientsäkerhet och dataanalys. Kunderna innefattar välrenommerade apotekskedjor såväl fysiska som digitala såsom Apotea, Apohem och Apotek Hjärtat. Större läkemedelsproducenter likt AstraZenica finns med på kundlistan som köpare av Oriolas kunddata över konsumentmönster gällande försäljning av läkemedel. Bolaget är verksamt inom två olika segment:
- Distribution: Oriola distribuerar läkemedel till apotek, sjukhus och veterinärer.
- Wholesale: Oriolas innehar grossistverksamhet för handelsvaror och receptfria produkter (OTC), parallellimport och speciallicensierade läkemedel i Finland och Sverige samt rådgivningstjänster i Norden.
- Oriola har vidare ett nyare segment som innefattar försäljning av datainsikter. Bolaget lanserade under 2025 en försäljningskanal kallad ”Oriola Insight” där värdefulla data över försäljningsmönster kopplad till konsument säljs till större läkemedelsproducenter.
Största marknaden är Sverige följt av Finland med en årlig distribution om 162 miljoner läkemedelsprodukter. Oriola inledde under år 2024, efter flera år av pressade marginaler ett första steg mot lönsamhetsförbättringar genom investeringar i varulager, affärssystem samt en snabbt växande dataförsörjningsdel med bruttomarginaler nära 100%.
Investeringsidé
Strukturellt växande marknad och ett första steg mot lönsamhetsförbättring
Oriola adresserar den nordiska läkemedelsmedelsmarknaden, vilken präglas av strukturella tillväxtfaktorer, däribland en åldrande befolkning där andelen av befolkningen i Norden som är 65 år eller äldre förväntas motsvara 23 % av den totala befolkningen vid år 2030, jämfört med 21 % under 2024, vilket medför en ökad läkemedelsförsäljning, då en äldre befolkning medför en ökad prevalens av sjukdomar. Även det förändrade konsumentbeteendet mot digital läkemedelsförsäljning som sedan år 2020 vuxit fån att ha motsvarat omkring 18 % av totala av läkemedelsförsäljningen i Sverige till 34 % under år 2024, bedöms utgöra en viktig drivkraft för tillväxt under de kommande åren. Utöver de underliggande strukturella tillväxtfaktorerna ser vi Oriolas intjäningsförmåga som relativt ocyklisk givet bolagets starka position på en samhällskritisk marknad. Idag innehar Oriola en estimerad marknadsandel inom läkemedelsdistribution om 43 % till 45 %. Tamro, etablerad i Finland och Sverige är för tillfället Oriolas största konkurrent, som i sin tur ägs av den amerikanske koncernen Phoenix. Bolagen innehar tillsammans en duo-pol liknande marknadsställning som präglas av starka inträdesbarriär givet de lägre marginalerna och regleringstunga förhållandena.
Den 10 januari år 2024 annonserades en betydande investering om 35 MEUR i två förnyade Enterprise Resource Planning (”ERP”) och Warehouse Management System (”WMS”), med syfte att modernisera och strömlinjeforma verksamheten. Systemen innefattar automatiserade lagerlösningar och förnyade IT-system och syftar till att effektivisera distributionsleden genom att få ned kostnader kopplade till logistik, IT-administration, fraktkostnader och personal genom en ökad grad av automatisering. Oriola är i dagsläget i en test-fas av systemimplementeringen, varför både Q1 och Q2 under år 2025 har belastats med tillfälliga uppstartskostnader om 1,3 MEUR respektive 3,2 MEUR. Jämförelsevis uppgår Oriolas-EBIT marginal för både Q1 och Q2 under år 2024 till 0.8 % vilket visar att investeringarna haft en drastisk effekt då den marginalmässiga påverkan på kvartalen uppgår till 0.3 % (Q1) respektive 0.6 % (Q2). Jämförelsevis uppgår Oriolas EBIT-marginal för helåret 2024 uppgår till 0.8 %. Värt att nämna är även att avyttringen av dotterbolaget Svenska Dos den 1 april år 2025, belastade årets Q2 resultatet med en tillfällig kassaflödespåverkande förlust om 2.8 MEUR. Avyttringen och gjorda investeringar i ERP och WMS system ses som en del i det övergripande initiativ om att ytterligare strömlinjeforma verksamheten vilket förväntas minska operationella kostnader genom ökad automatisering samkörning av större IT-system och således leda till en förbättrad lönsamhet.
Dolda värden banar väg för potentiell omvärdering
År 2022 genomförde Oriola en fusion där bolagets konsumentsegment, Kronans Apotek, slogs samman med Euroapotheca’s dotterbolag Apoteksgruppen. Genom det gemensamma joint venture-bolaget äger Oriola idag 50 % av aktierna. Syftet med fusionen var att stärka marknadspositionen och vinna ytterligare andelar på den nordiska konsumentmarknaden för läkemedel. Integrationen har dock kantats av utmaningar och under år 2024 genomfördes en goodwillnedskrivning om 32,6 MEUR kopplad till implementeringen av det gemensamma ERP-systemet efter att utrullning tagit längre tid än vad som initialt var väntat.
Kronans Apotek driver idag över 500 apotek och bedöms ha en marknadsandel om cirka 21 %, och är där med Sveriges tredje största aktör inom apoteksmarknaden. Bolaget uppger inte marginal och försäljning per segment, än att bolaget uppvisar en tvåsiffrig omsättningstillväxt inom den digitala försäljningskanalen under Q1 och Q2 år 2025, vilket ger goda lönsamhetsutsikter då e-handelsmarginalerna är höge än den traditionella butiksförsäljningen. Bokvärdet av Oriolas ägarandel uppgår till 206 MEUR, motsvarande 1,10 EUR per aktie, vilket i princip motsvarar Oriolas nuvarande börsvärde om 216 EUR per aktie. Detta antyder att marknaden i praktiken värderar Kronans Apotek till 32 MEUR.
Vi ser flera potentiella scenarier som hade kunnat trigga en framtida uppvärdering. Bolaget har en nettokassa om 48 MEUR, och handlas till en LTM FCF-yield om 32 % på R12, delvis drivet av en förmånlig rörelsekapital-dynamik vars kassakonvertringen öppnar för möjligheten att återköpa betydande mängder av egna aktier. Givet rapporterade värdet av Kronans Apotek på balansräkningen, finns starka incitament till att återköpa aktier på nuvarande värdering. Tillika finns möjligheten till en särnotering eller eventuell försäljning avseende Kronans Apotek vilket antas kunnat frigöra betydande värden.
Triggers
- Marginalexpansion drivet av nytt ERP- och WMS system
- Starka kassaflöden och större nettokassa möjliggör återköp av aktier till en attraktiv värdering
- Inledandet av en strategisk översyn följt av en potentiell avyttring eller försäljning av Kronans Apotek
Värdering 
Oriola har jämförts med ett urval av relevanta branschkollegor, som inkluderar Cardinal Health, McKesson, och Apotea. Dessa bolag är aktiva inom samma eller närliggande segment, vilket gör dem lämpliga för en relativvärdering. I jämförelsegruppen är medianen för EV/EBITDA för år 2026 ca 13,6x, Oriola handlas för närvarande till en lägre multipel om 6,8x EV/EBITDA för 2026 baserat på en estimerad nettoomsättning om 2150 MEUR och en EBITDA om 25,5 MEUR, vilket vi anser är omotiverat.
I jämförelsen tillämpas en rabatt på 30 % på sektorns medianmultipel för år 2026, vilket motiveras av de geografiska och storleksmässiga skillnaderna mellan Oriola och de större, globala jämförelsebolagen. Genom att tillämpa rabatten uppnås en målmulitpel på 9,5x EV/EBITDA. Baserat på det uppskattade EBITDA-resultatet år 2026 på 25,5 MEUR och målmultipeln om 9,5x, indikerar beräkningen ett potentiellt pris per aktie om 1,54 EUR, motsvarande en potentiell uppsida på 22,8 % från nuvarande värdering.
För att ta hänsyn till det dolda värden som återfinns på Oriolas balansräkning har en teoretisk värdering av Kronans Apotek upprättats. Kronans Apotek har jämförts med peers bestående av amerikanska och nordiska apoteks och e-handelsbolag inom läkemedel inkluderande Apotea, DocMorris och RedCare Pharamacy med liknande affärsmodeller. En målmultipel har därefter fastställs baserat på medianen för peer-gruppens EV/Sales r12 om 0.75x då Kronans Apotek ännu inte nått lönsamhet. Appliceras en 0.75x EV/Sales multipel på Oriolas försäljning r12 om 640 MEUR resulterar det i ett värde om 406 MEUR för Oriolas ägarandel om 50 %. Omvärderingen implicerar vidare ett motiverat värde per aktie om 2.17 EUR motsvarande en uppsida om 82,3 % vid en omvärdering av Kronans Apotek.
Denna text ska inte ses som finansiell rådgivning. Informationen baseras på offentliga källor och bedömningar från skribenten. Analysen utgör en allmän investeringsrekommendation och tar inte hänsyn till din individuella situation. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Alla analyser syftar till att vara objektiva, sakliga och transparenta.
Innehavsstatus: Skribenter på Aktier.se uppger alltid om de äger aktier eller har blankat i bolaget som analysen berör. Skribenten av denna artikel äger inte aktier i bolaget.
