Vad är Owner Earnings?
Owner Earnings är ett begrepp som ofta förknippas med Warren Buffett som introducerade det i ett aktieägarbrev under år 1986. Måttet syftar till att uppskatta hur mycket kassaflöde ett bolag genererar som faktiskt kan delas ut till ägarna efter att nödvändiga investeringar för att bibehålla verksamheten är täckta.
Buffett beskrev Owner Earnings som summan av redovisat nettoresultat och avskrivningar samt andra icke kassapåverkande–kostnader minus de kapitalutgifter som krävs för att upprätthålla bolagets konkurrenskraft och volymnivå över tid. Syftet är att mäta vad som i praktiken finns tillgängligt för ägarna snarare än vad som redovisas i resultaträkningen.
Så beräknas Owner Earnings
En förenklad formel för att beräkna Owner Earnings är:
Owner Earnings = Nettoresultat + Avskrivningar och amorteringar + Övriga icke kassaposter – Underhållsinvesteringar ± Förändringar i rörelsekapital
I praktiken börjar man med nettoresultatet och lägger tillbaka avskrivningar sa,t justerar för övriga poster som inte påverkar kassaflödet. Därefter drar man bort det belopp som krävs i underhållsinvesteringar det vill säga sådant som krävs för att hålla nuvarande verksamhet i gång. Slutligen kan man justera för förändringar i rörelsekapital om dessa är återkommande och relevanta för att upprätthålla verksamhetsnivån.
Eftersom det sällan går att exakt veta hur stor del av investeringarna som är underhåll används ibland en tumregel att estimera dessa med avskrivningar eller anta att exempelvis hälften av CAPEX är underhåll.
Därför är Owner Earnings ett kraftfullt mått
Owner Earnings fokuserar på verkligt kassaflöde som står till förfogande för aktieägarna. Det tar hänsyn till kapitalintensiteten av rörelsekapitalbehov och andra återkommande kassaflödespåverkande faktorer. Därför ger det en mer realistisk bild av ett bolags värdeskapande än exempelvis nettoresultat som kan påverkas kraftigt av bokföringsmässiga engångsposter eller nedskrivningar.
Jämfört med EBITDA som helt bortser från investeringar är Owner Earnings mer konservativt. Det tar hänsyn till faktiska utbetalningar för att hålla verksamheten intakt. Där EBITDA ofta överskattar den utdelningsbara vinsten försöker Owner Earnings fånga vad som faktiskt går att ta ut utan att urholka bolagets tillgångar.
Owner Earnings liknar fritt kassaflöde men med större fokus på långsiktigt uthålliga investeringar. Medan fritt kassaflöde ibland inkluderar tillväxtinvesteringar strävar Owner Earnings efter att isolera just det kassaflöde som inte behövs för att skydda eller bevara nuvarande lönsamhet och position.
Ett bolag som konsekvent visar höga och stabila Owner Earnings är i regel ett bolag med effektiv kapitalanvändning och goda möjligheter att dela ut medel eller återinvestera med hög avkastning.
Begränsningar och risker
Trots sina fördelar har Owner Earnings också svagheter. Den mest uppenbara är att det kräver subjektiva antaganden främst kring hur mycket av investeringarna som är nödvändiga för att upprätthålla affären. Ett bolag med hög tillväxt kan ha stora investeringar som verkar onödiga i förhållande till nuvarande nivå men som är helt avgörande för framtida lönsamhet.
I branscher med hög teknisk förändring och/eller reglering och/eller där kundkraven förändras snabbt är det svårt att exakt avgöra vad som är underhåll och vad som är tillväxt. Att då underskatta underhållsinvesteringar ger en för positiv bild av ägarintjäningen.
Owner Earnings fungerar också sämre för bolag med stora rörelsekapitalvariationer exempelvis handels– och säsongsbolag. Kassaflödena kan där variera kraftigt mellan kvartal och år vilket gör att måttet kräver att man ser över en längre tidsperiod för att få rättvisande jämförelser.
En annan begränsning är att Owner Earnings inte är ett standardiserat redovisningsmått. Det rapporteras inte i årsredovisningar och olika analytiker kan beräkna det på olika sätt, det kräver alltså ett visst mått av manuell analys vilket kan minska jämförbarheten mellan bolag.
Exempel: Ericsson år 2023
Ett konkret svenskt exempel där Owner Earnings avviker tydligt från nettoresultat är Ericsson under år 2023. Bolaget redovisade ett nettoresultat på –26 100 MSEK till följd av en goodwillnedskrivning relaterad till förvärvet av Vonage, nedskrivningen uppgick till –31 900 MSEK och var helt icke kassapåverkande.
Trots det redovisade tappet uppgick kassaflödet från den löpande verksamheten till 16 300 MSEK. Fritt kassaflöde före förvärv låg på –1 100 MSEK vilket speglade ökad kapitalbindning och investeringar snarare än kassaflödesproblem.
Om man utgår från nettoresultatet justerar för avskrivningar och den stora nedskrivningen för att sedan dra av underhållsinvesteringar som kan estimeras till exempelvis 12 000–14 000 MSEK visar en förenklad beräkning att Owner Earnings för året sannolikt låg betydligt närmare noll eller svagt positivt i tydlig kontrast till det rapporterade resultatet.
Detta visar hur Owner Earnings kan ge en mer rättvisande bild av bolagets underliggande kassagenerering än traditionella mått särskilt i perioder med stora engångsnedskrivningar eller redovisningstekniska justeringar.
Sammanfattning
Owner Earnings är ett nyckeltal som avser ge ett långsiktigt kassaflödesbaserat perspektiv på vad ett bolag faktiskt genererar åt ägarna. Det kompletterar resultatmått som EBIT, EBITDA och fritt kassaflöde genom att fokusera på det ekonomiska överskott som finns kvar efter att verksamheten underhållits.
För investerare som söker verklig intjäning och uthållig lönsamhet snarare än kosmetiska redovisningsresultat är Owner Earnings ett kraftfullt verktyg. Men som alltid kräver det omdöme särskilt i bedömningen av vad som utgör nödvändiga investeringar. När det används rätt är det ett av de bästa måtten på ett bolags verkliga värde.
