Q4: MedCap – Resultat i linje med vinstvarning med förvärv i hjälpmedelsegmentet

MedCap publicerade den 31 januari 2025 bolagets delårsrapport för fjärde kvartalet 2024. Följande är några punkter som vi sett närmare på i rapporten:

Huvudpunkter från rapporten

• Fortsatt tillväxt i nettoomsättning men långt under förväntan
• Vinstvarning raderar 2,3 miljarder från bolagets börsvärde
• Tilläggsförvärv av Danrehab A/S
• Affärsområdenas utveckling

Vår syn på MedCap och rapporten

Sammanfattningsvis anser redaktionen att MedCap levererat ett blandat fjärde kvartal, där styrkor och svagheter tydligt framträder. Den tidigare vinstvarningen från mitten av januari satte förväntningarna lågt, och rapporten bekräftade att bolaget står inför utmaningar, särskilt inom Specialistläkemedel. Den ökade konkurrensen inom Melatonin på den brittiska marknaden har haft en betydande negativ påverkan, vilket resulterade i en markant nedgång i segmentets EBITA. Detta visar på den känslighet som följer av att en betydande del av intäkterna är beroende av ett fåtal produkter och marknader.

Samtidigt finns flera ljuspunkter. Förvärvet av Danrehab stärker MedCaps position inom Hjälpmedel och är ett tydligt steg i rätt riktning för att bredda intäktsbasen och minska beroendet av specifika produktkategorier. Bolaget har historiskt varit skickligt på att integrera förvärv och driva lönsam tillväxt genom synergier, och vi ser goda möjligheter att Danrehab kan bidra positivt till marginalerna på sikt. Dock betonar vi att integrationen av nya bolag alltid innebär en viss risk, och det är viktigt att följa hur snabbt MedCap kan kapitalisera på affären.

Den finansiella situationen är fortsatt stark, med ett kraftigt förbättrat kassaflöde och en minskad nettoskuld. Det ger MedCap flexibilitet att fortsätta sin förvärvsdrivna tillväxtstrategi, vilket vi ser som en av de mest värdefulla långsiktiga drivkrafterna för bolaget. Däremot kvarstår frågan om huruvida bolaget kan återställa marginalerna inom Specialistläkemedel utan att tappa ytterligare marknadsandelar.

På kort sikt ser vi begränsad uppsida i aktien givet de operativa utmaningarna, men på längre sikt kan den förbättrade finansiella positionen och den strategiska expansionen inom Hjälpmedel bana väg för ett mer stabilt och diversifierat MedCap. Vi anser att aktiens prisfall i anknytning till vinstvarningen ger en mer attraktiv värdering framgent, och nästkommande kvartal blir avgörande för att utvärdera om bolaget kan vända den negativa trenden i Specialistläkemedel och samtidigt driva tillväxt i de andra affärsområdena.

Positiv marknadsreaktion

Under öppning handlades aktien till 394 SEK, en ökning om 7,4 % jämfört med föregående dags stängningspris. Under lunchtid handlades aktien till 399,5 SEK. Det som verkligen skadade aktiepriset var den tidigare vinstvarningen, där den initiala reaktion bidrog till ett ras med -25,7 % under morgonen.

Nettoomsättningen ökade – men lägre marginaler påverkar lönsamheten

MedCap rapporterade en omsättningstillväxt om 4 % under det fjärde kvartalet 2024, vilket innebär att den totala årsomsättningen uppgick till 1 806,7 MSEK (1 587,4), en ökning med 14 %. Trots den övergripande tillväxten noterades en minskning i EBITA med 23 % till 70,7 MSEK, vilket kan tillskrivas en försämrad intjäning inom affärsområdet Specialistläkemedel samt en ogynnsam produktmix inom Hjälpmedel och Medicinteknik. Justerat för jämförelsestörande poster var EBITA-marginalen 14,2 %.

En kalldusch för MedCap

Den 16 januari 2024 utfärdade MedCap en vinstvarning med anledning av svagare än förväntad utveckling under det fjärde kvartalet. Omsättningen för kvartalet bedömdes uppgå till cirka 474 MSEK, motsvarande en ökning med 4 % jämfört med föregående år. Även om bolaget rapporterade tillväxt låg den långt under den höga tillväxttakt som aktieägarna vant sig vid under de senaste åren.

EBITA förväntades landa på cirka 71 MSEK, en nedgång på 23 %, medan justerad EBITA bedömdes minska med 27 % till cirka 67 MSEK. Den svaga utvecklingen berodde främst på ökad konkurrens inom Melatonin på den brittiska marknaden, vilket resulterade i minskad försäljning inom affärsområdet Specialistläkemedel. Trots en stabil utveckling inom Hjälpmedel och Medicinteknik kunde dessa segment inte kompensera för den negativa påverkan från Specialistläkemedel.

Vid en närmare analys av segmentens prestationer väntades Hjälpmedel uppnå en omsättning på 215 MSEK, Medicinteknik 153 MSEK och Specialistläkemedel 106 MSEK. Justerad EBITA per affärsområde uppskattades till 48 MSEK för Hjälpmedel, 19 MSEK för Medicinteknik och endast 7 MSEK för Specialistläkemedel.

MedCap expanderar i Norden

Under fjärde kvartalet 2024 genomförde MedCap en strategisk expansion genom förvärvet av 85 % av Danrehab A/S, ett danskt företag specialiserat på hjälpmedel och välfärdsteknik. Med en årsomsättning på cirka 65 MSEK och en stabil lönsamhet, bedöms förvärvet ge positiva effekter på MedCaps verksamhet och bredda erbjudandet inom affärsområdet Hjälpmedel.

Danrehabs nuvarande ledning kvarstår med en ägarandel på 15 %, vilket säkerställer en kontinuitet i verksamheten samtidigt som MedCap tillför sin expertis och finansiella styrka. Köpeskillingen för 85 % av bolaget uppgick till cirka 51 MSEK, motsvarande en EV/EBIT-multipel på cirka 16x 2023 års resultat. Affären inkluderar även en möjlig tilläggsköpeskilling på upp till 7 MSEK, baserad på Danrehabs prestation under 2025. Danrehab har specialiserat sig på att tillhandahålla hygienstolar och hjälpmedel till sängar, med fokus på komfort, säkerhet och användarvänlighet för både brukare och vårdgivare. Genom förvärvet stärker MedCap sin närvaro på den danska marknaden, vilket skapar nya möjligheter för expansion och korsförsäljning inom hjälpmedelssegmentet.

Vidare möjliggör förvärvet ett bredare produktutbud och tillgång till Danrehabs befintliga distributionskanaler, vilket kan leda till effektiviseringsvinster och förbättrade marginaler. MedCaps affärsområdeschef för hjälpmedel, Tove Christiansson, kommenterade förvärvet och underströk att det bidrar till att skapa värde för brukare, organisationer och samhälle, samtidigt som det stärker MedCaps position inom välfärdsteknik. Förvärvet är även i linje med MedCaps övergripande strategi att växa genom förvärv och investeringar i lönsamma nischbolag inom life science. Enligt bolaget bedöms möjligheterna att genomföra ytterligare förvärv som goda, och MedCap har identifierat flera potentiella tillväxtmöjligheter inom sina tre affärsområden.

Den finansiella strukturen i affären säkerställer att MedCap bibehåller en stabil balansräkning, samtidigt som Danrehab får tillgång till de resurser som krävs för att accelerera sin tillväxt och innovationsförmåga. Den nuvarande vd:n, Jacob Falck Hansen, kvarstår som minoritetsägare och kommer att fortsätta leda verksamheten, vilket säkerställer en smidig övergång och kontinuitet i bolagets dagliga drift.

Specialistläkemedel klart svagast

• Hjälpmedel: Affärsområdet Hjälpmedel uppvisade en stark omsättningstillväxt på 19 % under kvartalet, till 214,8 MSEK (181,2). EBITA minskade dock med 13 % till 45,0 MSEK, främst till följd av förändrad produktmix samt kostnader kopplade till integrationen av nyligen förvärvade bolag.
• Medicinteknik: Medicinteknik växte med 4 % under kvartalet och omsättningen landade på 153,2 MSEK (147,9). EBITA ökade marginellt till 24,8 MSEK (24,5), men justerat EBITA minskade med 23 % till 18,9 MSEK. Nedskrivningar av lager och retroaktiva justeringar påverkade resultatet negativt.
• Specialistläkemedel: Det svagaste segmentet var Specialistläkemedel, där omsättningen minskade med 17 % till 106,2 MSEK (127,4). EBITA föll med hela 69 % till 6,7 MSEK (21,8), vilket förklaras av lägre priser och volymer till den brittiska marknaden samt minskade royalties från Melatonin.

Affärsområdenas prestation

Förvärv och expansion

Slutsats

Rapporten visar på både styrkor och svagheter. Förvärvet av Danrehab stärker Hjälpmedelssegmentet, men Specialistläkemedel är fortsatt en utmaning. MedCaps förbättrade kassaflöde och starka finansiella position möjliggör fortsatt tillväxt, men kortsiktigt kvarstår osäkerheter.